一、市場回顧

　　2022年國內玉米市場大體經歷了三波行情：

　　第一階段：2022年初-2022年4月底，玉米期貨主連從2660上漲至歷史高點3046，4個月時間里，近400點或15%的漲幅。初期的慢牛上漲，來自于上一年度尾聲時“全行業悲觀情緒下的低庫存，疊加新作上市推遲，導致階段性供需錯配”，這一波的上漲其實可以向前追溯到2021年的9月下旬時的低點2429，也正是新作的供應初期。供需錯配的出現，給悲觀的市場帶來福音，經歷了較為強勢的反彈上漲之后，又疊加新季繼續的產需缺口論調，盤面開始了慢牛上漲行情。而在慢牛行情之后，在2022年2月下旬，俄烏沖突爆發，兩個世界主要糧食出口國的戰爭，給全球谷物帶來戰爭升水溢價，全球谷物價格明顯上漲，外盤漲幅更甚于國內。國內產需缺口論調自臨儲玉米庫存去清之后成為主要的、長期的交易邏輯；而在國內替代品預估投放量有限的情況下，進口谷物的替代補充則顯得尤為重要。此時俄烏沖突的出現，點燃了全市場的看漲信心。

　　第二階段：2022年5月-7月下旬，玉米期貨主連從歷史高點3046跌至2548，3個月時間里，近500點或16%的跌幅。本輪的下跌行情，不光有需求不及預期的模糊影響，也不僅僅是4月份受疫情影響的陳化稻谷拍賣在停拍5周后（5月19日）增量重啟，更為主要的原因是，替代品的補充在年初時分早已有所表現，只是后來被俄烏沖突所掩蓋。在《2021玉米市場年終總結及后期展望》中，筆者已有提及——“2022年初，市場消息持續反饋中國買家在大量采購澳麥、法麥、烏克蘭玉米等國際谷物，據傳飼用小麥已經買了600萬噸左右，而上一年度小麥進口總量為988萬噸。以點帶面，管中窺豹，我們可以看到缺口邊際的改善，看到了政策儲備未雨綢繆、豐富調節庫存的態度和行動；雖然進口谷物是預期之中的事，但僅從目前的小麥來看，至少當下是有些超出預期的”。所以，可以說這輪的下跌是有基礎的，只不過是有亂花迷人眼罷了。

　　第三階段：2022年7月下旬-11月底，玉米期貨主連從低點2548漲至2944，3個多月的時間里，近400點或15.5%的漲幅。本輪柳暗花明的上漲之中，夾雜階段性的快速小幅回調，最終站上2900之上關口，一方面玉米價格低位已觸及能量替代品價格下限，另一方面也有長期缺口邏輯的支撐；疊加階段性的疫情使物流受限，新作推遲上市，種植成本增加，高開高走預期等因素。

　　二、后期展望

　　展望2023年的玉米市場，認為在當下的政策背景下，至少在當季，玉米價格的底部會較為夯實，也就是我們常說的2650-2700的種植成本集港區間。這個說法是基于目前的政策容忍，但顯而易見的是，玉米價格連年走高，轉年的地租成本亦水漲船高，就又使得種植成本增加；而在保護種植者利益的情況下，價格底部區間勢必抬升。如此的螺旋上漲，最終該如何解決尚不得而知，所以在大的區間判斷上，仍然要對政策的變化未雨綢繆。這是后話了。

　　在對于價格高點的判斷上，通過對歷年替代品數據及行情復盤分析，筆者認為國內各項替代品總量級在1億噸左右較為合理（在不出現大的供需擾動情況下）。而根據目前的市場預估（主要是國糧中心的預估），22/23年度谷物替代品體量約為7300萬噸，同比去年的10048萬噸減少了2700+萬噸；如果后續不考慮進口增量的調整，這個缺口可能需要500點左右的行情來抑制需求，是以極端看漲可以看到3200。所以，后續進口買船情況是我們應該重點關注的，也即關注進口谷物預估是否會有調整預期。

　　雖然近幾年玉米價格波動增加，但國家政策對于價格的底和頂仍有調控，即對過高價格的抑制和對過低價格的支撐。后續的市場運行，無論多空都需要提防政策性風險，價格過高和過低都有很大概率刺激政策出臺，而我們認為在目前的情況下，政策的容忍價格區間可能是在2700-2900。玉米市場經歷了三年價格的大幅波動之后，尤其是高位之后的大幅且快速的下跌，令市場開始反思過激的看漲觀點是否仍然適合。

　　從近期來看，盤面玉米價格的波動區間有所收窄，特別突出的交易矛盾很難顯現，或者很難在短期交易之，也就是大概率以慢牛行情為主。就如前文提到的進口預估不足。國家層面在拓寬進口谷物采購渠道，國家儲備在持續的進口補充的累庫階段，也會逐漸提升對國內玉米價格的調控能力。進口谷物體量不足的論調，只能為引，只能且行且觀，或許也會隨時做出進口體量調增的預期。而我認為，在慢牛行情里，很難出現過高或者過低的價格毛刺，在當下的政策環境里，盤面長期且有效的價格運行區間大概率還是2700-2900±50，逢低多和逢高空都有道理。

　　后續的時間里，除了關注進口（進口成本、買船以及巴西二茬玉米播種）以外，國內陳化稻谷一般也在4月初開始投放；且更為重要的應是國內下一季玉米的播種情況。在玉米種植效益超預期的高，以及大豆種植虧損的情況下，除了地租成本上漲之外，農民對于玉米的種植積極性空前高漲，甚至有較多外出務工人員重新開始回鄉種玉米。7-12月份是巴西玉米的出口旺季，再疊加新作種植面積可能大增的預期，盤面遠月合約可能逢高空的策略更適合。