國內方面，在國家收儲政策影響下，國內棉花供應緊張局面使得國內鄭棉走勢強于美棉，9月開始，新棉采摘工作陸續展開，新棉的上市將緩解國內棉花供應緊張局面，但棉花減產為鄭棉提供潛在利多，因此后期鄭棉仍將穩中偏強；
操作建議：在中國減產已成既定事實的支撐下，第四季度棉花價格仍將穩中偏強，有望維持在13000-14000區間內震蕩，后期國家的相關政策仍將成為主導價格走勢的主要因素。
第一部分 行情回顧
2009年前三季度，國內鄭棉市場經歷了盤整——上漲——盤整——上漲——盤整的過程，如下圖所示，第一季度，在國家收儲政策影響下，年初，鄭棉期價延續去年底的反彈行情，棉價自低位反彈了20%，但在紡織行業未有改觀的情況下，價格進一步上漲缺乏動力，隨后鄭棉期價陷入震蕩。
3月份開始，進入棉花播種期，為了保證棉花種植面積、提高棉農植棉積極性，政府頻出利好政策，但棉花種植面積最終下降10%以上的利好預期使得期價開始了為期一個月的上漲行情。
隨著市場對種植面積減少的炒作接近尾聲，鄭棉進一步上漲的動能不再，期價進入12800-13500的震蕩區間，開始了為期兩個多月的高位震蕩行情。
但是隨著收儲的結束，市場上高等級皮棉缺乏，導致現貨價格維持高位，為了保證棉花供應，國家開始拋儲，拋儲競拍底價的下調曾一度令盤面承壓，但隨著參與拋儲競拍企業積極性的提高，同時允許紡織企業委托有實力的棉花流通企業代理競拍儲備棉，并推出了2003年度儲備棉參與競拍，致使拋儲棉競拍成交率回升，從而提高了市場對棉花后市的預期，現貨和期貨棉價悄然上漲，鄭棉最高觸及14000高位，但隨著阻力位的臨近，股市及周邊市場的反復也給市場帶來壓力，
資金出現獲利了結，國家增加拋儲60萬噸也令前期支撐棉價上漲的供需缺口被補上，鄭棉又進入高位震蕩。天氣因素導致新棉上市推遲，種植面積減少及天氣因素導致棉花減產的既成事實成了鄭棉反彈的主要因素，前期整理平臺也為盤面提供支撐，但天氣及減產預期不能提供長期支撐，對天氣的過分炒作，往往可能成為節前多頭主力資金出逃最大的借口，而在炒作結束后，市場最終將步入理性階段，對于鄭棉來說，有幾個值得關注的因素：一方面，技術上看，前期高點14000是主要的阻力位，突破需要新的動力；另一方面，減產預期炒作后，需要確切的數據支撐才能為市場提供進一步的支撐，一旦不能獲得后期有效數據支撐，后期將面臨更大程度的套保拋盤打壓。因此第四季度，棉花產量將成為至關重要的因素，但總的來說，鄭棉有望維持在13000-14000區間內震蕩。
現貨市場上，自去年9月以來，隨著美國金融市場危機的爆發，在國際棉價跌速加快的情況下，國內棉價也在消費萎縮和新棉上市的雙重壓力下破位下跌。但現貨價格在11月中旬觸底后反彈，主要受國家收儲政策影響，今年以來，期價更是站穩在11000上方，呈穩步上揚之勢，隨著收儲接近尾聲，現貨市場上貨源緊張，而下游方面，隨著紡織出口需求的回暖，紡織工廠訂單有所恢復，也在一定程度上提振了現貨價格。
第二部分、影響因素分析
一、宏觀經濟方面
盡管各國宏觀經濟數據顯示全球經濟已經走出谷底，逐步走向恢復，但整個宏觀經濟形勢仍存在很大不確定性，引用溫總理在達沃斯論壇上面的講話，世界經濟前景還存在諸多不確定因素，外需下滑的壓力仍然很大；擴大內需在短期內受到多方面制約，一些行業、企業經營仍然困難，結構調整的任務十分艱巨；一些刺激政策的效應會遞減，一些著眼長遠的政策收到成效需要時間。
