中國在面臨愈發強烈的人民幣升值以及巨額經常帳盈余的壓力下,終于決定準許較多的資金流出境內并限制資金流入.

    目前金融市場正在猜測中國何時將放松人民幣的管制,而日本在20多年前的類似經歷或許能給投資者一些引導.

    中國政府多年來一直試圖阻止公民將資金帶出國,但上周卻給資金外流提供了稍大的空間.

    中國最近頒布的政策,放松了對個人財產向外轉移的管制,并提高了境內美元存款利率.

    新加坡南洋理工大學國際金融客座教授達菲表示,“這是中國最終重估人民幣的先行措施.“

    人民幣一直采取釘住美元的匯率政策,外界要求其升值的壓力巨大.據預測,2004年上半年大約有700億美元的投機性資金流入中國境內.

    1970年代日本曾采取措施應對外資不斷的流入,隨後的1980年代便出現資金外流情況.分析師認為,中國目前在資金流動管制上試圖采取更中性的做法.中國和美國方面成立了一個官員小組,正在對中國的外匯體制進行研究,這跟1980年代美日雙方組成的日圓/美元委員會很相似.

    日本在放松資本賬目管制的方式是一鼓作氣,而中國在可能需要兩到十年的時間.

    悉尼Westpac Bank分析師麥凱表示,中國目前的做法只不過是重復過去泰國等國家為抑制貨幣壓力所采取的措施.

    “中國不一定在進行改革,我們倒認為它在采取逆周期而行的措施,“他說.

    **中國面臨日本所沒有的挑戰**

    麥凱預計中國將于2006年同步放松對資金流動和外匯的管制,到那時中國將兌現對世貿組織的承諾,對外資開放銀行市場.

    他說,“銀行系統、外匯體制和資本賬目是聯為一體的.這就是為何中國最近采取一系列措施的原因.“

    但花旗集團的Cliff

    Tan則認為中國要建立健全的銀行體系需要五到十年的時間,而且即便人民幣匯率放寬,在那個時間之前,中國的資本賬目也會受到嚴格的控制.

    中國目前面臨的挑戰包括嚴格的匯率政策、更加開放的經濟體制和羸弱的銀行系統.這表明中國不可能照搬日本的經驗.

    巴克萊資本的亞洲研究主管薩普認為,通過放開資本管制來抵御資金流入的做法,對中國而言效果不大但代價不菲.

    讓很多的資金在很短的時間內流出境內將給中國的國有銀行造成威脅.四大國有銀行呆壞帳比例接近16%,而且要跟不斷冒出的灰色市場爭奪資金.

    **投機資金趁機鉆空子**

    盡管中國的資本賬目相對封閉,而且政府嚴格控制外資涉足人民幣業務,但分析師稱仍有巨額投機資金暗自進入中國,有些是通過香港入境或是通過進口商夸大海外的收據.

    麻省理工大學的達菲指出,“在相對自由的經濟環境下實行嚴格的資本管制幾乎是不可能的.“

    2004年前三季中國外匯儲備上升1,113億美元,達5,145億美元,繼日本之後成為全球第二大外匯儲備國.

    分析師指出,這樣巨額的資金會引發通膨并會干擾貨幣政策.放松對資本流動的限制是一個好的辦法,但同時會給投機于人民幣匯率重估的資金提供合法通道.

    目前大量的資金流入亞洲國家,以便從貨幣升值中獲取收益.而中國則首當其沖.2004年前九個月,亞洲的外匯儲備上漲約3,500億美元.

    這跟1997年金融危機時的情況大相徑庭.目前亞洲國家外匯儲備過剩并阻止短期資金流入.

    蘇格蘭皇家銀行分析師西蒙茲表示,1995-2001期間中國外匯儲備規模相對于出口及投資帶來的盈余偏低.

    “近兩三年情況發生突變,受美元存款利率下跌和人民幣重估預期推動,美元資產紛紛被兌換成人民幣.“

    西蒙茲指出,“在對付熱錢流動方面,中國沒有采取對癥下藥的辦法.“