生豬期貨全面低估，做多題材等待后驗，預(yù)期會正反饋加強。9月現(xiàn)貨區(qū)間看到【28,30】元/千克，11月現(xiàn)貨區(qū)間看到【26,28】元/千克，次年1月現(xiàn)貨區(qū)間看到【26,28】元/千克。

　　一 生豬

　　回顧過去2年生豬市場走勢，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，傳統(tǒng)量價模型的傳導(dǎo)效率發(fā)生了下降，高豬價并不是解決市場供需矛盾的充分必要條件。1)非瘟前的3輪傳統(tǒng)周期中，豬周期表現(xiàn)為經(jīng)典的量價傳導(dǎo)模型，每輪周期的波幅、上漲斜率、下跌斜率及周期時間相似度較高。2)非瘟后生豬產(chǎn)業(yè)盈利周期拉長，過去2年周期高點延續(xù)寬峰走勢，傳統(tǒng)量價模型有所失真，核心原因在于行業(yè)生產(chǎn)效率下降，成本分化及綜合豬病的影響導(dǎo)致價格周期-盈利周期-產(chǎn)能周期的傳導(dǎo)路徑更為曲折。正如我們在之前的熱點文章里分享過，市場已經(jīng)證偽了高豬價-產(chǎn)能增長-出欄量增長-豬肉增長的線性增長邏輯，三個傳導(dǎo)節(jié)點中關(guān)鍵因素消化的進程與程度會決定長期豬價的下行斜率及最后均衡點落在何處。

　　2021年生豬均價28.5元/千克，同比降幅15%，價格表現(xiàn)會比預(yù)期強很多，以反映上游飼料成本的大幅上漲和低于預(yù)期的生豬供給復(fù)蘇。節(jié)奏上看，5月-8月豬價較為看好，供給面臨階段性斷檔，反彈幅度值得期待;12月-次年1月同樣會有不錯的漲幅。核心邏輯：1)外購育肥成本改善空間有限;2)冬季疫情導(dǎo)致仔豬死亡率連續(xù)3個月提升;3)母豬產(chǎn)能由北至南受損，北方預(yù)估20%，中部正在發(fā)展中，保守超過10%，南方元旦后開始嚴(yán)重，部分地區(qū)接近30%。

　　生豬期貨存全面低估可能，做多題材等待后驗，預(yù)期會正反饋加強。9月現(xiàn)貨區(qū)間看到【28,30】元/千克，11月現(xiàn)貨區(qū)間看到【26,28】元/千克，次年1月現(xiàn)貨區(qū)間看到【26,28】元/千克。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

　　二 飼料

　　養(yǎng)殖與飼料由原來的蹺蹺板關(guān)系轉(zhuǎn)為共同大年，核心邏輯：表觀高利潤下的料耗增加與養(yǎng)殖量復(fù)蘇的貢獻程度隨著時間展開的相互疊加。過去一年豬料需求強勁的最大貢獻因素是表觀利潤高企及耗料習(xí)慣的改變，而非養(yǎng)殖量的復(fù)蘇，過去一年市場將飼料需求恢復(fù)與養(yǎng)殖量恢復(fù)劃等號是錯誤的，從而導(dǎo)致豬價主流預(yù)期過于悲觀。未來2年生豬養(yǎng)殖與飼料依舊延續(xù)高景氣度，高利潤及使用習(xí)慣的驅(qū)動力仍將向上，后市隨著養(yǎng)殖量復(fù)蘇的貢獻程度上升，飼料需求的前景依然具備很好的向上趨勢。具體數(shù)據(jù)如圖展示：