就我國紡織業而言，雖然國家頻頻出臺政策，但都只是盡最大可能減緩紡織服裝出口“硬著陸”的速度，而中國紡織出口最大的不確定性仍在于外部環境，進出口要反轉，前提是要經濟出現復蘇，盡管歐美等發達經濟體不斷不斷有減稅和其他經濟措施出臺，但全球經濟復蘇，現在看來還遙不可及，而且現在貿易保護主義愈演愈烈，新一輪貿易保護主義正從發達國家延伸至發展中國家。因此在全球消費啟動之前，我國紡織出口恢復增長遙遙無期。
二、棉花供求狀況
9月14日美國農業部(USDA)對2009/10年度所做的最新預測表明，世界棉花庫存預計連續第三年下降。目前2009/10全球期末庫存預計為 5630 萬包，較2008/09年度減少 520 萬包(8.5%)，是 2003/04年度降至 4810 萬包以來的最低水平。庫存的減少主要因為中國庫存的大幅減少，中國庫存預計減少230萬包至1760萬包，是7年最低庫存水平，如下圖所示。
產量方面，盡管全球經濟前景開始好轉，但2009/10年產量預計下滑，原因是揮之不去的信貸困難以及替代作物更有利可圖，特別是糧食，受此影響，2009/10年度全球棉花種植面積預計為3030 萬公頃，較上年減少 1%。美國農業部報告表示，2009/10年度世界棉花產量預計連續第四年減少，至1.051 億包，較上年減少 1.5%。中國、烏茲別克斯坦、巴西、非洲法郎區以及其他國家產量的減少預期在很大程度上抵消其他國家如美國、印度和澳大利亞等的產量增長。
消費方面，2009/10年度全球棉花消費量估計為 1.127 億包，較上年擴大2%，上年由于嚴重的經濟衰退，世界各地紡織廠用量下跌。隨著世界經濟指標開始顯示復蘇跡象，全球紡織廠用量預期回升，但仍低于經濟危機之前的棉花消費量水平。
而根據ICAC 9月1日發布的最新一期報告，2009/10年度，全球棉花產量預計會輕微下滑至2330萬噸。印度、美國、巴基斯坦和澳大利亞增長，但會被中國大陸、中亞、巴西、土耳其和墨西哥等國的下降所抵消。消費方面，由下圖所示，棉花消費量和GDP增長之間保持著高度相關性，由于世界經濟逐漸趨穩，絕大多數國家在2010年的經濟狀況將有所改善，所以棉花產品消費和紡織用棉會緩慢恢復。2009/10年度，全球紡織用棉預計會增長2%，達到2360萬噸。受亞洲地區用棉量反彈的驅動，特別是中國大陸、印度和巴基斯坦等國，全球紡織用棉得以小幅增長。
國內方面，產量方面，棉花播種面積的減少及產棉區天氣的惡化導致今年棉花減產已成事實，據中國棉花協會的統計，河南植棉面積同比減少9%至830萬畝，加上持續的陰雨天氣，減產已成定局，湖南植棉面積較去年減少12.5%至220萬畝，但單產有望提高，所以總產與去年基本持平，湖北地區植棉面積同比減少12%至714萬畝，因棉農選種隨意，棉花長勢不均衡，產量亦不樂觀。據美國農業部9月供需報告，中國棉花產量被大幅下調，2009/10 產量預計為 3350 萬包，較上年減少 6%，進口方面，據海關統計，8月份我國進口棉花11萬噸，同比減少41.3%，環比減少16.3%。今年1-8月，我國累計進口棉花97.6萬噸，同比減少66.4萬噸，減幅40.5%。2008棉花年度，我國累計進口棉花145萬噸，同比減少99萬噸，減幅40.7%。因此，總的來說，2009/10年度，我國棉花供應因棉花產量及進口的減少而有所縮減。而作為世界最大的棉花消費國家，在實施了經濟刺激計劃之后，中國的棉花消費有望提高，美國農業部報告預期2009/10 年中國的棉花消費量為 4630 萬包，較上年提高 2%。