7月18日,新希望乳業(yè)發(fā)布公告宣布入股現(xiàn)代牧業(yè)。9月20日,其宣布已支付清認(rèn)購(gòu)及購(gòu)買現(xiàn)代牧業(yè)的全部交易款項(xiàng),取得了現(xiàn)代牧業(yè)5.95億股股份,占現(xiàn)代牧業(yè)已發(fā)行股份比例為9.2846%,至此,新希望乳業(yè)成為現(xiàn)代牧業(yè)第二大股東。

　　復(fù)盤新希望乳業(yè)上市以來(lái)的投資路徑,不管是入股現(xiàn)代牧業(yè),布局上游;還是收購(gòu)澳牛,拓展下游,都可以看出這個(gè)“年輕人”正憑借勃勃的野心和不容小覷的實(shí)力下一盤“上下通吃”的大棋。

       其實(shí)隨著國(guó)家出臺(tái)政策支持低溫奶業(yè),奶源再次得到高度重視,近兩年,為進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上游原奶的控制力,乳企巨頭紛紛開(kāi)始布局上游:不管是蒙牛接盤中國(guó)圣牧并增持現(xiàn)代牧業(yè),還是伊利控制的優(yōu)然牧業(yè)收購(gòu)賽科星,都能看出奶業(yè)巨頭把控優(yōu)質(zhì)奶源、滲透低溫奶的決心。

       而作為主打低溫的區(qū)域乳企代表,新希望乳業(yè)此次以7.09億元入股現(xiàn)代牧業(yè),頗大手筆不禁讓人疑問(wèn):新希望乳業(yè)此次聯(lián)手上游只為獲得奶源這么簡(jiǎn)單?剛剛扭虧為盈的現(xiàn)代牧業(yè)是否真的值得投資?布局上游,新希望乳業(yè)這次是否找對(duì)了路?

戰(zhàn)略布局:加碼低溫,互利共贏

        除了穩(wěn)定奶源,新希望乳業(yè)布局上游的出發(fā)點(diǎn)呈現(xiàn)多元化,但本質(zhì)始終是堅(jiān)守“鮮戰(zhàn)略”的長(zhǎng)遠(yuǎn)部署。

        當(dāng)前,中國(guó)乳業(yè)轉(zhuǎn)型,國(guó)家出臺(tái)低溫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利好政策。與此同時(shí),我國(guó)低溫奶與常溫奶的消費(fèi)比例3:7與很多發(fā)達(dá)國(guó)家9:1(加拿大巴氏低溫奶占比99%、英國(guó)占比99.5%、美國(guó)占比99.7%、日本占比99.3%)的比例還有一定差距,隨著消費(fèi)升級(jí)以及冷鏈物流的不斷完善,我國(guó)低溫奶的發(fā)展空間將會(huì)非常大。巨大的市場(chǎng)和較高的增速使得蒙牛、伊利等奶業(yè)巨頭紛紛加碼布局低溫奶市場(chǎng)。但是低溫奶不僅需要工藝、冷鏈跟上,對(duì)奶源和奶源半徑也有很高要求。

        新希望乳業(yè)在成立初期就聚焦低溫奶產(chǎn)品,以“鮮戰(zhàn)略”為發(fā)展綱領(lǐng),將牧場(chǎng)、工廠和銷售終端都設(shè)置在距離城市150公里的“鮮半徑”之內(nèi)。隨著各大乳企打響低溫爭(zhēng)奪戰(zhàn),新希望乳業(yè)作為主打低溫奶的區(qū)域乳企,更是需要利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)加碼低溫奶產(chǎn)品,并轉(zhuǎn)型高端方向,那么優(yōu)質(zhì)并且具有一定分布性的奶源基礎(chǔ)便成為“加碼利器”。

       現(xiàn)代牧業(yè)作為中國(guó)最大的畜牧營(yíng)運(yùn)商及最大的原料奶生產(chǎn)商,在全國(guó)擁有26個(gè)萬(wàn)頭乳牛牧場(chǎng),擁有超過(guò)23萬(wàn)頭乳牛,每年產(chǎn)奶量超過(guò)127萬(wàn)噸。其牧場(chǎng)分布于中國(guó)多個(gè)策略性地點(diǎn),臨近下游乳制品加工廠及飼料供應(yīng)來(lái)源地。現(xiàn)代牧業(yè)首創(chuàng)“種養(yǎng)加一體化、零距離2小時(shí)”生產(chǎn)模式,更成為中國(guó)首家、也是目前唯一一家一體化生產(chǎn)模式并通過(guò)SGS認(rèn)證的企業(yè)。

