1.農林牧漁行業概覽

　　1.1 農林牧漁行業及子行業現狀

　　農林牧漁的總市值在2021年達到16,859億元;從子行業來看，畜牧業占比58.39%，其次是農產品加工占比28.25%。

　　農林牧漁兩大產業鏈及特點

　　農林牧漁行業主要分為種植鏈和養殖鏈兩大產業鏈。通常供給端沖擊大于需求沖擊，核心在于供給端分析、產品加工波動。

　　受養殖周期下行影響，農林牧漁2021年在申萬一級行業跌幅居前，截止12月31日農林牧漁指數下跌4.93%; 其中,細分行業中林業(9.12%)、種植業(2.75%)、養殖業(-2.38%)、種植業(-4.27%)跑贏農林牧漁指數，但農產 品加工業(-5.93%)、飼料(-10.66%)跑輸農林牧漁指數。

　　農林牧漁的總市值在2021年Q1-Q3達到19,178億元; 在申萬一級行業中，農林牧漁營業收入排第18位，同比排名有所上升;盈利能力下降受養殖周期影響。農林牧漁行業營收總體上升，2021Q1/Q2/Q3分別實現營收2389/2615/2654億元，環比實現正增長; 受豬周期下行影響，農林牧漁行業利潤從2021年Q2起大幅下滑，Q3利潤承壓，有大幅虧損。

　　截止12月31日，農林牧漁板塊農林牧漁指數下跌4.93%，上證綜指上漲0.60%，滬深300下跌5.20%。農林牧漁板塊上周跑 輸上證綜指5.53個百分點，跑贏滬深300 0.27個百分點。截至12月31日，農林牧漁板塊動態市盈率為50.40倍，位于一級行業上游位置，排名6/28。農林牧漁子板塊市盈率排名前三位分別為：動物保健(99.88倍)、種植業(86.82倍)、飼料(67.71倍)。

　　2.生豬養殖

　　豬肉是我國主要肉類消費品，市場規模超萬億

　　豬肉是我國主要肉類消費品，在過去20年，年產量總體超過4000萬噸，占肉類產量的60%左右。中國生豬養殖市場規模高達萬億以上：根據非瘟疫情前年均出欄7億頭、歷史均價16-17元/公斤、屠宰企業生豬屠宰前均 重115公斤測算，市場規模在1.3萬億左右。

　　行業高度分散，集中度提升是必然趨勢

　　中國生豬養殖行業市場集中度較低，隨著城鎮化的發展，人力成本的提升，疊加疫情、環保因素抬升生豬養殖技術門檻， 中小散養戶加速退出，行業集中度加速推進。

　　豬價下跌走勢延續，產能去化或迎二次加速

　　整體來看，受春節假日因素的拉動，豬價短期有望小幅提振，但受整體供需影響豬價中長期仍有望保持底部震蕩。 預期春節過后，產能去化將加速推進，至2022年Q2將達到正常保有量。

　　生豬銷售數據良好，頭部豬企順利達成出欄目標

　　年度數據來看，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望2021年年度分別同比增長122.28%/38.46%/56.14%/20.33%，頭部豬企較好達成年 初制定生豬出欄目標，同時漲幅較為顯著主要系生豬產能釋放所致。行業對降低完全成本形成共識，企業通過采取各項降本措施如加大力度提高自繁自養仔豬占比、自建飼料廠以降低飼料成本等，降低完全 成本效果顯著。牧原股份、正邦科技、新希望商品豬完全成本2021年四季度分別較2021年一季度下降為6.25%/5.71%/5.00%。

