一、核心觀點

  截止5月19日，玉米淀粉與玉米合約價差為495。從歷史數據來看，目前玉米淀粉與玉米價差處在歷史同期高位，較均值400高100左右。玉米淀粉階段深加工企業的庫存依然在同期高位，下游需求低迷，6-8月玉米淀粉需求將逐步進入淡季；而玉米在美玉米種植進度較慢以及全球糧食供應比較緊張的情況下，國內玉米中長期供需偏緊格局的存在，市場看漲情緒較強。以此來看，可入場做空價差，目標位350-400，止損550。

  二、邏輯剖析、驗證

 

  1、玉米基本面情況

 

  東北地區的春播準備工作也已經陸續展開，在種植面積普遍開展，基層的調查情況也反映了成本上行的事實，是為遠月的支撐點。東北部分土壤過墑，播種進度或和去年類似的偏慢情況，但整體影響不大。而現實情況看，影響仍然偏強，產地深加工企業仍在積極抓糧，產地渠道庫存水平偏低。華北深加工糧源仍以本地為主，東北到貨少強化了貿易商挺價的信心。北方港口倒掛+漲價去庫，華北到貨走貨也開始出現拐點，替代谷物價差水平仍不利于玉米退出。近月盤面有回歸可能，但港口收購情緒或抑制回調幅度；遠月合約需要注意加息對“國內外”盤面共振效應。

 

  2、玉米淀粉與玉米構建價差的邏輯剖析

 

  玉米淀粉與玉米價差其實是研究玉米淀粉加工費以及加工利潤。我們先說加工成本，加工成本構成主要有兩部分，一部分是原料成本，即玉米的采購價格，另一部分是加工費，包括人工，電力成本、固定設備折舊費、環保費、管理費等。其中原料采購大約占總成本80%-90%，加工費占到總成本的10%-15%。玉米淀粉加工費大致是固定的，一般在300-400元/噸，在加工費的組成中，波動較大的是電費。以電費為題材帶來的價差波動在去年發生了兩次，一次是在去年的3月到5月，第二次是在9月到10月。由于今年煤炭中長協價格制定政策逐步實施，電價相對穩定，像以玉米淀粉加工費作為行情題材熱點短期不會出現。

 

  淀粉與玉米價差除了加工費波動有影響外，另一個重要因素是加工利潤，加工利潤=銷售收入-加工成本。加工成本構成主要是原料成本以及加工費，加工費是相對固定時。加工利潤就成了影響價差走勢的主要驅動，加工利潤的波動主要與玉米及玉米淀粉供需變化有關。

 

  3、玉米及淀粉2209合約價差分析

  截止5月19日，玉米淀粉以及玉米2209合約價差為495。從歷史數據來看，目前玉米淀粉與玉米價差處在歷史同期高位，較均值350-400高100左右。這波價差上漲的驅動來源于北京冬奧限制華北淀粉深加工企業開機率題材，并在2月底及3月初達到高位，高位在580-590區間，隨后開始逐步回調，這波題材驅動在2205合約體現比較明顯，截止5月12日，2205合約已經回落至372，這里的回落驅動除了現貨價差回歸驅動以外，還有俄烏戰爭導致全球玉米供應緊張加上美玉米種植面積減少驅動，全球玉米價格大幅上漲，國內玉米跟隨上漲，而相對來說玉米淀粉處在需求淡季，漲幅不及玉米漲幅，因此價差開始回落。2205合約的價差已經回到合理區間。2209合約的價差也是跟隨偏弱震蕩。

  那么2209合約的淀粉以及玉米價差接下來如何驅動，需要看淀粉以及玉米供需如何變化。首先玉米淀粉，階段深加工企業的庫存依然在同期高位，下游需求低迷，6-8月玉米淀粉需求將逐步進入淡季，而玉米在美玉米種植進度較慢以及全球糧食供應比較緊張的情況下，在國內玉米這塊，因中長期供需偏緊格局的存在市場看漲情緒較強。

 

  資金套利端分析，這波價差擴大驅動題材中包含了冬奧題材，這個題材早已經過去，利多風險已經釋放。而支撐價差在相對高位主要是木薯淀粉與淀粉持續走擴，對玉米淀粉形成一定支撐。但隨著淀粉淡季的到來，加上庫存目前的高庫存，供應充裕將弱化價差帶來的支撐。因此淀粉以及玉米2209合約價差是有縮窄的驅動。

三、觀點總結

  價差套利是期貨交易當中相對安全的交易方式，本身基于價差回歸的總體原則來進行交易，對沖了大部分的宏觀風險。如按照兩腿頭寸單獨分析的話，玉米在當前世界糧食危機的恐慌情緒下，走勢或將維持震蕩偏強的狀態，而玉米淀粉的需求也即將進入到淡季之中，此消彼長之下，做空玉米淀粉和玉米價差將成為短期內的交易機會，疊加價差回歸的原則將使此組合如虎添翼。具體策略為多玉米2209合約同時空淀粉2209合約，止損價差為550，目標位350-400。
    來源：農產品集購網