一.飼料板塊觀點總結

　　豆粕

　　成本端，美豆收獲近尾聲，南美大豆預期豐產;全球植物蛋白需求增加提振美國及阿根廷豆粕出口;美豆出口及訂單并沒有反應季節性收獲期的供應優勢，出口窗口期或進一步壓縮;美豆面臨季節性收獲及南美爭奪出口市場的壓力，盡管近期受植物蛋白走勢帶動反彈，在南美天氣不出現大問題情況下，我們認為美豆進一步反彈空間有限。供應端，隨著11-12月大豆到港增加、油廠壓榨井噴，豆粕供應增加，目前豆粕庫存止跌回升至60萬噸附近。需求端，隨著豆粕基差高位回落，部分飼料企業補庫提升豆粕物理庫存，11月上半月較10月豆粕現貨成交增加，整體需求放量仍受替代制約。另外，油脂相對較好的基本面推升油粕比在極值區間運行。整體而言，我們認為短期受USDA11月報告偏多及全球植物蛋白價格上漲帶動豆粕反彈，反彈幅度仍受美豆及國內需求制約，目前點位暫不追漲，關注成本端后期走勢，如果天氣不出現大問題可考慮階段性高點輕倉試空。

　　玉米

　　供給端，全球玉米供應略有改善;國內維持緊平衡格局，物流不暢導致運費普遍上漲，干糧供應偏緊，潮糧階段性上市，目前供應量略有增加。需求方面，美玉米受燃料乙醇需求強勁及小麥等谷物走勢帶動整體偏強運行;國內深加工利潤持續好轉、深加工產品價格上漲帶動企業開機率及玉米采購需求均小幅上升，企業玉米庫存有企穩跡象;養殖利潤轉好，小麥替代放緩，飼料企業不同程度增加玉米采購意愿。另外，情緒方面，貿易商與飼料企業看漲情緒提高。總體而言，玉米價格隨上糧節奏變動，階段性利空與供需偏緊格局共存，另外，高物流成本及高預期種植成本加持，建議目前點位謹慎操作，等待階段性低點入場。

　　二.生豬觀點總結

　　供給方面，公表數據上看，從能繁母豬變化情況來看10月能繁母豬環比下降約2.5%，預計這一速度的降幅將會持續到年底，年底能繁母豬將恢復至正常水平。出欄存欄方面看仔豬出生確定的情況下至少今年四季度和明年一季度供給上仍將面臨較大的壓力。飼料生產上看10月豬飼料產量環比變化不大，推測當前存欄仍處在高位。進口方面，10月根據海關簡報豬肉進口量20萬噸，利潤狀況和需求的改善進一步下行的空間相對有限。預計今年整體豬產品進口量在480萬噸附近，其中凍肉進口量在350萬噸附近，豬副產品在120萬噸左右。16家主要上市企業10月合計出欄生豬1171.23萬頭，環比增加31.20%，同比增加100.75%。從政策導向看未來需要重點關注的區域除傳統的養豬大省四川、河南、湖南、山東之外還有新晉的云南、廣西、廣東、貴州等。需求方面。10月規模以上屠宰量為3023萬頭，為2009年以來的單月歷史最高值，農貿市場維持3000噸以上/日的走貨強度。當前的季節性需求以及高企的菜價對豬價產生一定影響。盤面主要交易的還是后期的產能壓力，因此雖然整體偏弱，但鑒于現貨支撐可能短期內也很難出現趨勢性的變化。綜上所述：

　　1、從前期的母豬和仔豬出生狀況及飼料生產狀況看，至少明年一季度結束前仍舊面臨較大的產能壓力;

　　2、10月出現提前出欄導致11月實際的出欄、屠宰可能環比縮減，不過鑒于年后行情的不樂觀，12月和明年1月可能會再次出現集中出欄;

　　3、當前需求的流通狀況比較好，但存在一定的消費前置和庫存下沉到中游流通環節的狀況，可能會導致后期需求環節減小對價格的支撐。

　　三.期權觀點總結

　　豆粕

　　目前豆粕期權成交執行價集中在3000~3300，看漲和看跌的最大持倉行權價分別為3500和3000。標的價格歷史波動率偏低，在10分位水平附近。近兩周平值期權隱含波動率高位下降，從20%降至17%。豆粕價格震蕩運行，仍在3000~3300區間之內，賣出寬跨式期權組合繼續持有。如果后市出現大幅上漲或者下跌突破區間，可以移倉或者平掉一腿。

　　玉米

　　玉米期權成交執行價集中在2500~2800，看漲和看跌的最大持倉行權價分別為2480和2800。標的價格歷史波動率處于中性水平，在均值附近。近兩周平值期權隱含波動率仍處高位，在13%至15%之間變化。玉米價格單邊上行，從高點有小幅回落，對后市繼續看多可以布局買入看漲期權，成本相較期貨更低。

　　菜粕

　　菜粕期權成交執行價集中在2500~3300，看漲和看跌的最大持倉行權價分別為2500和3000。標的價格歷史波動率偏低，在30分位水平附近。近兩周平值期權隱含波動率偏高，在25%左右。菜粕價格11月以來持續反彈，可以順勢買入看漲期權，或者在期權隱含波動率較高時賣出看跌期權。