時間：2009年4月21日

     地點：大連商品交易所北京辦事處

     主題：豆油棕櫚油期貨與現貨市場走勢分析

     路易達孚 陳巖

     陳巖：首先很高興有這么一個跟大家交流的機會。我現在簡要地分析一下近期國內油脂市場的基本情況。基本上是我的一家之言，不代表我們公司任何的觀點。所有相關的數據我想大家看看就行了，也不用記。

     首先我們先看一下在講價格之前，看一下國外的供需狀況。美國農業部10號的產量，說老實話讓大家大跌眼鏡，預計的產量比我們之前想象得要少。另外從我們調研的情況看美國農民如果說還要擴種，基于今天的芝加哥價格，最后出產的也就是農業部說的這么多。

     09年出口強勁，導致的結果是08、09結轉庫存非常低。09、2010年庫存使用比會增加3000，我們可以得到USCA的產量，另外中國不像08、09年度這么瘋狂地買美國的大豆。總體來說，美國農民芝加哥大都9.5左右愿意不愿意種也是一個未知數，所以說這是一個中性偏緊的美國的狀況。

     再來看巴西，我們預計本季的新豆產量是9500萬噸，有可能進一步下調。因為今年很奇怪，巴西、阿根廷豆子都比往年產量少。農民的賣貨速度跟去年基本持平，出口比去年增加很大。我們預計到明年1月份巴西的出口會比去年多。國內的壓價跟過去是持平的。這樣就導致了巴西大豆庫存水平在未來6到9個月都非常低豆油的庫存我們預計更是跌到不可想象的水平，可能就是10來萬噸，如果國內壓價提不上去的話，有可能7、8月份以后巴西的豆油庫存是負的。所以巴西的這張表從基本面上看也是利多的。

     阿根廷，今年貶值的預期非常大，即使你看最佳芝加哥的價格非常好，阿根廷的貼水也很好，當地的油廠可以出很多，但賣貨的速度依然慢。這就是因為它不愿意換本國的貨幣，這一點我覺得是大家需要關注的。國內的壓價跟去年差不多，出口大概是400萬噸，基本上因為農民不賣貨，本國的壓價利潤也還可以，所以在出口市場上大家不用考慮阿根廷。全年的大豆庫存保持均衡的水平，這里需要指出的是，均衡的水平是指農民手里有豆子，油廠的豆子非常低。這就導致了幾個結果，一個是所有工廠的庫存都非常低，油也好、豆也好。其次油廠手里有大量不結價的豆子，導致油廠一直在貼水市場，這樣會讓阿根廷豆油的貼水保持非常強勁的水平。實際上大家也看到了阿根廷差不多5恩、6、7月份裝船的豆油的貼水，昨天晚上已經變成了升水40。阿根廷的貼水漲得非常大。阿根廷市場有可能豆油的庫存會下降得非常厲害。很多6、7、8月份的船原本都已經定了，但一看豆子少了所以只好在市場上評估。阿根廷的表大家都有印象了，很緊張。而且還有出口稅的問題，在新政府上來之前出口稅基本上不會調低。

     棕櫚油，馬來西亞的產量跟去年基本持平，總的需求是因為中國和印度的需求，所以結轉庫存130萬噸左右。我們預計到09年年底的時候庫存都會增加。所以說馬來西亞那邊的量其實非常緊張，大家從談的價格變化和它進遠月的市場結構都可以看到。印尼這邊的產量比去年增長了100萬噸，結轉庫存有可能增加150萬噸，至200萬噸，但因為印尼這邊主要是毛棕，對印度市場還可以，但中國市場一直不是很足。馬來西亞供求也會保持偏緊的態勢，印尼是中性偏空，兩個相加是中性甚至是空偏多。5月份棕櫚油馬來西亞的高產開始了，但因為出口特別是之前預售了7、8、9月份的船期所以后面會非常緊張。2007年7月份的時候，馬來西亞的棕櫚油庫存是還是很高的，但FUB的升水可能是60、70個美元。今年在130萬噸的結轉庫存的時候，棕櫚油一直會保持較低的價差水平，甚至是會保持偏高的狀況，這是馬來西亞和印尼的基本的狀況。