        入股現(xiàn)代牧業(yè)后,新希望乳業(yè)從現(xiàn)代牧業(yè)方得到的供奶量占現(xiàn)代牧業(yè)總奶量的比例將接近新希望乳業(yè)的持股比例,新希望乳業(yè)與其的合作奶量將實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)。穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)增強(qiáng)了新希望乳業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品升級(jí)需求下可控奶源比例不斷增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì),戰(zhàn)略性的牧場(chǎng)位置更是加速了新希望乳業(yè)“鮮戰(zhàn)略”的全國(guó)化布局。

       此次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合除了幫助新希望乳業(yè)布局奶業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈條、加碼“鮮戰(zhàn)略”外,對(duì)深耕上游的現(xiàn)代牧業(yè)來(lái)說(shuō)也是一舉多得:通過(guò)股權(quán)融資去杠桿,所募資金一半用于新建牧場(chǎng)及增產(chǎn)擴(kuò)群,進(jìn)一步提升其規(guī)模化水平;新增大客戶合作伙伴,增加原奶的銷售保障;上下游的協(xié)同效應(yīng)將助其轉(zhuǎn)型更偏“消費(fèi)端”的柔性化生產(chǎn);深耕下游的新希望乳業(yè)也將為現(xiàn)代牧業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)新的血液……上下游協(xié)同聯(lián)動(dòng),從業(yè)務(wù)合作到資本合作,深度借鑒學(xué)習(xí),滿足雙方戰(zhàn)略合作,助力行業(yè)發(fā)展,這可謂是一次實(shí)現(xiàn)上下游聯(lián)動(dòng)雙贏的戰(zhàn)略舉措。

 

　　經(jīng)營(yíng)管理:降低成本,有效協(xié)同雖然從2018年開(kāi)始,國(guó)際奶價(jià)逐漸恢復(fù),大包粉對(duì)生鮮乳的替代和擠壓效應(yīng)減弱,國(guó)內(nèi)生鮮乳面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較之前變好,但國(guó)內(nèi)飼料、人工及土地等各項(xiàng)成本均穩(wěn)中有升,奶價(jià)的底部支撐日漸堅(jiān)挺,原奶總成本自2009年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì),加之14年至18年國(guó)內(nèi)奶牛存欄連續(xù)五年下降,實(shí)際存欄僅剩800萬(wàn)頭,已處于低點(diǎn),所以長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)奶價(jià)將呈穩(wěn)中看漲趨勢(shì)。要想在激烈的市場(chǎng)角逐中獲取成本優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期穩(wěn)定的牧業(yè)合作成為各大乳企的關(guān)鍵資源。

          2008年后,質(zhì)量安全開(kāi)始倒逼牧業(yè)上游規(guī)模化,規(guī)模化牧場(chǎng)養(yǎng)殖不僅保證了奶源品質(zhì),也大幅提升了養(yǎng)殖科技化水平和奶牛單產(chǎn)。但我國(guó)牧業(yè)現(xiàn)狀是25家大中型牧場(chǎng)中存欄數(shù)在5萬(wàn)以上的牧場(chǎng)僅有九家,且大部分牧場(chǎng)已被大型乳企控制,規(guī)模化的牧場(chǎng)成為行業(yè)稀缺資源。

        在9家存欄量5萬(wàn)以上的牧場(chǎng)中,現(xiàn)代牧業(yè)以22.68萬(wàn)頭名列第一,并遠(yuǎn)高于第二名輝山、第三名中國(guó)圣牧,優(yōu)勢(shì)明顯。原本就與現(xiàn)代牧業(yè)維持合作關(guān)系的新希望乳業(yè)此次投資入股,預(yù)計(jì)2020年開(kāi)始,其從現(xiàn)代牧業(yè)采購(gòu)原奶定價(jià)將與蒙牛同價(jià),相較新希望乳業(yè)之前的收購(gòu)價(jià)或其他乳企的收購(gòu)價(jià)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外,以2018年新希望乳業(yè)的臨調(diào)數(shù)據(jù)為基數(shù),預(yù)計(jì)2020年現(xiàn)代牧業(yè)的奶源供應(yīng)將會(huì)解決新希望乳業(yè)的季節(jié)性供應(yīng)緊張,從而大幅降低季節(jié)性采購(gòu)帶來(lái)的成本支出,增加新希望乳業(yè)對(duì)抗奶價(jià)周期的底氣。

