鄭棉期貨，撮合市場(chǎng)和紐約棉花期貨，這三個(gè)基本上我們國(guó)內(nèi)棉花投資者比較關(guān)注的三個(gè)市場(chǎng)。紐約棉花期貨是一個(gè)世界棉花定價(jià)中心，反映的是世界棉花價(jià)格走勢(shì)。我國(guó)在1999年以前的棉花市場(chǎng)基本沒(méi)有放開(kāi)，其

    價(jià)格不是一個(gè)很市場(chǎng)化的價(jià)格。1999年以后，國(guó)家對(duì)棉花市場(chǎng)的態(tài)度是逐漸放開(kāi)，保持內(nèi)外棉價(jià)格和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的接軌。目前來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)外價(jià)格走勢(shì)基本保持一個(gè)同步性，其相關(guān)性比前幾年大大提高。全國(guó)棉花交易市場(chǎng)是中國(guó)棉花流通體制改革的產(chǎn)物，是由全國(guó)棉花交易會(huì)演變而來(lái)的。1997年，隨著中國(guó)棉花流通體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，中國(guó)政府決定把全國(guó)棉花交易會(huì)辦成全國(guó)棉花交易市場(chǎng)，提出要將全國(guó)棉花交易市場(chǎng)辦成規(guī)范化、現(xiàn)代化，信息很靈通，制度很完備的市場(chǎng)，為棉花供需雙方提供常年服務(wù)。1998年，中國(guó)政府明確提出要加快建立以全國(guó)棉花交易市場(chǎng)為中心、以棉花集中產(chǎn)銷區(qū)為依托、實(shí)行計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)化管理的全國(guó)棉花交易網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)揮交易市場(chǎng)價(jià)格形成和信息傳遞功能。1998年底，全國(guó)棉花交易市場(chǎng)正式開(kāi)始籌建，并于1999年10月開(kāi)始運(yùn)行。應(yīng)該說(shuō)全國(guó)棉花市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的重要目的是為現(xiàn)貨市場(chǎng)市場(chǎng)服務(wù)。這個(gè)市場(chǎng)主要的參與者是涉棉企業(yè)。撮合市場(chǎng)設(shè)立了最近6個(gè)月的合約，基本上屬于一種遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)讓合同交易性質(zhì)。鄭棉期貨合約在2004年6月一號(hào)，正式推出。其推出主要目的是定價(jià)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。到底能不能達(dá)到這個(gè)初衷，我們以后拭目以待。

    一、價(jià)格相關(guān)性分析

    鄭棉期貨和電子撮合市場(chǎng)的收市價(jià)格的相關(guān)系數(shù)在0.91左右。鄭棉和紐約棉花的收盤價(jià)格的相關(guān)性為0.85左右。從圖表上也能看出目前撮合和鄭棉期貨走勢(shì)能緊密一點(diǎn)。可能原因在于鄭棉目前活躍程度不夠，參與的主體不是太多。投機(jī)者的氛圍不是很濃厚。很可能在這兩個(gè)市場(chǎng)的參與主體有很大的重復(fù)性。對(duì)有些涉棉企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)就象第二個(gè)撮合市場(chǎng)。所以在目前的這個(gè)情況（期貨不太活躍，成交和持倉(cāng)量不大，投資主體比較單一），我們要密切關(guān)注撮合市場(chǎng)。但是我們可要記住了，一旦情況變化了，我們可不能看著撮合做期貨。因?yàn)榇楹袭吘共皇瞧谪洠掖楹虾苋菀资艿讲倏兀綍r(shí)候我們成了別人的犧牲品。

    鄭棉期貨和美棉期貨的比價(jià)關(guān)系。基本上涉及到計(jì)量單位，匯率，進(jìn)出口貿(mào)易政策，運(yùn)輸費(fèi)用以及一些投機(jī)等因素的影響。美棉的計(jì)量單位是：美分/磅。（1公斤=2.20462磅，1美圓=100美分，1美圓=8.27元，進(jìn)口關(guān)稅是1%，增值稅是13%，運(yùn)費(fèi)保險(xiǎn)是CNF的千分之二，進(jìn)口代理費(fèi)用是1%，港口費(fèi)用約200元人民幣）。筆者這里有個(gè)美棉不同價(jià)位的換算表（此為一般貿(mào)易形式）。

