5月份能繁母豬存欄出現階段性轉正，市場對于后期豬周期演繹產生了一定分歧。我們認為，此輪周期中能繁母豬存欄快速環比轉正在歷史豬周期中較為罕見，此或表明：1、行業現金流仍較為充裕，產能并未完全出清；2、產業對后期豬價預期較為樂觀。在此背景下，豬價在季節性上漲結束后或大概率會再次回落到較低位置，行業產能將繼續趨勢性去化。目前能繁母豬存欄仍處于次高位決定了養殖板塊仍處于戰略性配置階段，且養殖企業頭均市值與歷史底部接近，安全邊際較高。繼續看好養殖板塊投資機會，重點推薦牧原股份、溫氏股份和傲農生物。

能繁母豬存欄快速轉正在歷史豬周期中較為罕見

在行業豬價4 月份才開始上漲且仍處于虧損的背景下，5 月份能繁存欄出現階段性環比轉正，這在歷史周期中較為罕見。復盤歷史豬周期，無論是豬價短期反彈還是周期趨勢性上漲，能繁母豬存欄的環比轉正通常較豬價上漲延后較長時間：1、在2009-2010 年周期中，豬價2009 年5 月見底回升，而能繁母豬存欄的環比轉正出現在2009 年8 月份，2010 年4 月份豬價出現趨勢性上漲，能繁母豬環比回升出現在2010 年9 月份；2、在2014-2016 年周期中，豬價2014年4 月份反彈，而能繁母豬存欄仍保持下行。2015 年3 月豬價出現趨勢性拐點，但能繁母豬存欄直到2016 年3 月份才環比轉正；3、在2018-2020 年周期中，豬價2018 年5 月份反彈時能繁母豬存欄保持下行。2019 年2 月份豬周期反轉，2019 年10 月份能繁母豬存欄環比轉正。為何此輪周期能繁母豬存欄轉正較以往周期更快？我們分析或主要有兩方面原因：1、行業現金流仍較為充裕，部分群體仍具補欄能力；2、產業對于下半年豬價預期較為樂觀。目前生豬期貨11 月份合約價格達20 元/公斤，一定程度上反應了產業對于下半年高豬價的預期。行業產能并未完全出清，產業一致預期樂觀或導致豬價后期出現回落

我們認為，行業現金流仍充裕或說明產能并未去化徹底，當下4192 萬頭能繁母豬存欄對應供給大概率較為充足。詳細來說：1、當下能繁存欄雖較前期高點下降8.15%，但較歷史周期產能出清幅度20%左右仍有距離。從絕對量來看，2020 年12 月份全國能繁母豬存欄4161 萬頭，其對應10 個月以后商品豬價格僅12.8 元/公斤，而當下絕對量水平較2020 年12 月更高；2、從飼料數據層面來看，今年1-4 月份母豬料平均月產量153 萬噸，高于2017 年9 月-12 月以及2018 年1-4 月平均月產量分別達29%和20%，而2017 年9 月-2018 年4 月間行業產能處于高位（對應10 個月后豬價平均12.9 元/公斤）。此外，產業對于下半年豬價樂觀或導致后期供給增長，其或通過壓欄的方式使得生豬出欄體重提升。截至2022 年6 月16 日全國生豬出欄均重125kg，較前期低點增長6.7%。在此背景下，豬價季節性上漲結束后或大概率回落。
產能去化趨勢仍將持續，繼續看好養殖板塊投資機會

我們認為，在后期豬價或將再次回落的背景下，產能去化的趨勢仍將持續。從豬周期的投資框架來看，能繁母豬存欄的位置和養殖股的位置決定了板塊的投資機會。而目前能繁母豬存欄處于次高位決定了生豬養殖板塊仍處于戰略性配置階段。從養殖股頭均市值角度來看，目前主要養殖企業也仍處于底部位置。牧原股份、溫氏股份和傲農生物目前頭均市值分別處于歷史分位數的22%、37%和36%。繼續看好生豬養殖板塊，重點推薦牧原股份，溫氏股份和傲農生物。

風險提示
1、產能后期去化不達預期；
2、養殖企業因為現金流緊張出欄規模不達預期。