乳業正在度過近十年來最漫長“寒冬”。

終端需求弱復蘇下，本輪奶價下行周期已持續超過三年，尚未迎來觸底反彈。

Wind數據顯示，截至2025年1月23日，國內主產區生鮮乳平均收購價跌至3.12元/公斤，同比下跌14.3%。

牧場經營壓力顯著。

2024年7月，國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利公開表示，公斤奶利潤空間為國家奶牛產業技術體系記錄以來首次進入負值，行業虧損面超過80%。

乳業當下面臨的最主要問題，是需求不足導致的供給過剩。

尼爾森數據顯示，2021年至2023年，乳制品全渠道收入增速同比分別為7.9%、-6.5%、-2.4%。

2024年一到三季度，乳制品零售市場全渠道銷售額同比減少1.8%，其中白奶（常溫牛奶、低溫鮮奶）產品銷售同比同比下滑3.5%。

華創證券認為，疫情階段乳品消費實現脈沖式滲透，部分透支后期增長，而中國乳品單價相較于購買力本就偏高，經濟走弱后預期對消費亦產生一定影響。

相比靈活調整價格策略的零售終端，上游牧場在應對需求變化時有一定滯后性。

2020年至2022年間，國內原奶價格尚處在高位，行業曾涌現大型牧場集中建設浪潮。

據荷斯坦統計，2020-2022年中國新建或計劃新建項目562個，設計存欄量377萬頭以上，其中69.5%為萬頭以上牧場。

歷經兩年建設周期后，行業儲備產能逐步釋放。近年新增的大型牧場，生產效率及管理能力上有所增強。

大型規模化牧場抗風險能力強、成本敏感度低，淘汰產能速度比中小養殖戶更慢。

正因此，相較前兩次奶價下跌，本輪周期調整時間更長、幅度更大。

Wind數據顯示，國內主產區生鮮乳平均收購價自2021年9月步入下行通道，至今已持續近40個月，奶價較階段高點跌近30%。

供需持續錯配下，原奶收購價正在跌破牧場成本線。

2024年前三季度，A股19家上市乳企中僅有2家實現營收、利潤的同步增長，并有4家企業處于虧損狀態。

這個過程中，頭部企業還額外承擔了原奶噴粉的壓力。

華創研報觀點認為，相較于質量標準規范、價格低廉的進口大包粉，中國大包粉質量參差不齊，附加值較低。中國乳企噴粉往往意味著后續的減值壓力。

如果能對原奶進行深加工，不僅原奶周期帶來的盈利波動性將明顯收斂，同時有利于乳業競爭力的提升。

當前，需求量穩定且容易規模化的B端市場，承載了行業的平抑周期、穩定增量的期望。2024年，企業開拓相關市場速度明顯加快。

業內人士表示，長期虧損之下，小牧場正在加速退出，當前原奶困境主要是供應端過剩，需要關注奶牛去產能和噴粉庫存消耗進度，如果產能繼續去化，下半年原奶價格有望企穩并走出低谷。

華創證券認為，因奶價自2021年10月起已連續回落3年、累計跌幅近30%，當前行業普遍虧損，故24年2月起存欄量見頂回落。雖然由于規模化牧場抗風險能力增強、系列政策出臺及飼草料成本下跌減緩短期壓力，疊加季節性牛犢增加，帶來短期存欄去化速度相對溫和，但實際上，考慮2022年以來牧場包含資本化支出后的凈現金流持續為負，凈負債率或已超過前期高點，預計產能去化方向仍然明確。后續觀測時點上，先看春節后淡季存欄去化有望加速，后看三季度原奶周期有望反轉。

來源：華爾街見聞、智通財經、中國畜牧業