前期豬價急速大跌，市場分歧逐步加大。我們認為3月以來豬價回調主要是消費超預期下跌，滾動季度出欄量增幅有限，階段性壓欄及凍肉因素起到了輔助作用。

　　透過這波下跌，生豬底層邏輯未變，給予行業中性樂觀判斷。為什么這么說呢?

　　核心邏輯如下：

　　一、這波下跌過程中，我們看到商品豬最為疲軟，仔豬次之，母豬堅挺，說明母豬依然是高度稀缺的資源，行業產能緊缺的格局沒有發生改變，并且2年之內母豬稀缺的屬性不會發生變化(后文會詳細闡述)。站在這個角度，豬價階段性調整不會形成中長期坍塌，價格中樞依舊會在高位。

　　二、母豬稀缺性及防控差異奠定了行業成本長時間難以下降，這波豬價急跌已經擊穿了二次育肥及部分外購仔豬育肥群體的成本線，三元母豬自繁自養的利潤收窄到600元附近(注：不含異常死亡費用)。這個現象是非常瘋狂的，26元的豬價竟然還出現養殖虧損的情況。站在這個角度，成本下降可逆但非常緩慢，利潤驅動的補欄會是個螺旋反復的過程。

　　因此，我們不否認行業的周期屬性，周期不可逆，但生豬也許再也回不到以前的周期。

　　在這波下跌過程中，我們談談對行業的兩點思考：

　　第一，看下商品價格強弱，肥豬最為疲軟，其次是仔豬，母豬堅挺。產業環節利潤分布，屠企虧損，育肥約100-200元，仔豬銷售1100-1300元，母豬銷售3000-3500元。通過上下游關系可以看出，屠企壓肥豬價格，而仔豬與母豬定價依然在自繁自養企業手里，利潤主要集中上游環節，說明行業缺母豬的格局未發生實質性變化?；蛘哒f這波下跌是消費疲軟導致屠宰企業話語權提升，中間育肥環節價格博弈加劇，但上游產能缺乏的事實導致仔豬及母豬利潤依然非常寬裕。

　　第二，前期豬價跌破26元，行業利潤已不僅僅是離散度加大的問題，利潤高低的狀態，而是誰還有利潤?過去1年，養殖模式及防控成本的差異已經給出了非常大的利潤差距。我們再來看看近期豬價跌破26元，是什么情況，5月出欄的二次育肥豬已經確定虧損，部分區域外購仔豬育肥的養殖戶大概率虧損。這是一個非常瘋狂的現象，要知道上輪周期高點的豬價是21元，現在26元的豬價卻導致育肥豬場開始虧損，背后的產業細節值得大家深思，生豬再也回不到以前的周期。

　　當前我們已經看到二次育肥減量，外購仔豬育肥也開始壓價控量采購，甚至出現空欄現象，因為風險實在太大了。

　　通過這兩點思考，說明母豬仍然是復產過程中非常稀缺的資源，也是我們評價中長期行情及企業競爭力的核心因素。

　　接下來聚焦母豬情況，預判后期行情。這輪周期母豬不僅要看量，還要看結構。農業部數據顯示能繁母豬存欄連續6個月環比增長，存欄量的底部基本確定，但增幅其實是相對有限的，1%-4%的月均增速區間，同時三元母豬占比已經接近40%。如果考慮種群生產效率下降的問題，生豬供給能力增幅較為有限，通過飼料數據可以驗證。2020年行情基本是確定了，供給弱修復，高度取決于消費，評估后疫情時代經濟恢復情況。我們認為節奏上，6月-7月-8月豬價上漲，9月-10月下跌，11月-12月上漲，高點取決于消費恢復。

　　中長期怎么看母豬量與結構的恢復呢?目前國內能繁母豬群存欄2251萬頭，二元1238萬頭，三元1013萬頭。5月-12月行業三元留種強度大幅較去年下半年減弱，同時三元母豬會逐步淘汰，后期會面臨三元的更新以及本身1200多萬頭二元母豬的正常更新。那么需要思考3個問題：

　　1.后期原種場能提供這么多二元母豬?

　　2.從曾祖代到二元母豬需要2年時間，什么時間能上量?

　　3.如果二元上量緩慢，今年行業是否還需要三元更新?

　　因此，我們認為國內能繁母豬數量5月-8月仍然會保持月均2%-4%的增長，但后期面臨三元淘汰、結構更新的問題，量增很可能會趨緩。如果再考慮品種穩定問題，2年之內母豬稀缺性屬性不會發生改變。豬價階段性調整不會形成中長期坍塌，價格中樞依舊會在高位。