　　豬周期：典型的蛛網模型

　　豬周期是典型的需求量、供給量和價格之間相互作用契合的蛛網模型，帶來的結果是持續3-4年供求關系的周期性波動。

　　歷史豬周期復盤

　　2006年至今我國生豬養殖市場經歷了三輪完整的周期。受非洲豬瘟疊加環保政策影響，2018年開始本輪超長豬周期。

　　歷史生豬價格詳情

　　從長期看，豬價總體趨于抬升，這主要因為人力、土地等成本價格上升驅動。中期來看，豬價在每3-4年呈周期性波動， 這是由于受養殖周期和供求關系影響的價格周期性波動。

　　豬周期復盤：2006-2010 疫病沖擊下的周期

　　本輪周期從2006年的6月持續到2010年的5月，持續時間約4年。 本輪周期受藍耳病、豬瘟等疫病影響，產能恢復受到沖擊。

　　豬周期復盤 ：2010-2014 供需主導的典型周期

　　本輪周期從2010年的5月持續到2014年的4月，持續時間約4年。本輪周期受到的外部擾動較少，是相對經典的豬周期，價 格主要受豬周期的內部供需關系主導。

　　豬周期復盤：2014-2018 政策轉向環保整治，產業格局顯著改變

　　第三輪豬周期從2014年5月開始，至2018年5月，歷時4年，其中上行25個月，下行23個月，是唯一一次上行較下行周期更 長的豬周期。

　　多因素擾動，非瘟疫情下的超級豬周期

　　本輪豬周期影響因素復雜，漲跌的速度和波幅遠超以往，堪稱“超級豬周期”。 此次豬周期，已經歷了豬價上漲、高位震蕩區間，快速下跌，目前處于筑底階段。

　　需求端：消費總體穩定

　　我國豬肉消費總體穩定，平均每年消費量在5000萬噸左右。過去幾十年受人口和經濟因素影響，我國豬肉消費量持續增加并在近年趨穩，呈現出一定的周期性波動。

　　供給端：當前處于周期筑底階段

　　存欄已接近正常保有量，豬價在三季度超跌后有企穩趨勢。 從生豬存欄、周期下行時間以及豬價情況判斷，當前處于周期筑底階段。我國生豬產業養殖效率總體呈現提高趨勢，2019、2020年因受非瘟疫情影響有所下降，對比疫情前和發達國家水平還有 較大提升空間。

　　環保政策:持續縮緊

　　國家對生豬養殖的環保政策持續縮緊，使眾多無法滿足綠色養豬條件的散戶被迫退出行業。我國的生豬養 殖行業進出壁壘低，參與者以散戶和家庭農戶為主，極度分散、養殖效率較低。按照中國每年出欄6 億只豬估算，一年所產生的排泄物約有12 億噸，在政府沒有嚴格的處理要求時，對環境造成了嚴重的負擔。2014 年以 來，政府出臺了一系列有關養殖的環保政策，許多散戶因無法滿足綠色養殖條件而不得不離開市場。

　　非洲豬瘟:長期存在，影響遠超以往

　　非瘟疫情長期存在，這對生豬養殖企業提出了更高的防疫要求。非瘟不僅威脅企業生產的穩定性，且明顯增大養 殖成本，如何實現有效防控、控制防疫成本是未來盈利的核心難點。非瘟致死率高且有可能復發，考慮到生物安全防 控體系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建設洗消中心、隔離裝置、購入烘干設備對于養殖場必不可少，是 企業保持生豬出欄穩定性的前提。因此，非瘟后，豬企的養殖成本因為防疫投入加大，在人工、折舊等成本上明顯提升。(報告來源：未來智庫)

　　3.種業

　　中國種業已全面進入市場化、產業化時代

　　中國種業市場化、產業化始于《種子法》和《植物新品種保護條例》的頒布，政府的“良種補貼”和國際種業 巨頭的進入促進中國種業產業化進廠加快。目前中國種業已全面進入市場化、產業化時代。

　　千億種子市場，規模有望持續擴大

　　種子行業規模可以由農作物種植面積、單位面積用種量、種子商品化率及種子價格相乘測算 。種植面積總體趨穩，品類之間存在此消彼長的面積變化;單位用種量隨著種子質量提升而下降;玉米和雜交水稻已全部實現 種子商品化，小麥、蔬菜等種子商品化率在不斷提高。根據《2020年中國農作物種業發展報告》，我國種子規模在千億元左右，且隨著部分農作物種子商品化率的提高以及種子價 格的持續提升，行業規模有望進一步擴容。

　　3.1政策驅動種業發展，糧食芯片大有可為

　　種子為農業產業鏈起點，決定糧食的產量和質量，關系到糧食安全， 是糧食的“芯片” 。 我國種子進出口逆差加大，2019貿易逆差達2.24億美元;我國種業 大而不強，自主創新能力和國際競爭力較弱，很多農作物缺乏替代 品種，仍需依賴進口。 政府高度重視種子安全，連續在中央一號文件聚焦種業發展。

　　3.2 供需格局改善，玉米種子景氣區間開啟

　　我國玉米消費量不斷提升，飼料用途占比最高，2020年達到玉米總消費量的62%。生豬產能恢復，存欄量上升將帶動玉米飼料需求增高。我國玉米庫存在2016年取消“臨儲政策”后不斷消耗，直至2020年已處于底部位點，供需缺口靠進口補齊。

　　3.3 轉基因全球范圍推廣

　　全球轉基因作物推廣面積不斷擴大，市場接受程度穩步提高：0.02億公頃(1996)上升至1.9億公頃(2019)，CAGR高達 142%。根據ISAAA統計，全球轉基因作物事件獲批數量整體看呈增長趨勢 。各國轉基因相關政策頻出，整體向好。

　　4.飼料

　　4.1.產量規模放緩，集中度仍有提升空間

　　2020全國工業飼料總產量 25276.1萬噸，總產值超8000億。2013-2020 年中國飼料產量CAGR 約3.9%，飼料行業由增量發展轉向存量競爭。

　　4.2.飼料行業具備弱周期性，盈利能力穩定

　　飼料行業相較于養殖周期變動呈現滯后性，屬于弱周期性產 業。 飼料板塊毛利率長期穩定。飼料行業的核心競爭力來源于其領先的資金周轉率。