● 新麥陸續上市對玉米陳作的持續壓力

　　● 低庫存+剛補環境不利于價格向下游傳導

　　● 寬松預期下海外或轉向天氣炒作

　　一、 新麥陸續上市對玉米陳作的持續壓力

　　本周小麥在湖北新麥上市后繼續承壓運行，主產區小麥價格從2818元/噸降至2761元/噸，降幅2.02%，玉米小麥價差縮窄至14元/噸，河南地區陳麥進廠價格2685，意味著華北地區替代情況或繼續增加。當前面粉廠開工較低，副產品下游剛需補庫，價格維持，麩皮價格來到2196元/噸，較上周漲0.55%，連續兩周上行，近期豆粕因為海關到港檢修時間增加導致豆粕供應受限，亦提振蛋白類替代品需求。目前面粉企業受困于下游采購低迷走貨偏慢，維持低庫存運行，開機率存在小幅下行，雖然利潤有所回升，但是更多源自于小麥價格的繼續下跌，低平衡運行情況下，當前剛補改善走貨情況也改善了粉廠加工利潤。拍賣方面持續維持低迷狀態，華北黃淮地區整體成交率12%-86%不等，本周末安徽流拍，觀望意向增強。湖北新麥陸續上市，該地區部分收購價來到1.22-1.26元/斤的水平，新糧的壓力也是本周小麥價格承壓的主要原因，考慮到河南地區的小麥陸續上市，供應增加新陳同步抑制了價格水平，農戶和貿易商收麥騰庫的動作也將繼續增加玉米陳作的出清，小麥在該地區的壓力也將進一步傳導到玉米上，將繼續抑制華北黃淮地區的玉米市場價格。

　　預計未來10天北方大部以晴好天氣為主，土壤墑情較好，總體利于春播作物幼苗生長、冬小麥生長發育和產量形成。東北地區溫度回升，土壤墑情適宜，利于春玉米、大豆播種出苗及一季稻育秧移栽。華北、黃淮等地墑情適宜，日照充足，氣象條件利于冬小麥籽粒灌漿。天氣的好轉也增加了玉米的壓力。

　　二、 低庫存+剛補環境不利于價格向下游傳導

　　本周深加工企業面臨原料下跌情況下，報價難以支撐的困境，低價情況下，下游采購積極性不高，目前市場競價銷售氛圍依舊明顯。基本面上來看，銷售情況略有改善，無論是工廠的出貨量，還是港口庫存均有去庫，不過上游價格的低迷仍舊是困擾淀粉價格繼續向下傳導的主要因素，這種環境下，價格難以維持漲勢。此外，整體深加工的加工利潤上有一定修復，豆粕的緊張一定程度上改善了副產品的收益，淀粉加工利潤也在快速修復，這一方面意味著工廠開機率的回升，另一方面短期蛋白類產品的生產或進一步刺激開機，屆時淀粉成品庫存的累積將進一步壓縮淀粉的議價空間，在產量增加的情況下，成品端的競爭烈度增加或進一步抑制淀粉價格。

　　除了自身基本面以外，下游開機率的好轉，淀粉糖和紙廠在利潤隨著開機逐步恢復，將進一步刺激走貨，但需要考慮到下游開機率較往年仍舊偏弱，補庫意向仍未從此前的剛需補庫模式改變，這種低庫存的經營狀態，配以淀粉開機率增加的態勢，或再次壓縮淀粉的加工利潤。

　　三、 寬松預期下海外或轉向天氣炒作

　　本周海外市場在交易了USDA5月平衡表之后，奠定了整體偏寬松的基調，預計后期對于天氣的交易將逐步增加。

　　宏觀方面，美國核心CPI環比增長0.4%，與市場預期相符，略高于前值，大宗商品價格的持續下行改善了CPI的情況，更樂觀的是除二手車外的服務類CPI也在同步下行，一定程度上說明了通脹水平的放緩。就業情況來看，截至5月6日當周，首次申請失業救濟人數從前一周的24.2萬人上升至26.4萬人，遠高于分析師預期的24.5萬人。上述情況逐漸向暫停加息的理想環境考慮。雖然近期美聯儲官員因為通脹仍未出現明顯下行跡象仍表現出強硬態度，但是市場普遍認為美聯儲將于6月開始停止加息，這將有助于權益市場的修復，一定程度上將抑制大宗商品的整體上行驅動。

　　基本面上，美玉米的出口情況仍舊低迷，5月供需平衡表公布后市場也將繼續在下行的趨勢中保持觀望。整體公布的結果表明22/23市場年度平衡表將進一步寬松運行。美燃料乙醇市場的銷量好于去年同期，不過從累計量來看，美國的燃料乙醇整體銷量弱于去年同期約2%，這讓22/23市場年度剩余的周度產量需要達到每周45億加侖，這個數字要在上個市場年度周度產量基礎上增加約5%，考慮到美國天然氣價格存在上漲的預期，價格的上行或抑制燃料乙醇的銷量，進而抑制需求量的達標。

　　種植情況上來看，雖然從當前生長報告來看，本周49%的播種進度好于市場48%的預期，好于5年平均水平的42%，后期需要注意天氣情況的變化，當前美玉米有27%的產區處于干旱環境下，其中作為主產州的艾奧瓦有近35%的玉米種植區域受旱情影響，建議對天氣和種植情況保持關注，天氣將是今年為數不多的供給利多因素。

　　綜合上述考慮，我們認為當前玉米和淀粉現貨仍維持震蕩偏弱的判斷，采購群體可以觀望，有庫存的可以繼續選擇套保或繼續持有套保單；盤面可高拋低吸波段操作；短期由于新麥上市和陳作的壓力，9月或繼續承壓，利好9-11反套；米粉價差走擴持倉可少量平倉，準備走縮操作。來源：中信建投期貨