內在原因：

    飼料行業長期遭受雙重壓迫，首先來自于改革開放30年來實際的輕農政策下，養殖戶利益重來沒有得到真正重視，養殖戶的低利潤決定了他們難以承受飼料的漲價；其次，在整個農業，由于糧食涉及到安定，是最受重視的領域，因此為保證種糧農戶的利益，最近兩年糧食價格有了一定的上漲，特別是我國的重要植物蛋白來源豆粕價格幾乎完全取決于國際市場，玉米和豆粕的連年上漲，給飼料行業造成了巨大的成本壓力。

    神豬出現：

    2006年5月，我國生豬收購價格為5.96元，達到了近10年的低點，整條產業鏈幾無利潤可言。但從此開始，我國生豬收購價格出現了恢復性和報復性的上漲，到2008年，已經突破17元。豬價上漲大大改善了養殖戶的處境，飼料漲價也成為必然，到今年5月底，畜禽飼料價格同比上升已經超過20％。正是由于豬價的上漲，才使整條產業鏈的價值回復到正常的水平，消費者才可能享受到量和質都合格的產品，產業鏈才能健康的發展。這再一次揭示了養殖行業盛衰對飼料行業具有決定性作用的內在邏輯。

    新的生產力開始出現：

    正是由于看清飼料和下游養殖行業之間的內在邏輯，不改變養殖環節的困境，飼料行業將永無出頭之日，一些有遠見的飼料企業開始勇敢的嘗試向下游的養殖環節擴張，這正是新生產力的萌芽！其中最具代表性的企業是山東六和與廣東溫氏，正是他們過去幾年的飛躍式發展，讓整個行業看到了希望。

    三大趨勢：

    六和與溫氏的示范效應，激勵了行業的眾多企業開始做出一體化的嘗試，新希望集團2005年通過收購山東六和45％的股權，迅速占據了我國飼料行業的頭把交椅，2008年飼料銷量有望突破1000萬噸。我們判斷，盈利提升、集中度提高、深入的一體化將成為未來很長時間飼料行業的三大發展趨勢。

    把握歷史投資機遇：

    在飼料行業新舊生產力更替的時候，必然在資本市場上出現巨大的投資機遇。我們在給予行業“看好”的評級同時，向投資者特別推薦兩家龍頭企業，新希望和通威。特別是前者，是我們當前在整個覆蓋范圍內最看好的品種。

    一、行業與公司大事記

    1.行業大事記

    1.1部分省份對飼料價格實行臨時干預措施

    1月下旬，根據《國家發展改革委關于對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施的實施辦法》，部分省份對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施。通威、希望、正大和正虹等飼料產品位列不同省份的價格干預名單上。

    1.2廣東飼料大范圍提價一包蝦料漲６元

    上漲最多的還是高檔水產飼料，如蝦料及海水魚料。原材料價格大幅上漲使飼料生產成本加大，無疑是推動飼料漲價的根本。飼料不斷提價，對今年剛經歷過一場凍災的水產養殖戶來說，意味著養殖成本及經營風險的提高。但在這個階段，養殖戶卻對飼料漲價反應并不敏感。凍災冷死了不少魚，魚價近期已經有了不少的提高，這讓養殖戶相信今年行情會很好，只要能養出魚來，就有翻身的機會。而飼料漲價增加的成本并不多。拿漲得最多的海水魚及蝦料來說，每包漲6元，每斤料漲0.15元，正常情況下，餌料系數1.3，意味著每斤魚的飼料成本增加約0.2元?！暗蠹叶枷嘈沤衲甑聂~

    1.3飼料價格飛漲雞蛋或重蹈07年豬肉漲價覆轍

    “去年豬肉漲價的現象，可能將在雞蛋行業重演?！?月11日全國最大蛋雞飼料生產企業——河北興達飼料集團總經理李恒華,接受采訪時說，如果任憑飼料等養雞成本提高，“今年8月，我預計雞蛋價格將漲到4～5元/斤，翻一倍是有可能的”。

    在飼料成本上升和雞蛋價格下降的夾擊下，養殖戶的利潤空間迅速縮小。不堪重負的養殖戶被迫作出了一個選擇：賣雞，并且是雞齡300多天、正處于產蛋高峰的雞。蛋雞的大面積淘汰，將對未來雞蛋價格產生至關重要的影響，去年下半年以來，國內CPI漲幅一直處于令人擔憂的高位。河北是全國蛋雞第一大省，如果雞蛋價格提高，CPI上漲的壓力將有所加大。

