一、基本面背景
（一）、美豆供需狀況
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，08-09年度美豆產(chǎn)量為8054萬噸，出口量3443萬噸，庫存300萬噸。預(yù)計(jì)09-10年度產(chǎn)量8770萬噸，出口量約3443萬噸，庫存5.72萬噸。美豆連續(xù)三年增產(chǎn)，但08-09年庫存創(chuàng)出了新低，因出口量大增導(dǎo)致。
（二）、國內(nèi)大豆供需狀況
美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，中國大豆2008年度產(chǎn)量為1600萬噸，進(jìn)口量3910萬噸，期末庫存為751萬噸，消費(fèi)量為5134萬噸，其中壓榨用量為4104萬噸。預(yù)計(jì)09-10年度產(chǎn)量在1540萬噸，進(jìn)口量3810萬噸，期末庫存為706萬噸。消費(fèi)量繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)達(dá)到5345萬噸，其中壓榨用量為4325萬噸。
本年度由于進(jìn)口大增，整體大豆供應(yīng)量創(chuàng)出歷史新高。根據(jù)國家糧油信息中心預(yù)測，預(yù)計(jì)下年產(chǎn)量減少50萬噸至1500萬噸，進(jìn)口量可能減少400萬噸至3700萬噸，但整體的年度供應(yīng)量仍然高達(dá)5200萬噸，仍然比07-08年度高出不少，供應(yīng)緊缺問題不會出現(xiàn)。
（三）、國產(chǎn)大豆收儲情況
自去年10月份開始國家在東北主產(chǎn)區(qū)中央儲備收儲大豆150萬噸，臨時(shí)收儲575萬噸。收儲價(jià)格為3700元/噸。本次收儲數(shù)量創(chuàng)出歷史新高。
（四）、國產(chǎn)大豆拋售情況
本月起國儲開始拋售臨時(shí)儲備大豆，拋售價(jià)格為3750元/噸。到目前為止國儲大豆進(jìn)行了四次競價(jià)銷售，總成交量達(dá)到1.5萬噸。相對500多萬噸的臨時(shí)收儲數(shù)量顯得過于偏少。主要原因是拋售價(jià)格相對偏高，進(jìn)口大豆價(jià)格及國內(nèi)油廠收購價(jià)格均低于國儲拋售價(jià)格。
（五）、國內(nèi)進(jìn)口情況
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份進(jìn)口大豆439萬噸，同比增加25%。1-7月份進(jìn)口2648萬噸，同比增加27.7%。國家糧油信息中心預(yù)計(jì)2009年度進(jìn)口量將達(dá)到4100萬噸，創(chuàng)出歷史新高。2008年我國共進(jìn)口大豆3744萬噸。
豆油6月份進(jìn)口25萬噸，同比增加49%。1-6月進(jìn)口97萬噸。2008年共進(jìn)口259萬噸。2007年進(jìn)口282萬噸。國家糧油信息中心預(yù)測2009年度國內(nèi)豆油進(jìn)口量可能達(dá)到230萬噸。
棕櫚油6月進(jìn)口54萬噸，同比增加64.5%，1-6月進(jìn)口280萬噸，同比增加4.8%。2008年進(jìn)口522萬噸，2007年進(jìn)口510萬噸。
近年來我國油脂整體進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年遞增的格局，大豆、豆油進(jìn)口增加幅度較大。棕櫚油保持在較為穩(wěn)定的進(jìn)口量。
二、當(dāng)前國內(nèi)油脂類的整體供需情況
（一）、油脂的供應(yīng)
國內(nèi)豆油、棕櫚油、菜油，分別占整體油脂類消費(fèi)的38.43%，20.81%。20.41%。三大油脂占據(jù)了整體油脂80%以上的供應(yīng)量。
首先，我看看去年的總供應(yīng)量
豆油供應(yīng)量包括進(jìn)口大豆及國產(chǎn)大豆壓榨和豆油進(jìn)口量總量。
2008年進(jìn)口大豆約3744萬噸，折合豆油約674萬噸。國產(chǎn)大豆產(chǎn)量約1550萬噸，其中用于壓榨的大約600萬噸，折合豆油100萬噸。2008年共進(jìn)口豆油259萬噸。合計(jì)后2008年豆油整體供應(yīng)量大約是1033萬噸。棕櫚油由于全部依靠進(jìn)口，2008年整體供應(yīng)量約為522萬噸。2008年度我國油菜籽產(chǎn)量大約為1210萬噸，按照35%出油率計(jì)算，相當(dāng)于423.5萬噸菜油。
