2008/09年度，全球大豆供應形勢變化巨大，08年四季度，中國、美國大豆增產1000萬噸，市場預期年度供應大增，引發價格巨挫。

    2009年上半年，在中國收儲和南美不利天氣的共同作用下，全球大豆的有效供給急劇變化，從08年末的預期增加逐漸演變成大幅減少。其中，中國收儲削減有效供給逾600萬噸，而南美主產國（巴西、阿根廷、巴拉圭）大豆產量相比上年，減少1900萬噸。天災成為油脂價格上漲的基礎，而人為因素在時間和空間上扭曲了油脂品種間的比價關系。

    回顧08/09年度，盡管全球大豆、棉籽出現減產，但全球油菜籽、葵花籽產量大幅增加，使得全球油籽總產量仍增加了300萬噸，增幅近1%。值得注意的是，由于07/08年度全球油籽產量處于近四年的最低水平，實際上，08/09年全球油籽產量相比2005年，僅增長400萬噸，這無法滿足市場需求的正常增幅，如果下年度油籽產量無法大幅增長（須增加1400萬噸，達到4.1億噸） ，油籽的供求矛盾將逐步激化。

    二、2008/09年度植物油市場分析：

    [棕櫚油]：

    當前，市場關注的重點是娜尼娜氣候現象對馬來西亞單產的后期影響和印尼產量變化情況。

    2009年1-7月，馬來西亞棕櫚果單產同比下降9%，盡管出油率提高，毛棕櫚油單產仍下降6%。收獲面積的增加減緩了產量萎縮的幅度，09年1-7月馬來西亞棕櫚油產量同比減少38萬噸，降幅為3.9%。而出口同比增長10%，導致庫存逐月下降。與上年同期的產量對比，看不出今年棕櫚油產量大幅增長的可能，08年馬來西亞毛棕櫚油產量為1773萬噸，09年很難以超過去年水平，這在美國農業部的預測報告中，也有所反映。

    印尼09年棕櫚油產量預計1980萬噸，較上年增加160萬噸。

    印尼50%的油棕產業被馬來西亞公司控制，70%的棕櫚油出口。過去十年，印尼棕櫚油產量年增幅高達27%,種植面積每年增加34萬公頃，大量熱帶雨林被砍伐后，栽種油棕櫚，目前，油棕櫚種植面積已經超過700萬公頃，未來還將開墾2450萬公頃土地用于種植油棕櫚。

    總體上看，09年棕櫚油產量增幅在180萬噸以內，而需求增幅在250萬噸以上，供需矛盾激發價格在09年上半年上漲。

    [豆油和菜油]：

    長期看，豆油和菜油的供應是漸趨緊張的。

    全球豆油產量從2007年起，基本穩定在3600-3700萬噸的水平，土地瓶頸、氣候因素等困擾著市場。與此類似，菜籽菜油市場08/09年度產量的高增長缺乏持續性，未來，菜油的產量預計處在1900-2100萬噸的水平。

    全球植物油需求基本保持年均3.8%的增長速度，這要求每年新增供應400-450萬噸。棕櫚油的產量增幅如果低于200萬噸的話，全球油籽產量須保持2.5%的增長才能滿足需求。從過去四年的數據上看，全球油籽的年均增幅在0.5%以內，除非未來一年油籽產量大幅增長，否則，植物油價格將大幅上漲。

    三、美國農業部最新報告解析：

    2009年7月，美國農業部報告數據分析

    下一年度，美國農業部預計大豆將增產2900萬噸，其中，美國增加650萬噸，中國減產40萬噸，阿根廷增產1700萬噸，巴西增產300萬噸。這意味著，06/07年度全球大豆豐收的盛況再現。

    但我們同時注意到，美國寄望于單產水平上升7.5%來實現產量目標；巴西增加3%的播種面積，而阿根廷則增加9%的播種面積。另外，09年下半年，全球大豆產量相比上年增加650萬噸，而2010年上半年，全球大豆產量將增加2250萬噸。也就是說，2010年上半年，全球大豆供應緊張的狀況才能得到緩解。

    四、2009年下半年油脂市場展望：

    （一）、09年下半年供求形勢：

    09年下半年，北半球大豆播種面積小幅增加，如果單產提升的話，大豆產量將超過一億噸，較上年增加800萬噸。但上半年南美大幅減產所造成的庫存下降、現貨緊張的狀況仍將持續到今年9-10月份，屆時，國際、國內大豆價格將形成一個高點。

    （二）、國儲拋庫的市場影響：

    09年7-11月份，中國國儲可能逐步釋放、或部分輪庫陳豆600萬噸，按不低于3750元/噸的價格推算，豆粕、豆油成本如下表

    大豆壓榨平衡表

    品種　　大豆　　豆粕　　豆油　　壓榨利潤

    壓榨平衡點　　3750　　3400　　7600　　0元

    當前壓榨利潤 3750　　3450　　7400　　-60元

    如果國儲大豆順價銷售，對目前現貨市場沖擊有限，而且，部分國儲大豆也將分流到食用豆領域，對壓榨行業沖擊不大。

    （三）、菜籽收儲的市場影響：

    09年6-8月份，中國國儲按略高于市場價收購、或部分輪換菜籽，主流收購價格在1.85元/斤之間，收購數量預計400-600萬噸。按此推算，6-9月份，菜籽市場價格預計在1.75-1.9元/斤之間，相應的，菜粕、菜油成本如下表：

    菜籽壓榨平衡表

    品種　　菜籽　 　菜粕　　 菜油（四級）　　壓榨利潤

    收儲價格和成本　　1.85元/斤　　2100　　 8000　　 0元

    市場價格下限　　1.70元/斤　　1850-1900　　7400-7500　　0元

    市場價格上限　　1.90元/斤　　2100-2200　　8000-8200　　0元

    對于榨油企業，菜籽收購價在1.70-1.75元/斤時具有較高的經濟效益，國內菜籽的收購價總體表現為低開，逐步走高的趨勢。

    五、09年下半年油脂市場投資策略：

    （一）、09年下半年油脂價格的影響因素：

    09年6-10月間，影響油脂價格的三大因素值得關注：

    1、中國、美國大豆播種面積增加有限，實際增幅預計在2%以內，總產量估計增加400-500萬噸，而天氣因素從6月下旬起會加劇價格的動蕩；

    2、全球油籽庫存不斷下降，大豆在6-10月間供應緊張的狀況將持續；

    3、基于限定的價格和市場分流的因素，中國拋儲的影響正在弱化，在國際油脂目前的價格狀態下，沒有多大沖擊。

    （二）、09年下半年油脂價格預測：

    大豆：CBOT11月大豆預計波動區間在900-1150美分之間。

    進口大豆壓榨平衡表

    CBOT11月大豆　　大豆　　豆粕　　豆油　　壓榨利潤

    900美分　　3200　　2800　　6700　　0元

    1150美分　　3900　　3450　　7900　　0元

    結合豆油進口價格綜合考慮，預計09年下半年國內主要油脂品種的現貨和期貨價格為：

    大豆：現貨和期貨價格區間為3300-3850元/噸；

    豆粕：現貨：2800-3500元/噸，期貨2700-3300元/噸；

    豆油：現貨和期貨價格區間為6700-7800元/噸；

    菜籽：現貨收購價格為3400-3800元/噸；

    菜油：現貨和期貨價格區間為7300-8000元/噸。