進入10月中下旬，隨著新作上量高峰臨近，季節性賣壓是否會導致玉米價格展開新一輪下跌？筆者從宏觀邏輯、產業邏輯和供需邏輯三個方面進行了分析。
國慶節假期，國內外玉米市場走勢小幅分化。在俄烏沖突擔憂加劇和全球新作玉米減產的支撐下，CBOT玉米期貨較節前小幅上漲。國內玉米隨著新作上量逐步增多，現貨價格主線穩定，但局部報價先揚后抑、穩中走弱。今年年初，俄烏沖突導致全球糧食供應鏈中斷，全球糧食危機擔憂加劇。為解決烏克蘭農產品出口問題，今年7月經多方努力終于達成了黑海糧食倡議。10月8日，烏克蘭表示，自黑海糧食倡議實施以來已出口660萬噸農產品，黑海谷物倡議或于11月底到期。當前，俄烏沖突持續升級，聯合國尋求擴大黑海糧食協議并延長一年的努力將成為泡影。市場認為，俄烏沖突正面臨著一個“危險轉折點”，若俄烏沖突進一步升級，仍將繼續推高全球農產品價格。?今年以來，全球通脹熱度不減，為抑制物價全球掀起新一輪“加息潮”。9月21日，美聯儲年內第5次加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至3%—3.25%。美聯儲宣布加息后，英國央行、瑞士央行、挪威央行等多國央行密集宣布加息。10月7日，美國勞工部公布11月美聯儲會議前最后一份非農就業報告數據強于市場預期，美聯儲11月議息會議再次加息75個基點或已成定局。隨著全球貨幣政策持續收緊，全球經濟衰退擔憂加劇，大宗商品整體承壓。從以上分析來看，俄烏沖突進一步升級或導致全球谷物供給緊張格局加劇。同時，全球流動性持續收緊將削弱大宗商品需求前景，二者多空交織，建議關注多空驅動輪換的時間窗口。我國主動建庫周期仍在持續。我國從2016年臨儲拍賣開始，整個產業經歷了“前臨儲時代”（2016—2017年）、“后臨儲時代”（2018—2020年），從2021年開啟“無臨儲時代”。在全球農產品供給緊張以及我國玉米產需缺口仍存的背景下，保供穩價仍是政策調控的主基調。而臨時儲備庫存是國家調節階段性市場供需的重要手段，所以國家主動建庫存仍將維持相當長的一段時間。從全球來看，2022/2023年度，全球玉米期末庫存以及美國玉米期末庫存都處于近幾年的相對低位。9月，USDA月度供需報告調低全球2022/2023年度玉米期末庫存至3.04億噸，下調美國玉米期末庫存至3095.4萬噸。當前，北半球新作玉米全面展開收割，市場焦點轉移至美國玉米收割進度以及谷物出口數據。USDA發布的報告顯示，截至9月29日當周，美國玉米2022/2023年度出口凈銷售22.7萬噸，明顯低于市場預期。同時，截至10月2日當周，美國玉米收割率為20%，低于市場預估和5年均值22%，收割進度慢于預期對市場形成一定支撐。因此，需要繼續關注美國玉米收割進度和出口數據。從國內來看，2022/2023年度，我國玉米產需缺口仍存，進口和替代仍是主要的供給補充。玉米進口成本居高不下，同時國內小麥和超期稻谷可替代數量有限，在巴西玉米進口規模大幅放開之前，國內玉米年度供需仍處相對偏緊狀態。新作方面，減產預期大幅降溫，產量同比或穩中略增。新糧上市進度加快，并且整體糧質好于此前預期。然而，天氣預報顯示，國慶節后，東北會出現一輪大范圍雨雪、大風和降溫天氣，預計雨雪過后農田偏濕，大面積機收或將有所推遲，新糧上市進度或有所放緩，后期重點持續關注主產區上市進度。消費方面，生豬價格持續上漲，養殖利潤保持在相對高位。最新數據顯示，截至10月8日，全國生豬均價已達到26.44元/公斤，自繁自養利潤為1465.17元/頭，高額養殖利潤持續推升養殖熱情，四季度玉米飼用消費預期有望持續回暖，飼料企業等待新糧上量進行補庫，下游需求回暖或減緩季節性供給壓力。綜上所述，2022/2023年度，國內玉米供求緊平衡格局不改，維持回調買入思路不變。重點關注宏觀邏輯多空驅動輪換的時間窗口和主產區新作上量節奏，不確定因素是巴西玉米進口節奏和規模。