    1.4四川省農業廳、省畜牧局聯合發布《關于加快飼用玉米生產的意見》

    根據《四川省畜牧業“十一五”規劃》的指標測算，到2010年，四川飼用籽粒玉米的消費量將達到950萬噸以上，比2007年增加70多萬噸。根據玉米的生長特性，《意見》著重提出玉米種植面積的挖潛和提高單位面積產量，即通過“三田一村”（高塝田、望天田、漏篩田、旱山村）改種玉米；推廣改制復種等模式，四川玉米面積能在現有基礎上增加300萬畝以上，而通過推廣優質高產玉米及配套高產技術也能把四川玉米畝產再提高100公斤以上。

    1.5全國飼料07年產品總體合格率為88.97%

    檢測結果表明飼料產品存在的問題有，一是配合飼料產品質量合格率有所下降。配合飼料合格率5年來首次下降到90%以下。其中不合格指標中粗蛋白不合格占到54.55%。主要原因是由于豆粕、魚粉漲價，一些生產企業使用低劣質原料導致配合飼料質量下降。二是動物源性飼料質量問題突出，動物源性飼料合格率為73.45%，在各類飼料產品中合格率最低。其中，不合格魚粉占63%。魚粉中鉻的超標率達到5.25%，表明魚粉摻雜使假問題嚴重。此外，動物源性飼料標簽合格率僅為48.21%，其中進口魚粉無中文標簽的問題較為普遍。三是飼料中使用非法添加物現象凸顯。

    1.6農業部：強化宣貫力度確保《飼料生產企業審查辦法》順利實施

    農業部畜牧業司副司長王宗禮4月4日在江蘇省揚州市召開的“農業部飼料法規宣貫暨行業統計培訓班”上作出上述表示。

    據了解，目前我國有15000多家飼料企業，由于企業生產條件和管理手段的參差不齊，給飼料產品質量水平帶來了一定的安全隱患。于2006年底頒布的《飼料生產企業審查辦法》，進一步統一了飼料生產企業的設立條件，規范了審查程序，加強了監督管理，明晰了法律責任。它與已經頒布施行的《飼料添加劑和添加劑預混合飼料生產許可證管理辦法》和《動物源性飼料產品安全衛生管理辦法》一同構成了我國《飼料和飼料添加劑管理條例》關于企業設立審查要求的配套規章，使得依法管理飼料企業工作更趨全面和嚴謹。

    2.重點公司大事記

    2.1中糧國內最大生豬健康養殖項目在漢啟動

    3月15日，湖北省委副書記楊松宣布：中糧湖北生豬健康生態養殖項目在黃陂區李集鎮啟動，中國最強生豬產業鏈在漢起步。去年12月，中糧集團與湖北省在漢簽訂框架協議，計劃在鄂實施生豬健康養殖“5113”工程，即中糧集團籌資97億元，5年建設50萬頭種豬養殖基地，生豬健康養殖和加工分別達到每年1000萬頭，配套建設育種、疾控和食品研發3個中心。項目建成后，湖北將成為全國最大、具有世界先進水平的生豬現代健康養殖基地，年產值約500億元。

    2.2唐人神與美國公司合作培育國內領先的“五元”種豬溫氏再投巨資馬廠鎮建華東最大原種豬生產基地

    唐人神集團與美國威特先公司共投資1.2億元，在株洲縣姚家壩鄉建設國內領先的曾祖代原種豬場擴繁場。威特先公司作為美國最大的種豬公司，擁有1.1萬頭純種母豬群。此次合作，威特先公司首期以500頭曾祖代母豬入股，通過“五元育種”培育良種種豬，即在三元雜交技術基礎上，增加瘦肉率最高的皮特蘭、地方品種等元素，將進一步提高瘦肉率和生長速度。

    溫氏喻河原種豬場位于馬廠鎮喻河行政村境內，占地總面積1743畝，總投資1.5億元。工程建設將于今年8月份竣工，并同時購進第一批種豬。據縣農委有關負責人介紹，此種豬場建成后將是華東地區最大的原種豬生產基地，也是廣東溫氏在外投資最大的種豬場，預計可滿足市場1000萬頭商品豬的需求。

    2.3六和、希望臨邑聯手建豬場，新希望DLY種豬擴繁場落戶雁江區

    山東臨邑海波爾良種豬繁育公司由六和希望集團投資8000萬元在臨邑動工。該公司包括1個繁育場和1個保育場，計劃引進原產加拿大的海波爾二元種公豬200頭，海波爾二元母豬5000頭，年繁育總量可達10萬頭，繁育能力居全國首位。

