美農(nóng)業(yè)部報(bào)告中性，美豆沖高回落，國內(nèi)豆粕弱勢(shì)延續(xù)。上周五，芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨收盤下跌，其中基準(zhǔn)期約收低0.2%，主要原因是美國農(nóng)業(yè)部的大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)超過市場(chǎng)預(yù)期。美國農(nóng)業(yè)部在7月份供需報(bào)告中將2024/25年度美國大豆產(chǎn)量調(diào)低到44.35億蒲，低于上月預(yù)測(cè)的44.50億蒲，但是高于分析師預(yù)計(jì)的44.24億蒲式耳。美國農(nóng)業(yè)部將播種面積數(shù)據(jù)下調(diào)到8610萬英畝，維持大豆單產(chǎn)不變，仍為創(chuàng)紀(jì)錄的52.0蒲/英畝。2024/25年度大豆期末庫存預(yù)計(jì)為4.35億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.49億蒲式耳，也低于6月份政府預(yù)測(cè)的4.55億蒲式耳。美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）即將發(fā)布?jí)赫?bào)告。分析師預(yù)計(jì)6月份大豆壓榨總量為1.77936億蒲式耳。

從成本角度看，由于美國和巴西大豆成本結(jié)構(gòu)不一樣，所以成本區(qū)間不一樣，巴西大豆成本遠(yuǎn)低于美國成本。美國大豆種植成本可變成本占比約40%（可變成本里化肥農(nóng)藥占比大致在14%~19%，燃料價(jià)格占比3%~5%）。固定成本占比約60%（固定成本主要是土地成本、機(jī)械成本，固定成本存在粘性）。從巴西成本分布看，主要產(chǎn)區(qū)可變成本占比集中在48%~75%之間，可變成本占比大。可變成本中農(nóng)藥化肥的分別占比14%~23%和15%~26%。

雖然美國大豆成本下降空間較小，但是巴西大豆成本還是有下降的空間，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024年大豆種植成本為620美元/英畝，2025年為623美元/英畝。按照52蒲式耳/英畝計(jì)算2024年美豆成本在1192美分/蒲式耳。從成本的角度看，美豆盤面11月合約價(jià)格已經(jīng)跌破成本線了。由于巴西的化肥價(jià)格2024年上半年一直下跌，2024年6月底比2022年化肥的高點(diǎn)，其中鉀肥下降了70%，氨下降了48%，磷肥下降了50%。大豆更多的是需要磷肥和鉀肥，一般鉀肥的施肥量要高于磷肥，根據(jù)美國的施肥指南，近6成是施鉀肥。如果化肥農(nóng)藥跌70%，那么大部分地區(qū)化肥農(nóng)藥比23/24年度能跌100美元英畝，平均種植成本變?yōu)?18美元/英畝，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/25年巴西單產(chǎn)3.57噸/公頃，那么巴西大豆成本大致在975美分/蒲附近，巴西大豆成本更低。

中信建投期貨研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人田亞雄表示，當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)充足，新季全球大豆產(chǎn)量前景較為樂觀，美國大豆現(xiàn)貨價(jià)格跌至近四年低點(diǎn)，國內(nèi)大豆、豆粕價(jià)格也跌至四年來低點(diǎn)。其中，國內(nèi)現(xiàn)貨豆粕價(jià)格即將跌破3000元/噸關(guān)口，美國大豆和玉米已經(jīng)跌破了種植成本。

田亞雄稱，跌破成本入場(chǎng)做多并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年美國大豆、玉米的種植成本預(yù)計(jì)分別為1136美分/蒲式耳、466美分/蒲式耳。按此推算，截至7月11日，美國大豆、玉米價(jià)格跌破成本的幅度達(dá)到了6%和15%。某一種農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格跌破種植成本的幅度或做空力量所要表達(dá)的“強(qiáng)度”大體上與該品種全球市場(chǎng)庫銷比所處的位置相對(duì)應(yīng)，但即便是有了庫銷比作為參考，絕對(duì)價(jià)格在各個(gè)年份中仍差別較大，這種差異主要來自商品的聯(lián)動(dòng)特征。如果完全以庫銷比一一對(duì)應(yīng)，2024/2025年度全球大豆市場(chǎng)庫銷比壓力堪比2019/2020年度，以2024年1136美分/蒲式耳直接推算（跌破幅度21%），預(yù)計(jì)美國大豆價(jià)格底部為897美分/蒲式耳。以跌破成本的均值13%推算，則價(jià)格底部為987美分/蒲式耳。此外，當(dāng)前美國大豆及國內(nèi)豆粕價(jià)格下跌速度較快，用過往的經(jīng)驗(yàn)判斷，未來價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)以前，市場(chǎng)通常存在一個(gè)波動(dòng)率降低的過程，在確定上行趨勢(shì)到來之前，低位做空看空也并非投研的禁區(qū)，當(dāng)前也可以“低位等風(fēng)來”。

“目前，美國大豆、玉米價(jià)格下行的原因較多，主要線索是進(jìn)入7月后北美產(chǎn)區(qū)天氣條件良好（包括加拿大），大豆單產(chǎn)有望不斷提升，全球大豆和玉米的庫銷比將達(dá)到相對(duì)高位，市場(chǎng)按常規(guī)交易天氣升水的預(yù)期破滅，進(jìn)而重新計(jì)價(jià)供應(yīng)過剩的主線。在浩浩蕩蕩的趨勢(shì)面前，諸如降雨過剩、關(guān)稅壁壘、儲(chǔ)備庫存重建等題材均不值一提。”田亞雄說 ，站在市場(chǎng)角度分析，價(jià)格下行過程中有兩條主線：一是博弈過程是空頭主動(dòng)加倉押注上行空間有限的預(yù)期，即在相對(duì)高位的1200美分/蒲式耳，多頭表現(xiàn)克制。二是“多有色空農(nóng)產(chǎn)品”的對(duì)沖頭寸仍呈現(xiàn)顯著優(yōu)勢(shì)，在商品整體交易供應(yīng)強(qiáng)度的氛圍中，有色和農(nóng)產(chǎn)品供給預(yù)期顯著分化。

當(dāng)前，國內(nèi)豆粕庫存位于2020年8月以來的高點(diǎn)。此外，國內(nèi)大豆市場(chǎng)正處在進(jìn)口到港高峰期，預(yù)計(jì)7月到港大豆數(shù)量將達(dá)1100萬噸。當(dāng)前油廠開機(jī)率居高不下，油廠銷售豆粕會(huì)出現(xiàn)挺價(jià)惜售現(xiàn)象。

來源：中國畜牧業(yè)綜合期貨日?qǐng)?bào)、銀河期貨、國投安信期貨研究院