從資金的價格———利率來看，房地產(chǎn)投資的迅速上升，在很大程度上是因為， 目前的通脹水平造成負(fù)利率的實際狀況，從而使得資金異常便宜，投資活動具有天然 的擴張沖動。一旦行政控制放松，就可能很快出現(xiàn)以房地產(chǎn)為代表的投資的上漲，并 帶動鋼材價格的上揚。換言之，如果利率不能反映資金的稀缺程度、不能反映正常的 資金供求關(guān)系，宏觀調(diào)控即使暫時取得明顯的效果，但是調(diào)控效果也可能因為缺乏價 格信號的配套支持而難以鞏固，房地產(chǎn)和鋼材價格在2004年中的上揚就足以說明問 題。當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)的顯著的變化，以抵押貸款為主要融資來源的住房 購買者，和嚴(yán)重依賴銀行貸款的房地產(chǎn)公司，都使得利率的調(diào)整已經(jīng)成為影響房地產(chǎn) 市場最為關(guān)鍵性的市場因素之一。

     從價格水平和價格走勢看，2004年7月份CPI達到5.3%.把七月份CPI值5.3%和六月 份的5%結(jié)合起來看，價格上揚還是有一定的壓力。如果考慮到在宏觀調(diào)控效果明顯的 時期，煤電油運實際上還是繃得很緊，那么，如果運用煤電油運等的增長對目前的經(jīng) 濟增長進行修正，潛在的通貨膨脹壓力較之目前公布的水平要高，負(fù)利率的程度較之 公布的水平要高。

     從宏觀政策的發(fā)展方向看，在初期以行政調(diào)控為主要特征的宏觀調(diào)控取得明顯效 果之后，宏觀調(diào)控方式向市場化的調(diào)節(jié)方式轉(zhuǎn)變是一個必然的方向，在目前的階段， 其中一個重要的內(nèi)容，就是通過利率的調(diào)整來鞏固宏觀調(diào)控的效果。這主要包括兩個 方面的內(nèi)容，其中一方面是利率水平的調(diào)整，另一方面是利率的市場化及利率管制的 放松。這二者應(yīng)當(dāng)是并行的，2004年以來，利率波動幅度的擴大在一定程度上抵消了 物價上揚帶來的負(fù)利率的壓力，但是隨著物價的進一步上揚，進行利率水平調(diào)整的壓力在增大。

     如果考慮到當(dāng)前的國際市場的利率走向，利率上升的壓力同樣存在。在當(dāng)前的匯 率制度下，即使考慮到一定程度的資本項目管制，美元和人民幣之間利率水平的互動 影響十分明顯。美元在近期兩次加息之后，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對 于減少投機性資本的流入有積極作用。但是，在一定狀況下，人民幣和美元利率水平 不能形成過大差距。如果說2004年中美元的第一次加息是美元利率開始進入上揚通道 的一個信號的話，那么，美元第二次加息則表明美元正式進入加息周期，正式結(jié)束了 利率的下降通道，進入利率上升周期。從人民幣與美元的互動關(guān)系看來，人民幣利率 進入一個加息周期也是必然的趨勢。

     因此，無論是國內(nèi)因素還是國際因素，進入上升通道的人民幣利率，正在面臨越 來越大的上調(diào)壓力。