據(jù)此可以大約計(jì)算出2008年三大油脂市場整體供應(yīng)量為：1978.5萬噸。
本年1-6月份合計(jì)去年1-6月份合計(jì)
進(jìn)口大豆壓榨的豆油441.8萬噸344.6萬噸
直接進(jìn)口豆油 96.9148萬噸130.34萬噸
直接進(jìn)口的棕櫚油 279.6297萬噸266.82萬噸
目前國內(nèi)豆油及棕櫚油的總產(chǎn)量大約為818.35萬噸。而去年同期豆油、棕櫚油合計(jì)為741.76萬噸。同比增加了10.3%。
中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的植物油等產(chǎn)量數(shù)據(jù)：6月產(chǎn)量：329萬噸，同比增加26.9%；1-6月產(chǎn)量1564.3萬噸，同比增加26.4%
2009年國內(nèi)油脂可能的供應(yīng)情況
根據(jù)前面的進(jìn)口數(shù)據(jù)我們可以推算出進(jìn)口大豆壓榨豆油量為：738萬噸。國產(chǎn)大豆壓榨約為100萬噸。進(jìn)口豆油230萬噸。棕櫚油供應(yīng)量大約在530萬噸，
根據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計(jì)油菜籽2009年產(chǎn)量為1350萬噸，折算菜油為472.5萬噸。2009年三大油脂整體供應(yīng)量大約為2070.5萬噸，同比增加4.6%。.
由此可見，我國上半年的大豆及油脂類的總進(jìn)口量創(chuàng)出新高，供應(yīng)量同比大幅增加，下半年的進(jìn)口量仍有可能繼續(xù)保持高位運(yùn)行，全年整體供應(yīng)充足，不會出現(xiàn)短缺現(xiàn)象。隨著新豆逐步上市，國儲急需拋售當(dāng)前大豆用來收儲新豆，那么國儲拋售的大豆與新豆將會在一定時(shí)間內(nèi)大量沖擊市場，國內(nèi)豆類庫存壓力較大。同時(shí)，也會導(dǎo)致豆油市場的供應(yīng)大量增加。
（二）、油脂的消費(fèi)
消費(fèi)呈現(xiàn)剛性增加，近些年來保持在2%-5%的增長率，受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊，近2年增長率低于3%。
綜上供應(yīng)與消費(fèi)可以看出，本年度油脂類是供過于求的，主要是由于大豆的大幅進(jìn)口導(dǎo)致。菜籽油的大幅增產(chǎn)也是主要的原因之一。但整體過剩并不嚴(yán)重，國儲的500多萬噸的臨時(shí)儲備后期拋售可能會跟隨新豆上市鏈接起來，那么一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)供應(yīng)上也不會出現(xiàn)緊缺。若國儲順利拋售，下半年豆油及大豆進(jìn)口量可能會有所減少。
三、宏觀基本面及利多因素
（一）、寬松的貨幣政策及商品通脹預(yù)期
2009年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為56.89萬億元,同比增長28.46%，增幅比上年末高10.64個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高2.72個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M１)余額為19.32萬億元,同比增長24.97%，增幅比上年末高15.73個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高6.09個(gè)百分點(diǎn)；市場貨幣流通量(M0)余額為3.36萬億元,同比增長11.46%。
6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額37.74萬億元，同比增長34.44%，增幅比上年末高15.71個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高3.83個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣各項(xiàng)貸款增加7.37萬億元，同比多增4.92萬億元。