     我們再看看國內，我們的數據可能相對比曹處的數據稍微偏空一些，這也是基于我們對過去6月份的庫存還有需求的跟蹤。我們基本上用整個蛋白粕增加1%，油增加2%。大豆3850萬等等，08、09年度大半已經過去了，所以說這個數據對未來的指引性不大，但整體的感覺是中國的進口需求實際上還是比較強勁的。9月份大豆商業庫存我們預計減少到260萬噸。大豆減了很多，豆油也是，但今年儲備的庫存比去年增加了很多。所以大家決策的時候要看儲備和在不同的價位上有什么動作可能會對國內的市場造成非常大的影響。因為畢竟我們再一個非常低的商業庫存的環境下運行，你突然一下子多了10萬噸，或者是缺了10萬噸會影響。

     近期大豆到港的數量比較大，粕的需求確實非常地疲弱，整個的養殖現在處于從高峰回落的態勢，而且未來的幾個月可能不是特別好。菜籽我們考察的結果是面積增加了8%，整體的產量是1250到1300萬噸。4、5月份的豆粕到港基本上正常。盡管國內的大豆出現了一段時間的進口利潤，但從大家買貨的意愿來講和阿根廷那邊的主要貿易商的報價，新的成交不太多。棕櫚油也是一樣，主要是由于近期的棕櫚油有升水，國內一直到一個星期之前，4、5月份的裝船比較低。國內這段時間貨多，現貨商有一定的庫存，但未來的供給可能會偏少。所以豆粕的庫存非常地充足，棕櫚油的庫存水平比較低。我們覺得未來庫存的增加水平也會很低，而且市場的劇烈波動，導致了貿易商不太愿意增加新的庫存。菜籽這邊的產量增幅比較大，但由于國家收儲的不確定性，這邊很難評估。而且農民對價格的期望確實是比較高。從大的情況下宏觀經濟的需求在緩慢地恢復。我前些日子在國內的港口轉了轉，工廠的開工率包括民工的回來確實是越來越變好的。

     最后我想談談現有的比價關系和對未來走勢的判斷。我更多地是從不同品種間的相對的關系來說。現貨豆粕基差，現貨豆粕對5月份的豆粕差不多是在2、3月份的時候升水1000塊錢，現在回到了100、200塊錢，這是養殖需求不好的體現。我覺得后面還會維持這種水平，甚至說可能會更差。現貨豆油的基差也在走軟。從前期豆色拉比905的豆油和約，當時升水到1000塊錢左右，現在跌現在，現在是升水的200塊錢。基于我們對后面的判斷，我們覺得后面的現貨升水會快速地恢復，一個是我剛才提到的整個國外的，不管是美國、馬來西亞、巴西、阿根廷，近高遠低的態勢不太可能會減弱，甚至會變得越來越強。國內我們把最近這幾個月到貨的大豆和菜油的供給都吃掉以后，后面的供給是很緊張的。另外，進入三季度傳統的豆油季節性需求的恢復，也會對現貨豆油基差有一定的提振。這兩天大家如果看大連盤豆油909比5月份最多的時候高200，現在追到了100不到。上個星期的時候，1001的和約比909貴100塊錢，但現在已經909比較高了。這是豆油基差后面走強的反應。

     第四，油粕比，基于全球的油脂和蛋白粕的需求，我們覺得后面有可能會油強粕弱，這種態勢一直會持續到今年的年底。豆油和棕櫚油的比價，9對9的大連期貨已經縮到了600塊錢，1對1可能今天最少到了900塊錢，我們覺得有可能后面會再縮小一下，但幅度非常有限。而且這個縮小可能并不是供需上面的反應，而是說資金流或者是棕櫚油的空頭被人捉住了，砍倉導致的。因為現在棕櫚油的需求都向豆油上轉了，我覺得這個比價會看到的空間也不會特別大了。豆油和菜油的比價有可能會繼續增長。國家不收儲的話，這么大的產量，菜油和豆油交易平水都是可能。909今天最低的時候到250，之前到500、600的水平，這也跟現貨豆油慢慢走強有關。

     單邊的價格我覺得豆油、棕櫚油圍繞當前的水平震蕩，我覺得會維持這樣一個態勢，后期我傾向于價格要上去，主要是基于我之前對全球供需情況的分析。芝加哥的大豆，特別是11月份也有可能會往上走，因為這個價錢天氣不能出任何的問題，而且9.3、9.4讓農民種也不太可能。

     馬來西亞的棕櫚油會維持相對的強勢，由于它到今年年底的庫存都不會有明顯的變化，所以近高遠低的態勢也會維持。這是我們對未來走勢的判斷。大家如果有什么問題的話，可以聯系我們。我就講到這里，謝謝！