隨著基層售糧進度接近尾聲，消息面的刺激影響效應也在逐漸減弱，國內玉米市場供需博弈陷入了膠著狀態，玉米價格也是漲漲跌跌，特別是近幾日，又有掉頭向下的趨勢。但綜合考慮后期供應壓力減弱以及需求恢復，對玉米后市，也不宜過度悲觀。

一季度玉米價格反彈歸因

春節過了以后，盡管市場供需仍然呈現出供大于求的格局，但玉米價格一改節前的頹勢，走出了一波上漲的趨勢、究其原因，主要是產業利潤的微觀矛盾階段性讓位國家糧食安全的宏觀戰略。

對玉米市場有了解的人都知道，2021年至2023年，受國際、國內等多重因素影響，國內玉米價格迎來了難得的牛市，這也極大提升了農民種植玉米的積極性。但反觀產業鏈中下游的貿易商和終端用糧企業，整體上呈現出階段性虧損的狀態，這抑制了中下游的建庫意愿，多采取“低庫存、高周轉，成品端以需定產、原料端剛需補庫”的策略，這種操作策略在本年度表現得更為明顯。

中下游操作策略的調整，帶來的后果是上游種植端的主被動累庫，所以我們看到，在本年度基層售糧進度低于往年同期水平的同時，也帶來了玉米價格階段性下行，意味著產區種糧收入的萎縮，特別是東北部分主產區的種植利潤出現了虧損。

隨著玉米價格的下跌，本年度中下游的利潤在逐漸修復。但虧損會嚴重影響基層農戶的種糧積極性，這與保障國內糧食安全的戰略相悖，需要國家宏觀調控工具來扭轉玉米價格低迷的局面。

所以我們看到，春節過后大量消息流出，主要落實手段有進口玉米停拍、增儲、擴大商業儲備規模以及近期的進口自律等等，其意義在于鼓勵中下游企業入場，加速玉米庫存向中下游轉移，緩解上游種植端供應壓力。

宏觀調控工具的使用，在本身帶來玉米價格反彈的同時，也對基本面起到了積極的促進作用。譬如大型國有企業的進場收購帶來了“領頭羊”效應，低庫存也形成了順價空間，這也使得中游貿易主體有足夠的信心入場收購。

以東北主流成交價格為例，我們看到，東北地區的玉米主流成交價格從節前的2030-2220元/噸上漲至2120-2340元/噸。

基本面承壓，玉米價格震蕩下行

消息面的刺激帶動了前期玉米價格的上漲，但并沒有出現大漲。盡管近期仍有增儲消息流出，但玉米價格卻出現了小幅的回落，其主要原因是基本面承壓所致。

從供應來看，盡管節后東北地區售糧進度加速，但前期受天氣等因素影響，華北地區售糧進度仍大幅偏慢于去年同期。根據機構統計的數據，截止3月22日，東北地區平均售糧進度為85%，較去年同期偏慢5個百分點；華北地區平均售糧進度為63%，較去年同期偏慢17個百分點，華北上量壓力仍存，現階段玉米供應仍呈現出相對寬松的格局。

從需求端來看，中間渠道在消息面的刺激下，無論是產地貿易商還是北港庫存，都從之前的主動累庫逐漸過渡到現階段的被動累庫，華南港口方面，進口加內貿玉米到貨，也同樣存在被動累庫的情況，抑制玉米價格上行。

終端用糧企業方面，盡管近期養殖利潤修復，有利于短期飼用補庫，但從中長期看，目前生豬養殖處于產能去化階段，或帶動飼用需求逐步下降。

深加工企業在虧損修復周期下，當前利潤存在累積，刺激深加工企業開機率提升，但下游需求穩定，成品也在緩慢累庫中，成交放緩，存在降價成交的情況，影響后期利潤和原料的采購，當前原料玉米庫存天數也在逐漸增加中。

另外，港口大量進口玉米及替代品對玉米價格上漲也形成抑制。根據海關披露的數據，1-2月，我國共進口玉米619萬噸，同比增加16.2%；進口小麥182萬噸，同比增加19.2%；進口大麥114萬噸，同比增加146.7%；進口高粱106萬噸，同比增長774.2%。

總之，東北產區余糧的轉移、養殖利潤修復、新增儲備批次、進口自律的消息以及華北地區大型貿易商開始入場收購，有利于短期價格的維持，預計本輪價格回調空間不會太大。

玉米后市不宜過度悲觀

隨著新糧逐漸向中下游轉移，未來的玉米供應將逐漸由貿易主體和替代品來決定，階段性供應短缺將帶來價格上行。

需求方面，本年度深加工企業的表現相對比較亮眼。飼料養殖方面，一季度飼料需求處于季節性消費淡季，而二季度飼料消費需求將環比提高，根據近六年的數據顯示，二季度的飼料生產環比一季度將提高11個百分點。

二季度玉米價格的主要沖擊是進口替代品以及國內小麥、糙米替代品的沖擊。進口拍賣方面，在春節前就已經叫停，考慮到4-5月依然是售糧季，拍賣或難以啟動；進口方面，雖然1-2月進口量增加，但考慮到國際市場的生長和收獲，進口邊際效應也在逐漸減弱；小麥替代方面，基本也要在6月份以后，但目前業界對新季小麥的預期開秤價格在2600元/噸，預計很難形成大量替代；糙米方面，在5月中旬要全部出售，但數量有限。

綜上所述，短期內玉米供需基本面承壓，玉米價格有回調的預期，但預計回調幅度有限。從中長期來看，結合貿易商建庫成本以及下游需求，預計二季度玉米價格或將在震蕩中偏強運行。因此，對于玉米后市，我們不宜過度悲觀。