中國7月份采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)小幅升至53.3，6月份為53.2，5月份為53.1。7月份已是該指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月保持在50的興衰分水上方。7月份PMI的新出口訂單指數(shù)也從6月份的51.4升至52.1，為連續(xù)第三個(gè)月保持在50上方。PMI高于50表明制造業(yè)活動較前月擴(kuò)張，低于50則反映制造業(yè)出現(xiàn)萎縮。中國經(jīng)濟(jì)第二季度較上年同期增長7.9%，增幅高于第一季度的6.1%。
7月我國非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為58.9%,環(huán)比回升3.5個(gè)百分點(diǎn),新訂單指數(shù)環(huán)比回升4.0個(gè)百分點(diǎn)。7月反映非制造業(yè)市場需求變化的新訂單指數(shù)為55.2%,環(huán)比回升4個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)五個(gè)月保持在50%以上。非制造業(yè)市場需求在我國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的帶動下,顯現(xiàn)了較為明顯的回升態(tài)勢。
各種數(shù)據(jù)也表明中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在目前寬松的貨幣政策之下商品通脹預(yù)期增加。
（二）、整體商品漲幅較大，油脂類相對偏低
豆油自前期高點(diǎn)2008年6月份12457下跌至2008年12月份的5591，下跌幅度55%。歷史高位在2008年3月份的14697。自前期低點(diǎn)至6月份的高點(diǎn)7945，反彈幅度42%。上周價(jià)格高點(diǎn)7818，相對前期低點(diǎn)，目前的反彈幅度達(dá)40%。棕櫚上周高點(diǎn)6660，相對前期低點(diǎn)4221反彈幅度約為57%。
相應(yīng)其他大宗商品，銅則由08年12月份的22405，上漲至目前的48949高點(diǎn)，上漲幅度118%。燃料油由08年12月份的2118上漲至目前的4203，上漲幅度98%。橡膠由08年12月的8698，上漲至目前的19322，上漲幅度122%。白糖由08年12月份的2858，上漲至目前的4886，上漲幅度70%。PTA由08年11月份的4350，上漲至8430，上漲幅度94%。
由此可見，油脂類的整體漲幅在整體商品中是相對偏低，在通脹預(yù)期及寬松的貨幣政策下也更容易受到資金的追捧。
（三）、原油的上漲及美元疲軟的支撐
原油自7月份的60美元到目前的71美元，反彈幅度達(dá)到了10%。比前期歷史低點(diǎn)44.28美元，上漲了60%左右，并且整體上漲趨勢沒有改變。對整體商品形成支撐。美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5周處在80以下，市場呈現(xiàn)疲軟下跌走勢。
（四）、季節(jié)性消費(fèi)旺季
一般每年10月份到春節(jié)期間是豆油的消費(fèi)高峰期，從近5年來豆油的走勢看，10-12月份多為上漲為主。季節(jié)性的消費(fèi)高峰可能會帶動豆油的上漲，后期豆油走勢將會略強(qiáng)與棕櫚油的走勢。
四、未來行情展望
我們認(rèn)為，在整體宏觀面偏好及寬松的貨幣政策下，商品通脹預(yù)期增加，而油脂類整體漲幅要略低于其他大宗商品，這就為后期上漲打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國慶節(jié)過后到春節(jié)期間是傳統(tǒng)的豆油消費(fèi)高峰期，有可能會帶動后期豆油的上漲。但由于本年度國內(nèi)大量進(jìn)口大豆及各種油脂，國內(nèi)供應(yīng)上較為充足，不會出現(xiàn)短缺，這也就造成了國內(nèi)油脂的上漲不會出現(xiàn)單邊行情，而更偏向于震蕩向上的行情。
