核心結論：我們認為在豬價持續上漲、法國禽流感疫情催化下，近期養殖投資熱情已逐步升溫。短期來看，大豬供給緊缺程度加大、禽鏈中游加速去化都預示著春節前上漲到來。中期來看，農業部近期發文強調控制南方水網地區產能擴張，母豬產能“L”型底部的確定性提升；而禽鏈法國封關與美國開關時滯也使得2015-16引種偏離正常30%以上較為確定，產業反轉的供給收縮邏輯不斷強化并超預期。最后從豬價所處階段與估值層面看，當前養殖股仍然處于2016PE15-20倍區域，當前可堅定參與反轉第二輪行情。

　　（1）農業部再次發文規范南方水網地區養殖業，環保壓力使得產能“L”型底部堅實存在，并長期利好合作養殖模式。

　　農業部11月26日發文，針對南方水網地區生豬養殖布局提出指導意見。意見中提出目標，在2020年南方水網地區生豬年出欄500頭以上的規模場比重達70%以上，生豬規模養殖場糞便處理設施配套比例達85%以上，生豬糞便綜合利用率達到75%以上。而生豬存欄須與土地承載量相適應，珠三角區域生豬存欄量已超出土地承載能力，長三角區域仍有一定承載潛力但養豬業發展空間不大，長江中游湘鄂贛皖區域生豬養殖量已接近飽和承載量，淮河下游區域生豬養殖量仍有較大發展空間，丹江口區域生豬養殖量與土地承載能力總體平衡。詳見《農業部關于促進南方水網地區生豬養殖布局調整優化的指導意見》

　　首先，意見表明即便經過一輪環保清退后，目前南方水網地區仍難以新增產能，2015年整體母豬的去化(占比10%)將無法在短期內恢復。因此未來1年產能恢復的速度將會較為緩慢，這進一步印證了我們產能不可逆去化的觀點，后市產能“L”型底的確定性不斷增強。

　　其次，我們認為在糞便綜合利用等環保問題上，溫股份等養殖集團是環保問題處理的專家，地方政府要想快速改造中小規模養殖場，必須依賴合作養殖模式，通過“大改小”的方式在2020年前完成環保目標。環保、土地新形勢下，合作養殖模式的企業會在地方政府支持下，更加容易擴張產能。

　　（2）豬價短期行情來看，11月中大豬數據持續利好，供給缺口變大將使得春節前出現一輪持續上漲行情。

　　不同于市場的觀點，我們需要強調的是，本輪節前行情與往年顯著不同的因素在于供給，而非歷年季度環比均較為穩定的需求。回顧2014年8月-12月的行情演變，我們發現豬價回調的主要原因在于短期真實供給（80公斤以上中大豬）逐月環比5%以上的大幅上行（季度環比有10-15%以上，可以參照我們對于月度生豬出欄數據變動模擬），而需求每年四季度季度環比回升5%-7%較為穩定。而根據我們近期調研，2015年11月80公斤以上中大豬處于僅增長0.1%左右，因6-11月中大豬基本處于低位，所以11月份供給靠近于2015年3月水平。因此我們根據80公斤以上出欄特征，未來1-2月（即2015年四季度至2016年一季度初）整個供給均處在歷史低位，而隨著季節性需求在12月-1月的集中釋放，春節前豬價持續上漲確定。

　　同時從對應產能的視角來看，2014年5-9月能繁母豬存欄單月環比下降速度總體在0.5%-1%的水平上（僅有7月為1.2%），而進入10月后這一速度開始顯著提升，2014年10月-2015年2月分別在1.29%、1.2%、1.81%、2.31%、1.91%。因此我們認為10-12月生豬總體供給應當至少維持在較低水平，并可能有下降趨勢，與短期中大豬視角結論基本相同。

　　（3）禽鏈方面，法國禽流感至引種限制情況下，2016-17行業反轉高景氣落定，而中游父母代加速去化也使得短期禽鏈景氣趨勢向上。

　　根據最新消息，由于11月25日法國農業部緊急報告發生1起H5N1亞型高致病性禽流感，為8年來首次，中國目前已對法國引種封關，而美國無法在年底前開關，今年全年引種量預計為75萬套左右。

　　針對2016年引種形勢來看，預計12月中美會進行開關洽談，但即便談判順利，由于在雙方互派考察、農業部等部委流程時滯下，預計至少在2016年3-4月份才能開關。而明年預計全行業配額在80萬套左右，在引種限制下可能也僅有60-70萬套，因此2016-17年祖代供種偏離正常水平30-40%以上較為確定。

　　當前來看，父母代產能已加速去化，我們認為禽鏈整體已進入底部反轉向上的通道，2016-17行業將維持高景氣，2016年Q2景氣將加速上行，2016年Q3將處于高位。

　　（4）投資來看，結合產業趨勢，我們推薦積極參與反轉新一輪上漲行情，當前仍處于養殖股反轉回調中的買入時期，養殖股龍頭對應16年pe僅有15-20倍左右，中期持有享有50%絕對收益是大概率事件。

　　標的來看，首推養殖龍頭牧原、溫氏、圣農，彈性標的天邦、益生、正邦等可積極介入。