周邊市場繼續困擾油脂市場，但影響力度減弱

     經濟形勢仍然困擾著全球油脂需求，也壓制了油脂反彈的力度。從當前的形勢來看，各國政府竭盡全力挽回經濟頹勢，只是效果不太理想，如美國第三季度經濟增長率已經滑至-0.3％，然而，更大的問題在于市場信心的喪失，體現在經濟中則為信貸緊縮。從下圖可以看出，泰德利差在9月下旬直線飆升至1987年美國股市大崩盤時的水準引發了市場極度恐慌，在各國政府努力下，當前已經下降至300個基點以下，但仍遠遠高出正常水準，說明市場信貸緊縮的狀況并沒有好轉到安全的范圍。

     美元和原油走勢是兩個影響油脂市場的重要指標，其中美元堅挺是一個中期的利空因素，這是因為相對于美國，歐元區降息空間巨大，考慮到歐元區經濟不斷惡化，后期降息的可能性越來越大，使得美元得到中線支撐；原油走勢對油脂的壓制作用已至強弩之末，60-70美元/桶的價格已經處于合理范圍，繼續深幅下調的空間并不大，更何況還有歐佩克積極挽救。

     從近期油脂走勢來看，周邊市場對全球油脂的影響力明顯減弱，而基本面的影響力逐漸增強，不過筆者認為，周邊市場的影響將會長期存在，初步估計明年一季度后半段可能會再度沖擊油脂市場。

     國內油脂庫存持續增長，減弱了銷售旺季的影響

     今年我國油籽豐收，種植面積大幅增加使季節性供應能力大增。與此同時，由于進口大豆到港成本低于國內現貨豆價，使得近期油籽進口量猛增。根據美國農業部報告，10月份我國買入大豆150.5萬噸，為今年月進口美豆數量之最，其中10月23日當周進口量達到了78.87萬噸，呈現加速進口態勢。另據了解，10月份我國到港大豆量為212萬噸，11月份到港量估計將達到276萬噸，后期壓力仍比較大。整體來看，國內油脂類庫存持續增長，庫存消耗階段被大幅拉長，也使得年末油脂市場進入銷售旺季的影響力減弱。

     政策調控為油脂價格提供支撐

     十七屆三中全會后，國內農產品政策出現了180度大轉彎，從竭力打壓到積極支持。不過從已出臺的政策來看，速度有余，沉穩不足，如3700元/噸的大豆收購價格基本達到了市場的預期，但是收購數量偏低，使市場對政策的效果產生疑慮。另外，部門之間協調不足，在調整最低收購價格的同時未得到有關部門協助，而更加低廉的進口大豆減弱了調控效果。據了解，截至11月4日，南美進口大豆理論到港成本為3400元/噸，進口美豆更是低至3300元/噸，這顯然對國內調控政策將產生很大的消極影響。不過，相信后續政策的出臺會對以上不足加以修正，市場已有傳聞調高大豆進口關稅。

     相對于中國，美國調控手法“市場”的多，10月28日，美國農業部罕見地修正了10月份供需報告，其中預計美國2008/2009年度大豆收獲面積為7440萬英畝，下調110萬英畝；產量為29.4億蒲式耳，下調4500萬蒲式耳；期末庫存為2.05億蒲式耳，下調1500萬蒲式耳。此次調整非常不合“規矩”，明顯具有美國官方傾向，但畢竟美國大豆進入收割后期，美國農戶惜售態度堅決，利好的報告更符合美國利益。綜合考慮10月份美國中西部降雨延緩收割的事實以及美國農業部傾向，筆者認為11月報告將會偏向利多，單產和收獲面積均有可能小幅調低，但是需求方面令人擔憂，小幅調低的可能性較大。

     從上面的分析可以看出，周邊經濟仍將在長期內影響油脂市場，但力度轉弱；政策的力度和基本面將會成為后期油脂走勢的主導因素，其中政策支撐力度較大，但基本面并不樂觀，尤其是對于中國而言，進口量的大幅增加使庫存壓力加大，年末旺季的影響可能減弱。整體上，油脂市場仍可謹慎看好反彈，但是鑒于利多因素處于預期階段，反彈之途料將坎坷，高度也有限。