    南方希望實業有限公司獨資新建的資陽新希望農牧有限公司第一個DLY種豬擴繁場項目在四川省資陽市雁江區簽訂了投資協議，該項目是新希望集團在西南地區成功走向純正DLY種豬擴繁產業的一個里程碑。目前，首期養殖可繁基礎母豬1200頭以上，預計年生產銷售商品豬苗2.5萬多頭，今后將根據市場需求，逐步擴大規模。到2010年底，新希望集團將在資陽首先投資1億元，以后將陸續投資達3億元，帶動包括企業、農戶等各方投資約5-8億元。3年內，新希望集團在資陽直接參與建設不低于50個生豬養殖合作社，帶動200個以上生豬養殖合作社。

    2.4正邦科技擬對育種中心增資2,550萬元

    鑒于國內養殖格局的變化，即養殖散戶的逐步退出和規?；B殖逐步形成。為抓住當前養殖行情的大好形勢，擴大養殖規模，做強做大公司的養豬產業，公司對控股子公司（公司持有75%的股份）—江西省養豬育種中心有限公司（“育種中心”）增資2,550萬元人民幣。同時，育種中心的另一名股東—成信（香港）有限公司同意以等值850萬元人民幣的港幣對育種中心進行同比例增資。

    2.5 2008中國肉類食品行業強勢企業榜單公布，山東六合位列第四

    5月14日，在北京舉行的中國國際肉類研討會上，2008中國肉類食品行業強勢企業榜單公布：雙匯以330億元銷售額位居榜首，其后分別是江蘇雨潤、臨沂新程金鑼、山東六和、諸城外貿。

    2.6通威農、新希望入選成都大企業大集團培育名單

    1月30日，在成都市培育大企業大集團工作新聞發布會上，成都市人民政府公布了58戶入選2008年成都市大企業大集團培育企業名單。新聞發布會提出了相關培育目標，即到2010年，分別在一、二、三產業中培育一批技術先進、核心競爭力強、主業優勢明顯，具有較強擴張能力和持續盈利能力的大企業大集團。其中，培育年銷售收入30－50億元的企業25戶（農業產業化企業20億元以上6戶），50－100億元的企業15戶，100億元以上的企業9戶，力爭有2戶以上企業突破200億元。

    二、行業回顧與展望

    1.養殖回暖，飼料產量加速上升；原料漲價，配合飼料比重擴大

    根據統計局資料，07年我國配合飼料產量9319萬噸，同比增長14.8%，占飼料總量比例由73%上升至80%。這一方面受益于國家對畜牧養殖的扶持：去年8月份國務院頒布《關于促進生豬生產發展穩定市場供應的意見》、農業部《關于做好能繁母豬補貼政策相關工作的通知》，生豬存欄量在下半年得到恢復。今年4月份發改委出臺《關于申報生豬標準化規模養殖場（小區）、生豬擴繁場和種雞場建設項目投資計劃的通知》，標志我國養殖業正歷經由散養向適度規?；闹卮筠D折。飼料產量增速在經歷了06年生豬存欄低靡的下滑后，伴隨生豬存欄恢復而呈現加速上升的趨勢。另一方面，飼料原料價格高位運行，養殖(場)戶自配飼料、使用濃縮料和添加劑預混合飼料的成本大幅上升，兩者的銷量大幅萎縮，于是配合飼料在整個產品結構中的比重明顯擴大。

    分動物飼料看，肉禽飼料的產量增速遠高于其它；07年和今年一季度均保持在20%以上，表明了禽流感后我國肉禽養殖恢復勢頭最好。一季度南方部分地區遭受的冰凍雪災給水產飼料生產帶來嚴重影響，同比下滑13.6%。汶川此次的災情造成畜禽死亡1250多萬頭，占07年末全國生豬存欄的2.4%，死亡或逃逸養殖成魚、苗種8000多噸，毀壞圈舍730多萬平方米、魚池30萬畝。預計我國2季度生豬存欄和水產品生產恢復的勢頭將會有所減緩，飼料產量增速可能比一季度有所下降。

    2.提價消化成本壓力，整體盈利今年有望回暖

    06年原料價格開始上漲，畜禽存欄量卻下降，是飼料業的周期性低谷。進入07年后，存欄量的逐步恢復和飼料產品的價格上漲使得行業收入增長率呈上升趨勢。肉禽料07年開始提價，但提價幅度不及玉米、豆粕和魚粉等原料價格的漲幅；07年的飼料加工整體毛利由06年11.4%下降到9.7%。

