通過追溯歷史上當美豆遭遇霜凍威脅，以及美豆出口異常旺盛的時候，美豆油12月合約的表現，我們認為即使后期美國大豆(資訊,行情)種植區天氣良好，在旺盛的出口需求的支撐下，美豆油也不會出現明顯回調，而美豆產量較為確定后，美豆油將開始反彈；而如果美豆產區遭遇霜凍威脅，則美豆油將立刻在出口和天氣威脅的支撐下開始反彈。

　　首先，美豆的單產仍然面臨較大的不確定性。前期美國中西部良好的生長天氣和豐富的降水使美豆生長情況良好。但是大豆生長進度的落后使美豆面臨霜凍的威脅，霜凍形成青豆，將使大豆含油率下降，不利于大豆品質；現在較正常涼爽的天氣更可能形成早霜。后期美豆上可能由于霜凍擔憂，而形成天氣升水。

　　歷史上，生長進度落后，并且遭遇霜凍威脅的年份主要有1993和1995年。這兩個年份的美豆油12月合約價格均是在9月上旬開始反彈，在10月上旬達到高點，隨后伴隨美豆的上市，價格出現回落，并且價格回落形成的季節性低點均低于秋季價格反彈前的低點。有意思的是，在這兩個年份的9月份，USDA預估的單產水平均高于8月預估的單產水平，其中1993年USDA9月份將美豆單產從33.8提高至34蒲式耳/英畝；1995年USDA將美豆單產從36.4蒲式耳/英畝提高至37蒲式耳/英畝，甚至高于當年的趨勢單產36.5蒲式耳/英畝的水平。USDA提高美豆的單產，但是市場仍然在美豆上建立了10%左右的霜凍升水。

　　　　另一方面，當前美豆新作出口進度良好。歷史上新作銷售異常良好的有兩個年度，分別是1997/98年以及2003/2004年度。在這兩個年度中，美豆油12月合約的價格從8月初期的低點反彈至10月末11月上旬到達高點。

圖1：97年和03年大豆新作出口進度良好

　　左軸：出口進度

　　數據來源： 萬達期貨北京研究中心

　　表2：美豆油12月合約受美豆出口支撐的反彈幅度

　　上面是歷史上美豆生長進度落后，遭遇早霜威脅時的美豆油的價格表現；以及美豆新作出口異常旺盛時，美豆油的價格表現。綜合這兩部分，我們得到兩點結論：第一，異常旺盛的新豆出口可以在美豆大量上市時給價格支撐，使美豆在11月前都維持上漲態勢；第二，生長進度落后，遭遇霜凍威脅的時候，美豆油上會建立天氣升水，但是這個天氣升水會隨著美豆的收割上市而消失；并且在去除天氣升水時，美豆油的跌幅大于天氣升水的幅度。

　　結合今年的情況，我們認為：1、即使天氣繼續維持良好的狀態，鑒于美豆出口旺盛的支撐，美豆油價格也不會由于美豆大量上市出現大幅回調，近期美豆油將繼續以震蕩為主，美豆產量較為確定時，美豆油將開始反彈，預期最終反彈幅度可以達到20%以上；上波反彈的高點36.24將是一個支撐位，美豆油價格不太可能跌破前期的低點32.8美分/磅的水平。2、如果美豆上出現早霜威脅，則美豆油上將立刻建立天氣升水，天氣威脅和出口將共同推高美豆油的價格，美豆油有望上漲至39.6美分/磅，這波由于早霜威脅產生的反彈將持續至10月初，此時由于天氣升水退去，美豆油將出現小幅回調，隨后在美豆旺盛出口的支撐下，美豆油將繼續反彈至11月初期。

　　美豆油上漲，受成本推動的影響，國內油脂有望普遍上漲，豆油1005上波反彈的高點7250元/噸將成為有力的支撐位。