    按照一般貿(mào)易形式換算，兩者之間的比價(jià)關(guān)系在213左右。但是這只是一個(gè)簡(jiǎn)單換算，目前國(guó)棉比同等級(jí)美棉至少要貴500-1000元。目前cncotton和cotlook的比價(jià)基本在240-250之間。鄭棉和紐棉的比價(jià)也基本在240-250之間。中值為245。因此我們可以推斷：以后鄭棉和紐棉比價(jià)對(duì)低值在213左右，高值目前在250。這以后可以作為我們夸市套利的依據(jù)。

    二、交割品質(zhì)分析

    美棉交割品質(zhì)

    美棉交割的標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)是次中級(jí)，白色皮棉。長(zhǎng)度是1-2/32英寸。美棉品級(jí)分為7個(gè)：（上級(jí)，次上級(jí)，中級(jí)，次中級(jí)，下級(jí)，次下級(jí)，平級(jí)）。美國(guó)棉花的色征級(jí)是由反射率（Rd）和黃度(+b)決定的，有相應(yīng)的色征圖。美棉按黃度大小劃分為白棉（代碼1）、淡點(diǎn)污棉（代碼2）、點(diǎn)污棉（代碼3）、淡黃染棉（代碼4）、黃染棉（代碼5）5個(gè)類型。美國(guó)棉花長(zhǎng)度是以1/32英寸（0.794mm）為級(jí)距，分為19個(gè)級(jí)。我國(guó)是按1mm為級(jí)距，劃分了7個(gè)長(zhǎng)度級(jí)。

    鄭棉交割品質(zhì)

    鄭州交易所設(shè)計(jì)棉花期貨合約交割標(biāo)準(zhǔn)是:符合《中華人民共和國(guó)棉花（細(xì)絨棉）國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)》（GB 1103-1999）規(guī)定，使用鋸齒機(jī)加工，品質(zhì)在四級(jí)以上（含四級(jí)），長(zhǎng)度在28毫米以上（含28毫米），馬克隆值為A級(jí)、B級(jí)。交割的棉花必須要有主體品級(jí)，而且不允許有跨主體品級(jí)交割。所謂主體品級(jí)，就是必須同一級(jí)別的棉花超過(guò)80%。

    撮合交割品質(zhì)

    目前進(jìn)口棉和國(guó)棉是分開(kāi)交易的。國(guó)棉分22B9和527B兩種合約。實(shí)際交貨時(shí)允許用同一生產(chǎn)年度部分相臨品級(jí)和長(zhǎng)度的商品棉替代。130、129、128、230、229、228、330、329和328可用于替代229B交貨，其馬克隆值范圍為A、B、C。429、428、427和527可用于替代527B交貨，其馬克隆值范圍為A、B、C。527用于實(shí)際交割時(shí)，625所占比例不得高于20%，且不得出現(xiàn)低于625級(jí)棉花。用于交割的商品棉經(jīng)公證檢驗(yàn)后如無(wú)主體品級(jí)時(shí)，則以比例占相對(duì)多數(shù)的品級(jí)確認(rèn)為可替代交割的品級(jí)。因此從交割品質(zhì)來(lái)看撮合和鄭棉是不完全相同的。比如主體品級(jí)問(wèn)題和跨主體品級(jí)問(wèn)題等等。所以我們?cè)诳紤]進(jìn)行撮合和鄭棉套利時(shí)候，一定要小心。因?yàn)榇楹系纳∕A合約），你不一定拿到。而且你從撮合拿到的貨不一定能在期貨市場(chǎng)中注冊(cè)倉(cāng)單。撮合和期貨畢竟不是同一性質(zhì)的市場(chǎng)。撮合電子市場(chǎng)交割環(huán)境相對(duì)寬松，換句話說(shuō)，比較鼓勵(lì)交割，這與市場(chǎng)參與者以涉棉企業(yè)為主很有關(guān)系，也合符撮合市場(chǎng)的定位。而鄭商所相比較而言，對(duì)交割就苛刻很多。因?yàn)槠谪浗桓钐珜捤蓪?duì)對(duì)品種的活躍是一個(gè)打擊。