    今年一季度育肥豬飼料、肉雞配合飼料和蛋雞配合飼料價格分別同比上漲27.6%、23.4%和22.3%，同期玉米和豆粕和魚粉漲幅放緩，分別為15%和49%和8%；根據國研網對1900家飼料企業的樣本統計，08年一季度行業整體盈利水平要好于07年全年水平。通過適當調配原料比例，企業能夠化解更多的成本壓力，但這也可能導致飼料質量的下降。

    餅粕類飼料同比漲幅最大，其占水產飼料的比例高于畜禽料，因此理論上水產料的成本漲幅應該高于畜禽料。一季度的雪災和07年魚類價格的相對弱勢對今年的海水和淡水飼料價格形成支撐，尤其是淡水魚類今年一季度生產價格指數明顯開始提升；水產飼料的價格走勢有望強于去年。此外，水產飼料由于季節特征明顯，一季度的毛利和利潤率雖然均出現下滑，但不具備代表性。

    3.飼料產業鏈縱向延伸成為必然選擇

    飼料企業往養殖發展已蔚然成風：07年生豬價格的一路上漲和國家對養殖規?；⒓s化的大力扶持，占養殖成本70%的飼料行業產生了強烈的上游延伸欲望。作為中間環節，飼料行業同時受上下游產業的擠壓，養殖效益的提升驅動飼料企業向上游邁進。

    中糧作為國內最大的一體化農業國企，也響應了國家生豬規模養殖的號召；而國資委近期對3家央企主業調整中，中糧新增了土產、畜產品加工、制造及銷售，其屠宰——飼料——加工的產業鏈打造也初具雛形。

    飼料龍頭中不乏某些實力雄厚的企業進一步向下游肉制品行業延伸；如以飼料起家的山東六和就闖入了中國肉類食品行業強勢企業前五強，這無疑為飼料企業的下游發展樹立了成功范例。目前六和山東省內分子公司已發展到近170家，集團下屬的冷藏企業由2005年的7家迅速發展到目前的45家。近年公司把推動現代化養殖作為工作重點，先后成立多家養殖擔保公司；其構建一條安全、健康、和諧、共贏的大食品產業鏈的模式業內首屈一指。對于忽視上游產業鏈建設的肉類加工商來說，飼料企業的下游衍生產品可能在將來對區域甚至全國肉制品市場構成沖擊。

    4.橫向整合初露端倪

    作為弱勢的中間環節、擁有同質的產品屬性，中大型飼料企業早有聯合采購、聯合研發、樹立行業大品牌抵御競爭的意愿。如果說新希望牽手六合、通威收購海大、天邦收購博亞或是強強聯合，或是豐富產品線和區域布局；那么07年4月由大北農科技集團、江蘇正昌集團、四川鐵騎力士集團等業內十七家知名企業共同發起設立綠色偉農集團（當天也同時設立綠色偉農聯合研究院）則為行業的聯合發展樹立了全新的模式和典范。

    今年5月1日起，隨著《飼料生產企業審查辦法》的全面施行，眾多中小飼料企業將被迫淘汰，市場空間將進一步向中大型企業傾斜，有可能催生出名副其實的“大集團”。

    三、公司回顧與展望

    1.年報和一季報回顧

    今年一季度上市公司整體盈利水平相比于去年四季度觸底反彈。飼料價格繼續呈上升態勢，原料上漲壓力進一步緩解，但由于部分上市公司的終端提價受限，盈利反彈可能低于行業水平。

    2.重點公司回顧與展望

    2.1打造一體化產業鏈成為行業主旋律

    繼通威和新希望成功打造出養殖——飼料加工——產品加工的產業鏈后，天邦通過與江蘇省灘涂開發投資有限公司的交叉持股，再次上演了產業鏈一體化的主旋律。

    2.2多元化產品結構

    天邦股份上市后通過草原天邦完善了反芻飼料生產線，并中標蒙牛乳業集團的奶牛飼料，彰顯了公司的科技優勢；通過收購博亞，其產品線將進一步拓展到畜禽領域；而通威股份也開始從水產飼料領域向畜禽飼料拓展。水產料季節特征明顯，多元化的產品結構在抵抗季節性波動方面有顯著效應；但所謂術業有專攻，從水到陸能否走好，還有待市場的驗證。

    我們看好飼料龍頭公司未來產業鏈的延伸和巨大的橫向整合空間；在目前的背景下，給予行業增持評級。