一、豬肉價格大幅上漲
“五一”過后，全國許多地方豬肉價格持續上漲。全國豬肉批發均價為每公斤14.47元，環比上漲12.8%，同比上漲55.2%，為近10年最高，首次超過每公斤14元。福建和湖北省價格較高，為每公斤17.0元和17.41元；新疆、陜西、四川和甘肅價格較低，分別為每公斤13.71元、13.60 元、13.38和13.08元。多數省區市價格環比較大幅度上漲，除四川、新疆等少數省區漲幅低于10%外，多數省區市漲幅在10%以上，其中漲幅大的是江蘇、內蒙和河南，分別上漲20.7%、22.9%、20.5%。多數省區市價格同比大幅上漲，陜西和湖南兩省漲幅達100%。 疫情導致存欄數量減少。2006年夏秋季節，中國南方部分地區發生豬病疫情（高致病性豬藍耳病）給養豬業造成較大經濟損失。今年前五月，中國有22個省份先后發生高致病性豬藍耳病疫情。疫情縣市194個、疫點289個，發病豬45858頭，死亡18597頭，撲殺5778頭。疫情發生后，中國政府高度重視，及時下發了《高致病性豬藍耳病防治技術規范》和《豬病免疫推薦方案》，指導各地落實各項防控措施。中國農業部加快疫苗研制，不到三個月時間就完成實驗室研制。同時加快組織建立快速診斷方法，成功研制出能夠鑒別高致病性豬藍耳病病毒的RT-PCR診斷試劑。針對高致病性豬藍耳病的專用新型疫苗已于近日正式投入使用，將在防控中發揮重要作用。
1、可能受影響的上市公司分析
從產業鏈的角度，我們將可能受影響的上市公司分為三類。首先是養殖類，由于肉價上升導致養殖利潤上升。其次是飼料類，因為受大宗商品和終端價格的上漲，飼料類上市公司普遍對產品提價。最后，加工類。由于生豬價格上升，對外采購價格將上升導致加工利潤率的短期下降。 我們認為最受益的養殖類個股是裕豐股份。2006年全年公司銷售商品豬100766頭、種豬46709頭，實現主營業務收入14202萬元，全年養殖業務仍虧損466萬元。我們預計今年公司的養殖業務將實現盈利，則至少將增厚公司業績0.03元。而新五豐所受的卻是負面影響。公司大部分業務是供港活豬。2004-2006年實際出口數量為37.8萬頭、34.9萬頭和37.7萬頭。公司的自繁比例僅有22％，其余部分都需對外采購。而香港豬肉價格穩定，因此公司只能自己消化成本的上升。公司已經發布了半年報預警公告。福成五豐的屠宰量在73000頭，其中40％為自繁，60％為外購。替代效應導致牛肉價格也有上升，自繁比例較高也使公司獲得更多的養殖收益，但是牛肉上漲幅度較慢。 對飼料行業的影響是中性偏正面。根據全國124家定點跟蹤飼料生產企業的生產統計及部分原料生產企業的生產分析，2006年全國飼料產品總量為 1.024億噸，同比下降4.5%。分品種來看，2006年肉禽飼料受禽流感等因素的影響產量大幅度下降；其次是受上半年生豬生產低迷制約，豬飼料生產也受到較大影響，產量呈現下降趨勢；但是反芻動物飼料、水產料和特種飼料等仍然保持良好的增長勢頭。從行業統計數據看，2006年的銷售收入增長率明顯下滑。但2007年前2月，收入的增長幅度已有顯著回升。由于數據統計的延時問題，我們尚未拿到3-6月的數據，我們預計數據會比較樂觀。從品種上看，對以豬飼料為主業的新希望受有利的影響會更多些。
2、對豬肉價格未來走勢判斷
我們認為未來豬肉價格的上漲趨勢變緩，也不排除價格下滑的可能性。基于以下理由：1）疫情受到高度重視。為了有效防止疫情大面積流行，中國政府將對散養生豬實行免疫補貼，疫苗經費全部由中央和地方財政承擔，以保證豬藍耳病防控能夠順利進行。 而針對高致病性豬藍耳病的專用新型疫苗已于今日正式投入使用，將在防控中發揮重要作用。2）肉豬的出欄時間大致6個月，而去年12月之后的豬肉價格已經上漲，豬料比達到5.5：1之上，養殖業已經有利可圖。所以我們判斷當時的農戶養殖積極性已經存在。 3）現在政府高度重視豬肉價格。從各方面支持生豬生產。但考慮到玉米等價格已經上升較多，豬肉價格的下跌空間也有限。
二、農產品價格變化
1、種植業：棉花價格表現搶眼 據美國農業部預測，2006/07年度全球玉米總產量為6.98億噸,比上年度略增0.3%。 全球玉米消費繼續快速增長，將達到7.27億噸，增長3.3%。全球玉米期末庫存減少到9320萬噸，下降23.9%,庫存消費比12.8%，遠低于安全水平。全球玉米貿易量將有所擴大，出口量8700萬噸，增長7.1%。 5月份，美國農業部首次對2007／08年度全球谷物供需形勢進行了預測，其中全球小麥產量、消費比上年度增長，期末庫存繼續減少。預計 2007／08年度全球小麥產量為61687萬噸，比上年度增產2292萬噸，增幅3.86%，但仍低于2004／05年度和2005／06年度水平。