美國救市貨幣政策失效

    盡管近期周邊市場對油脂影響減弱，但是經濟憂慮將會在中長期內繼續困擾油脂市場，在一定條件下甚至可能再度形成巨大殺傷力。尤其是近期經濟狀況更加不堪，高盛發布報告稱，全球經濟衰退可能被低估，并把前景調整為深度衰退。根據目前的形勢看，這樣的調整不無道理，疲弱的經濟數據自不用說，更大的問題可能出在救市政策上面。以美國為例，FED的擴大流動性計劃和財政部的不良資產清理計劃構成美國救市的兩大核心，這兩大政策的出發點在于穩定市場信心，刺激投資，防止經濟體資金鏈斷裂，可是種種跡象表明，美國經濟面臨著流動性陷阱，貨幣政策失效。首先，美國基準利率已經降至1%，實際利率早已轉為負值，進一步降息的空間非常有限，市場對此已有預期；第二，美國銀行高額儲備金大幅抵消了釋放流動性的努力，截止到11月5日，美國超額儲備金已經從9月下旬的22億美元飆升至3640億美元，大量資金滯留銀行系統，流動性難以有效加大；第三，信貸市場繼續緊縮，泰德利差在兩天之后再度回到200個基點以上，11月14日為209個基點。這些數據都說明，美國面臨流動性陷阱的風險，貨幣政策效用不大，市場急切需要大規模的實實在在的財政政策刺激。但問題是，在美國總統轉交權力之前是不可能有大規模計劃出臺的。另外，美國政府就救市的態度也令人失望，陷入困境的美國企業排成長隊等待美國政府的救助，政府卻在趁機討價還價，或許他們認為危機還遠在天邊。毫無疑問，在這樣的背景下，周邊市場將繼續向油脂施加壓力，甚至可能使油脂再度破位下行。

    全球油脂基本面向空

    2008/2009年度，全球油脂油料供應增加是不爭的事實，隨著經濟憂慮的加劇，需求也在不斷小幅下調，此長彼消之下，庫需比已經大為改觀。目前全球植物油和油籽庫需比分別為8.1%和15.8%，高于2007/2008年度，但低于2006/2007年度的水平。隨著需求的進一步調低，庫需比仍有望進一步提高，從而形成中長期偏空格局。

    美國大豆出口在持續幾周的強勁之后終于回歸疲軟，中國因前期采購數量較多，后續進口意愿減弱，美國大豆可能會面臨較長時間的出口低迷期。而目前收割基本完成，后續消息面會比較平淡。目前，美國方面唯一的利多因素是農戶的惜售態度仍然堅決，從CFTC持倉報告來看，商業性買盤仍在進入，但投機性基金仍以偏空為主。整體上，美國油脂市場比較疲弱。

    與美國市場相比，中國油脂市場情況較好，主要表現在三個方面：政策支撐力度越來越強、年末旺季預期和油粕套利的支持。其中，政策面的支撐成為近期亮點，繼出臺最低價收購政策后，相關部門又推出中國糧食中長期發展綱要，明確表示明年國內糧價將與國際接軌，隨后的出口稅調查使接軌離現實更進一步。不過，應該注意到，目前國內糧價普遍高于國際市場，并沒有出口優勢，尤其政策對近期的影響并不大，只是提振了市場信心，限制了進一步的追空壓力。

    南美天氣可能成為后期的炒作因素。目前阿根廷天氣持續干旱，播種進度不過40%左右，如果天氣繼續惡劣，周邊市場又能確定企穩的話，可能會成為一個潛在的炒作因素，值得關注。

    綜合以上兩大因素，筆者認為，全球經濟將在中長期內困擾油脂市場，庫需比大幅改觀也使全球油脂中線繼續處于弱勢，美國貨幣政策失效以及政府救助不力使得經濟憂慮加劇，尤其是新舊總統交接空檔其間，刺激政策更難出臺，油脂市場很難在這樣的背景下確認底部。對于中國而言，農業政策支持和年末旺季預期仍然能夠為國內油脂提供足夠支撐，使期價維持區間振蕩。