源起:上周,齊魯農業團隊組織山東地區肉雞養殖行業深度草根調研,主要就肉雞養殖行業產能削減、當前需求現狀、庫存變化情況和未來價格趨勢等問題,對包括益生、民和、新希望、仙壇等大型公司在內以及其他種禽廠、孵化場、養殖場、屠宰場、雞販、獸醫等禽鏈上下游各環節做了深度和全面的草根調研,同時也與部分畜禽養殖行業專家進行了溝通和交流。

　　我們的調研結論為:(1)祖代引種下降和父母代去化共振,供給端下滑超過20-30%;需求恢復且庫存正常,供需兩旺致使禽鏈景氣向上至少持續到2015年;(2)當前養殖戶補欄熱情同時疊加種雞產能削減,苗價上漲彈性開始釋放,帶來2季度相關公司盈利景氣反轉,二級市場已于4月份迎來否極泰來拐點;(3)2014年2-4季度繼續看好禽產業鏈,當前時點我們繼續積極推薦高彈性益生股份、圣農發展、新希望、ST。民和等禽業股,以收獲“戴維斯雙升”。

　　我們的核心觀點一:祖代雞引種量下降、父母代產能去化和下游需求恢復共振,禽鏈景氣向上至少持續到2015年。下面分別從供給端、需求端和當期庫存等分別進行解讀:

　　(1)供給端一:2013年下半年起,祖代雞引種量趨勢向下,2014年Q1引種量創5年最低(18萬套)。

　　國內肉雞養殖行業大周期起落基本有祖代雞引種量波動來決定。而自2012年下半年起,國內禽鏈經歷一系列外在需求負面沖擊(速生雞、禽流感等),行業上下游的苗種和肉食行業虧損嚴重,特別是祖代雞場(2013年全行業虧損1200億元),從而致使祖代苗種廠因現金流不止逐季出現引種下滑趨勢。海關數據顯示,國內2013年祖代雞上半年引種89萬套、下半年引種67萬套,2014年Q1引種18萬套。

　　同時2014年祖代雞聯盟限產,行業產能去化仍在繼續。前期白羽肉雞聯盟達成共識:4月起,祖代種雞滿50周(科寶52周)必須淘汰,逐步減少總量的20%;同時各家祖代場達產協定,預計2014年祖代雞引種量有望下滑至120多萬套左右。到目前為止,我們調研的大型祖代雞廠都嚴格參照上述共識進行有序引種和適時減產,例如2014年益生引種計劃為36.7萬套(包括和合資公司下滑20%)。調研發現,祖代場普遍覺得溫氏限產保價是很好策略(溫氏2014年黃羽雞產量下降至計劃量的50%),“有量沒利、少量有利”。

　　(2)供給端二:虧損嚴重、現金流不支,父母代場產能削減約15-20%。2013年至今全國各地種雞廠日虧損巨大,從而開始逐步削減種雞產能。我們草根調研得出2013年中小種雞場父母代種雞產能減產30-50%,大廠也有一定減產,總計產能下降約有15-20%(大集團調研數據)。主要途徑就是,很多中小企業將原來養殖60多周的肉種雞在50周左右就提前淘汰,同時父母代后續補欄消極,而這種方式下商品代雞苗產能重新釋放要半年滯后期(新進種雞23周產蛋+3周孵化)。

　　(3)需求端:國內肉雞需求自Q1已經逐月恢復,Q1KFC、MC 單店銷量正增長5-10%。2013年國內肉雞行業低迷很大部分應該歸屬于消費斷崖式下降,特別是禽流感導致需求恐慌。但從2014年Q1開始,禽流感已經逐步處于散發狀態,而且國內也將H7N9感染定性為“人感染H7N9病毒”,而H7N9非禽流感。從下游調研來看,經銷商普遍認為疫情沖擊基本消散,終端消費自3月份開始有明顯起色。 而肉雞快餐的連鎖品牌Q1單店正增長也是一個側面印證,MC 單店增長6.6%,KFC 單店增長11%。