        此外,從15年開(kāi)始,新希望乳業(yè)逐漸對(duì)奶源結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí),專業(yè)合作社占比逐年下降,第三方大型牧場(chǎng)占比逐年上升,自有牧場(chǎng)2016年短暫上升后保持持平,三者占比反映出新希望乳業(yè)對(duì)提升奶源質(zhì)量、強(qiáng)化奶源背書的決心。2020年新希望乳業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)深度合作后,其第三方大型牧場(chǎng)奶源供應(yīng)將大幅提升。

        成本的優(yōu)化不止體現(xiàn)在奶價(jià)層面,隨著我國(guó)南方地區(qū)環(huán)保壓力的加大,深耕西南、華中和華北的新希望乳業(yè)要想擴(kuò)展華東、華南版圖,在中國(guó)東南方向新建牧場(chǎng),勢(shì)必面臨巨大的環(huán)保壓力和經(jīng)濟(jì)壓力。此時(shí),收購(gòu)具有地緣優(yōu)勢(shì)的大型牧業(yè)則是新希望乳業(yè)打造全國(guó)化布局的不二之選,入股現(xiàn)代牧業(yè)雖然會(huì)提升新希望乳業(yè)的負(fù)債率,但相較自建牧場(chǎng)的成本,還是更易于接受。

        除了成本外,現(xiàn)代牧業(yè)和新希望乳業(yè)的合作也帶來(lái)了明顯的協(xié)同效應(yīng)。上游有利于加強(qiáng)產(chǎn)品檢測(cè)的協(xié)同,提高檢測(cè)效率,進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量;下游現(xiàn)代牧業(yè)牧場(chǎng)的分布與新希望乳業(yè)的工廠分布協(xié)同性極高,從而可以節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用,提高原料奶的新鮮度、保障產(chǎn)品的高品質(zhì)。作為中國(guó)最大的專業(yè)奶牛養(yǎng)殖、原料奶生產(chǎn)和銷售的企業(yè),現(xiàn)代牧業(yè)擁有豐富的奶牛飼養(yǎng)經(jīng)驗(yàn),深度合作后新希望乳業(yè)可向現(xiàn)代牧業(yè)學(xué)習(xí)先進(jìn)的奶牛養(yǎng)殖方法,提升其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品以及市場(chǎng)的專注度,實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

投資分析:穩(wěn)定向好,未來(lái)可期

        2016年開(kāi)始,整個(gè)原奶行業(yè)環(huán)境不景氣,加上國(guó)外大包粉價(jià)格的沖擊,現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)三年的業(yè)績(jī)虧損。2018年,隨著現(xiàn)代牧業(yè)開(kāi)源節(jié)流,并在收入和成本端雙管齊下,其終于實(shí)現(xiàn)正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈。而面對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的轉(zhuǎn)變,也有分析師唱衰“別高興得太早”。那么現(xiàn)代牧業(yè)究竟是否值得投資,我們不如從宏觀、微觀兩個(gè)角度加以分析:

       從宏觀來(lái)看,牧業(yè)整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì),規(guī)模化牧企將成為行業(yè)稀缺資源。如前文所述,隨著下游消費(fèi)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變,消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)牛奶需求的提升將使乳企對(duì)上游牧場(chǎng)的依賴度加強(qiáng);輔之上游供應(yīng)不足,奶價(jià)看漲,有利于牧企盈利性恢復(fù)。并且,隨著國(guó)家支持原奶行業(yè)發(fā)展的利好政策出臺(tái),中大型牧企將成為眾企追逐的“香餑餑”。

       從微觀來(lái)看,現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好且穩(wěn)定,其2019半年報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)盈利1.25億元,正式扭虧為盈。現(xiàn)代牧業(yè)旗下運(yùn)營(yíng)26個(gè)牧場(chǎng),存欄超過(guò)23萬(wàn),是中國(guó)最大的奶牛養(yǎng)殖公司;單產(chǎn)水平達(dá)到10.1噸/年,高出行業(yè)平均水平40%,且保持每年3.2%速度上升;年產(chǎn)量約130萬(wàn)噸,是最大的原奶供應(yīng)量企業(yè),且保持以7.7%速度增長(zhǎng);奶價(jià)常年高于行業(yè)10%以上,追求優(yōu)質(zhì)且受到下游認(rèn)可。新希望乳業(yè)入局后,“輸血效應(yīng)”明顯,大幅資金注入幫助其解決了歷史遺留問(wèn)題。

  并且新希望乳業(yè)入股股現(xiàn)代牧業(yè),既不在整個(gè)牧業(yè)發(fā)展大周期的高點(diǎn),也不在現(xiàn)代牧業(yè)市值小周期的低點(diǎn),而是處于牧企估值從底部上升的階段,交易價(jià)格屬于中等偏低估值,未來(lái)回報(bào)可觀。