增產幅度較大的國家主要是，澳大利亞增產1.1倍、美國增產19.95%、印度增產6.27%、俄聯邦增產8.02%，而加拿大減產10.18%、阿根廷減產9.86％。預計本年度全球小麥期初庫存為12036萬噸,總供給量為73723萬噸，比上年度略減。預計本年度全球小麥消費量為62387萬噸，比上年度增0.27%，加拿大、歐盟27國等國家和地區飼用量減少導致全球小麥飼料消費減少至10599萬噸，減幅3.17%。本年度全球小麥仍然產不足需，缺口700萬噸，但較上年度2823萬噸的缺口已大大縮小。期末庫存繼續減少，至11336萬噸，比上年度減5.82%，是自1982／83年度以來的最低水平。全球小麥庫存消費比為18.17%，比上年度下降1.17個百分點。庫存消費比為1960／61年度以來的最低水平，已接近聯合國糧農組織認為的糧食安全警戒線。 國際棉花咨詢委員會（ICAC）預計2007／08年度全球棉花產量略減，消費繼續小幅增加，貿易量增長較多，期末庫存大幅減少，庫存消費比降至近五個年度最低。預計2007/08年度全球棉花產量為2514萬噸，同比減少20萬噸。預計美國產量下降為410萬噸。而印度產量會達到創紀錄的467萬噸。全球棉花消費量將增長1.95%，達到2669萬噸。貿易量增長9.43%，達到913萬噸。預計全球棉花期末庫存下降10.8%，為1019萬噸。庫存消費比38.16％，為2002／03年度以來的最低值。 盡管近期有些利多消息促使糖價反彈。巴西上調摻入汽油中的酒精比例將對國際糖價形成支撐。由于今年國內酒精價格已下跌了30%，最近巴西政府決定從今年7月1日開始把摻入汽油中的酒精比例從現行的23%提高到25%，這意味著7月份后巴西每個月的酒精消費需求量將增加約4000萬公升，短時間內巴西糖廠有可能繼續把生產中心集中在酒精生產上，龐大的巴西產糖進入國際市場的時間將有所推遲，這國際糖價在目前的價位水平進一步得到鞏固是很有好處的。但是我們認為現在就判斷糖價就將走出下降通道而為時過早。主要原因還是本制糖年全球食糖市場的大量過剩。國際糖業組織（ISO）最近又把06/07的過剩量由 877萬噸上調至920萬噸。
2、養殖業：豬肉價格上漲依舊水產品價格平穩 全國批發均價為近10年最高，首次超過每公斤14元。福建和湖北省價格較高，為每公斤17.0元和17.41元；新疆、陜西、四川和甘肅價格較低，分別為每公斤13.71元、13.60元、13.38和13.08元。 水產品價格較為平穩，價格同比略有增長。
三、豬肉價格上漲的啟示
1、食品加工行業的利潤率是否會上升？
生豬收購價格的上升導致了肉制品加工企業短時間的壓力，但我們預計加工企業可能會通過提高終端產品價格來轉移成本。這意味著1）銷售收入的增長幅度可能高于預期，而如果企業管理水平跟上，則意味著公司的利潤水平反而可能提高。2）如果對前端的資源具有掌控能力，則意味著成本的上升幅度低于終端價格的漲幅，則毛利率處于上升狀態。當然，這些結論成立的條件是需求增長沒有問題。從城鎮居民和農村居民的收入增長來看，我們還不用太擔心這一問題。同樣的問題可能也會在乳制品行業中發生，原奶價格上升可能會傳導到乳制品價格，那么乳制品行業的利潤能否出現回升？我們將持續關注行業統計數據。
2、其他農產品價格是否還會上漲？
前期市場表現較弱的小麥和棉花在最近兩個月也是表現搶眼。我們預計伴隨著全球天氣狀況和大部分糧食庫存較低，大部分的農產品價格的國際價格將保持升勢。國內的市場越來越開放，我們預計國內農產品價格也將保持長線上漲格局。
3、重點上市公司本報告期動態
好當家可能存在15萬畝養殖水域的確權。根據好當家近期計劃，公司打算向省政府申報對公司周邊15萬畝水域進行確權，擴大養殖規模。根據我們的統計，公司現有養殖水域2.88萬畝。但新養殖水域適合何種養殖品種，應該經過水域勘察和檢驗后才可確認。 另外，其養殖方式也將有較大改變。因水域面積大，只能通過底播的方式進行養殖，而公司從未采用這種養殖方式，可能也會存在一定的風險。但是，我們注意到海參價格已經達到160元/公斤，為此我們上調對好當家的盈利預測，維持“增持”的投資評級，我們將于近期調研該上市公司。
下調登海種業的盈利預測。根據我們收集的數據，06/07年度全國玉米種子的制種面積達到490萬畝，預計新產種子12億公斤。對于上年庫存的玉米種子數量，市場各種猜測不一。大致預計在4-6億公斤左右。則06/07年度全國的玉米種子供應量是16-18億公斤，而我國的玉米種子需求量最多也就是 10億公斤，因此本年度玉米種子的剩余量將達到6-8億公斤。供求形勢相當嚴峻。根據我們收集的資料，玉米種子市場占有率最高的品種鄭單958今年的市場價格是2.6元/斤，較上年降低1元/斤。而登海主打的品種定價仍高于鄭單958。因此我們認為公司的銷售量仍將下滑。我們分別下調07-08年業績至 0.05和0.28元。