　　(4)庫存:行業庫存消化完畢,基本處于正常偏低水平。調研發現,2013年4月份開始,很多屠宰場壓價收購毛雞后近冷庫儲存,同時也有資金實力雄厚的“雞龍頭”(采用“公司+農戶”模式的公司)大量收購合同雞貯存。而同期需求不振,導致這部分庫存有了將近8-10個月年才逐步消化完畢。當前來說,各大肉雞屠宰價格廠庫存基本處于正常偏低水平(20-30%),部分公司凍品的周轉率也提升到5.5次/月。

　　綜上所述,因祖代雞引種量自2013年下半年趨勢性下降和父母代產能去化,同時疊加因禽流感漸散,肉雞需求逐步恢復,整體肉雞市場供需將出現巨大失衡,供不足需將使得雞肉價格自2014年Q2可能迎來向上趨勢。因此,我們認為自2014年Q2起肉雞養殖行業景氣迎來反轉拐點。而且按照祖代雞引種數量2013年下半年小于上半年、2014年小于2013年,那么行業高景氣度至少維持到2015年中期甚至年底。

　　核心觀點二:對于上游種苗價格來說,隨著雞肉價格上漲,補欄需求逐步恢復;而供給端持續收縮(祖代下降20%、父母代下降15-20%),中期苗價將持續維持高位。其中就彈性而言,商品代大于父母代(雙重產能去化)。

　　前文中我們已經詳細分析了雞肉價格在2015年之前大周期向上,因此隨著3-4月份雞肉價格上漲,雞苗(父母代和商品代)補欄需求也將逐步恢復。我們草根調研得出,近期父母代種雞廠已經持續2個月開始大幅盈利(商品代最高漲至3.6元/羽)。隨著養殖盈利好轉,此前空欄雞舍開始大面積補欄,調研地區空欄率基本為零。而祖代雞廠定苗量也開始出現起色,當前父母代苗價漲至13元/套(成本線以上)。、n 就短期彈性來說,我們偏向于商品代大于父母代:(1)整體來說,父母代產能去化更多,因為除上游祖代產能去化(20%),父母代場自身也有去化(15-20%),因此商品代苗產量屬于雙降,相對于父母代苗產能去化更徹底;(2)本次禽鏈景氣恢復屬于供需兩旺,也就是不但上游去化(先利好祖代),同時下游需求也出現去化(先利好商品代),因此對于商品代來說受益更快,苗價上漲更領先。(注:益生現在60%以上收入來自父母代,總產能為1.6億羽父母代,略低于民和,因此我們不能只將其看出父母代供應商)。

　　核心觀點三:當前肉雞養殖行業基本面繼續趨好,繼續看好!首推高彈性的禽鏈龍頭益生股份、圣農發展、新希望、st。民和。行業基本面環比大幅改善,整條產業鏈均出現明顯盈利。調研發現,當前行業平均合同雞收購價格4.5元/斤,現金成本約3.8-3.9元/斤,單只毛盈利約3.5-4元,扣除折舊等單只凈利約2.5-3元。

　　而屠宰場現在銷售價格漲至12000元(含稅),不含稅10500-10600元,就純屠宰場來說,單羽盈利約0.3-0.5元。

　　我們前期強烈推薦的兩只畜禽養殖股龍頭——益生股份、圣農發展,預計Q2基本面將持續向好,其中益生父母代苗價漲至13元/套、商品代均價維持在3元/羽、圣農噸均價漲至11500元/噸以上。我們預計2季度上述重點公司均能扭虧為盈,其中預計Q2單季分別盈利1000-2000萬、8000-10000萬。

　　因此,當前禽業景氣谷底向上階段我們積極看好行業否極泰來的機會,繼續推薦高彈性禽業股,建議機構投資者繼續買入并持有,以收獲行業景氣期的“戴維斯雙升”。

　　投資標的:首選彈性更大的益生股份、圣農發展、新希望、st。

　　短期催化劑:2014年半年報持續超預期。潛在風險:若“H7N9”禽流感發生變異,使得在禽類之間或者人類之間出現快速傳染可能,那么禽產品價格將再次因需求停滯而下降。