核心觀點

　　我們在之前的行業專題報告《中國品牌豬肉進入加速發展期》中指出,國內未來十年生鮮豬肉的品牌化大趨勢已經確立,豬肉消費將從無品牌走向有品牌,而國內的品牌豬肉將是一個長期快速增長的行業。按照我們的中性假設,預計未來十年復合增長率達17.5%,我們認為豬肉品牌化這一進程正在提速:n 品牌化提速利好之一:從去年至今多次爆發的禽流感疫情,讓很多消費者對農貿市場望而卻步,取而代之的是在商超等現代渠道購買生鮮產品的比例快速增長。而商超內的生鮮豬肉多為品牌肉,且相對于傳統農貿市場,商超內品牌肉被消費者感知為價格適中、品質安全、購物環境好。居民超市購物習慣形成將加速生鮮肉類在超市渠道的購買占比,商超等現代零售渠道是生鮮豬肉未來發展方向。

　　另一方面,雖然農貿市場增量不在,但存量仍然巨大,2013年農貿市場豬肉消費占比仍高達64%。所以品牌豬肉廠商并沒有放棄對農貿渠道的開發,即使由于地方保護主義等問題較為緩慢。比如雙匯的“5329”策略,通過加大白條肉占比(50%)配合拓展農貿市場渠道走量;上海梅林旗下的高端冷鮮肉品牌愛森,通過設立低端副品牌“申森”搶占農貿市場。品牌豬肉通過傳統、現代兩方面渠道的拓展,將進一步壓縮無品牌肉的生存空間。

　　品牌化提速利好之二:國內生鮮電商崛起,品牌生鮮品廠商將是渠道變革的最大受益者。2012年起,國內主要大型電商以及快遞龍頭順豐都紛紛開始踏足生鮮領域,大電商平臺的進入標志著生鮮電商開始從垂直領域,進入到規模化的擴張新階段,生鮮電商的發展也將此提速。

　　生鮮產品的非標準化是生鮮電商發展難點所在,但我們認為正是由于農產品實現標準化需要一個長期過程,具有強大品牌力的生鮮品牌商將最有可能利用這個空檔期,最先和最大受益于生鮮電商帶來的渠道變革。生鮮電商為了確保食品安全和自己網站的口碑(一次食品安全事故都將對生鮮電商帶來致命打擊),通過引入品牌豬肉,省心省事(不用再費錢費力去進行繁復檢驗),且更能確保食品安全。

　　以梅林旗下的蘇食的全平臺運營模式為例,目前在天貓上的綜合排名第一,銷量排名領先。平臺布局——在蘇食肉品2012年并入上海梅林后,加快了電商布局,2013年在三大電商平臺天貓、京東和1號店同時上線,開設旗艦店,2014年又進駐了蘇寧易購生鮮頻道;產品結構——蘇食是國外諸多牛肉、豬肉出口企業一級代理商,具有成本優勢,因此目前蘇食在各大電商平臺上主要以較高端的進口牛肉、進口豬肉、自產的淮黑豬肉和冷鮮禽肉為主;主要消費人群——年輕白領等高收入人群,有消費能力,偏愛進口食品;物流體系——上海境內黑貓宅急便全程冷鏈配送;上海以外的選用順豐,沒有采取全程冷鏈(最后一公里),而是以加冰袋的快物流形式,但因為配送速度快,也能保證品質;未來潛力——我們認為蘇食電商業務未來還可以依托梅林旗下的愛森、蘇食肉類連鎖和“光明里”食品專營店以及光明集團旗下的好德、可的、農工商等連鎖業態,構建肉類O2O 生態,同樣值得關注。

　　品牌化提速利好之三:福喜過期肉事件,國內肉企覓得拓展銷售渠道良機。7月20日,上海媒體曝光了美國肉類加工巨頭福喜集團旗下的上海福喜銷售過期原料肉,波及多家快餐連鎖企業,目前與其合作多年的麥當勞、百盛等快餐連鎖巨頭都已宣布暫停合作。我們認為這將是國內肉類加工企業拓展餐飲連鎖的良 機,多家國內肉企也已表示將以“福喜”事件為契機拓展銷售渠道。

　　雖然此次事件波及的主要是餐飲加工渠道,但影響傳播之廣和福喜的應對態度無疑使國內消費者對國外品牌一貫的信心產生動搖,尤其還是這樣的跨國巨頭,相反會對國內企業增添了幾份好感——雙匯自從2011年“瘦肉精”事件后,實行頭頭檢驗,再無重大食品安全事故;而梅林旗下的愛森和蘇食品牌肉也一直以高品質和安全著稱,在上海和江蘇區域市場都享有極高的品牌形象與口碑。

　　基于對行業發展大背景的堅定看好,我們繼續推薦豬肉品牌化加速的A 股受益標的雙匯發展和上海梅林。

　　看好雙匯發展,預計2014-16年EPS 為2.21、2.72、3.29元,目標價55.25-66.30元,重申“買入”。(1)肉制品行業相對于多數消費品子行業競爭格局更為清晰,雙匯發展一家獨大,肉制品業務增長雖緩但是穩健;(2)國內生鮮肉品的品牌化升級邏輯正逐步被驗證,雙匯屠宰業務憑借低成本和強品牌/渠道的競爭優勢,有望開啟新一輪以生鮮肉品驅動的快速擴張期;(3)微觀視角看上市公司又擁有低調務實的優秀團隊/高效的激勵體系/信息化精細化的運營能力/三十年積累的品牌護城河,加之母公司有充足的品牌、品類、技術等資源給予雙匯發展進一步品牌提升和品類擴張的空間;(4)雙匯在前期豬價低點已儲備大量原料,鎖定全年低成本,全年業績增長確定。

　　看好上海梅林,預計 2014-2016年EPS 為0.23、0.33、0.43元,目標價8.8元,“增持”評級,并提示國企改革有望帶來資產整合和效率提升的超預期機會。上海梅林擁有眾多優質資產和品牌,包括愛森、蘇食兩個區域性知名鮮肉品牌以及梅林、正廣和等眾多百年食品、飲用水品牌,隨著近期上海國企改革的具體落實,我們認為將加速實現公司經營效率的提升和管理的改善。