自繁自養模式生豬養殖龍頭企業,看好其未來成長性,首次覆蓋,給予“買入”評級

　　公司為我國自繁自養模式下的生豬養殖龍頭,從過往來看在8年的時間內實現了出欄量的30倍擴張。同時,公司憑借管理層正確的思路、精細化的管理、員工的強執行力取得了領先于同行的成本及生物安全防控體系優勢。本輪豬周期在非洲豬瘟的背景下養殖門檻大幅提升加速了中小養殖戶的退出,頭部養殖企業有望憑借自身優勢實現市占率的大幅提升,我們看好封閉式工業化養殖企業未來的成長性。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤為330/287/185億元,對應EPS為15.0/13.0/8.4元,當前股價對應PE為8/9/15倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　精細化管理帶來成本優勢,非瘟背景下壁壘進一步提升

　　過往來看,公司生豬完全成本低于同行帶來非常強的競爭力,這體現出的是公司管理層正確的思路、從飼料端到育種到育肥端全產業鏈的精細化管理及員工極強的執行力。在非洲豬瘟爆發后公司成本優勢進一步提升。我們認為隨著后續牧原股份(002714)出欄量的逐步釋放,生豬完全成本存在下降空間。

　　偽二元育種體系優勢及領先的防疫體系帶來出欄量的高增

　　一方面,公司在過往發展過程中不斷探索創新,建立了獨特的輪回二元育種體系,相比同行的外三元育種體系公司的商品豬本身就兼顧種肉兼用的特點,在非洲豬瘟背景下具備較強的留種及生殖效率優勢;另一方面,在非洲豬瘟背景下公司領先的生物安全防控能力使得其未來出欄量的擴張最具備確定性。考慮到公司生產性生物資產于2019Q2同比恢復及疫情的逐步穩定,我們認為公司出欄量同比的拐點將于2020Q2到來。從生產性生物資產及產能來看,2020年公司實現出欄量1750-2000萬頭的確定性較強;從擴張力度來看,公司遠期市占率有望超過10%。

　　風險提示:豬價景氣度不及預期、出欄量擴張不及預期、成本下降不及預期。