從實際消費情況看，今年出口形勢并沒有很大改觀，7月份我國服裝紡織業的先行指標PMI滑落至谷底，據海關快報統計，8月份紡織品服裝出口157億美元，同比下降15.6%，環比下降4.1%。1-8月，紡織品服裝累計出口1049億美元，同比下降12.1%；由于目前世界經濟持續向好還有一些不確定性，在外需尚未企穩的背景下，中國的出口形勢仍不容樂觀。但近期各國公布的宏觀經濟數據顯示，全球經濟有復蘇跡象，我國紡織出口有望逐步恢復，而內需方面，我國紡織品內銷市場穩定，總體銷量同比小幅增長，09年紡織品內銷市場穩中有升，部分出口企業也將目光轉向國內市場，內銷比例較以往有所增長，而且第四季度是服裝紡織行業的旺季，預計第四季度內銷還會有進一步的提升。
三、外盤美棉走勢情況
總的來說，今年美棉走勢主要跟隨外部市場，自身基本面因素退居其次，由上圖可以看出，今年1－4月份，美棉完成了去年底以來W底的構筑，3月份開始，在美股反彈及原油筑底上行的刺激下，投機基金頭寸由凈空轉為凈多，美棉于4月底完成了W底的突破，打開了新的上行空間，但因自身基本面缺乏明顯的利多因素，美棉只是被動跟隨周邊市場走勢，因此，美棉在突破1月底的高點后再次進入震蕩，第二、三季度基本維持在55-65美分區間內震蕩，第四季度，棉花自身基本面將不會有很大變化，美棉繼續維持震蕩的可能性較大，支撐位55美分和53美分，壓力位65美分和68美分。
四、基金持倉方面
2、3月份，在美國農業部報告利空的影響下，基金持倉由凈多轉為凈空，而且隨著期價的持續低迷，投機凈空頭寸持續增加，但是自四月份開始，隨著期價的回升，投機基金頭寸逐漸轉為凈多，而且凈多頭寸一直維持在相對高位，基金看空意愿并不強烈，后期只要基金頭寸維持相對高位，美棉就不會出現大幅滑落的情況。
五、政策措施方面
本年度國家的收、拋儲政策對保障市場供應，滿足紡織企業需求，穩定市場價格起到了重要作用。上半年，出于保護農民利益的需要，國家大量收儲，但由于收儲推動價格走高，紡企承受能力有限，在棉花播種完畢后，國家又開始拋儲，在當前情況下，政策面因素是影響棉價的主要因素。隨著國內棉花市場資源減少，儲備棉成為紡織企業原料主要來源，紡織企業競拍積極，成交比例提高，成交價格持續小幅上漲。新棉即將上市，為保障市場平穩過渡，國家有關部門在拋儲152萬噸的基礎上，再增加60萬噸的拋儲數量，同時根據紡織企業需求對相關交易規則進行調整。國家放儲在一定程度上緩解了現貨市場供需緊張的局面，通過調整供需從而對價格產生影響。第四季度，隨著新棉的陸續采摘及收購，國家會否通過收儲增加棉花儲備又成了市場關注的問題，在新疆7.5事件之后，新疆地區的穩定將更加重要，由于“7.5”事件的影響，赴新疆采摘棉花的農民工大幅減少，不僅會影響棉花收購進度，而且會提高采摘棉花的價格，加上國家穩定新疆地區穩定的需要，一旦棉花價格出現大幅滑落，國家定會再次大量儲備。
除了國家收儲政策，另一值得關注的問題是國家針對貿易保護主義將采取的措施。9月11日，奧巴馬簽署了對我國輪胎征收三年重稅的命令，這是奧巴馬政府對中國發起的首例特保調查，也是案值最大的一起，在當前世界經濟處于危機背景下開了極壞的先例，標志著美國貿易保護主義明顯抬頭，后期會不會對中國的紡織出口敏感的行業也出臺類似的措施，是值得我們深思的。經歷過2008年金融危機的重創，紡織業目前仍如履薄冰，一旦出現像“輪胎特保”類似事件，對紡織行業乃至上游的棉花行業均將帶來嚴重沖擊。
第三部分 后市展望
有利的因素：1.全球經濟有回暖跡象，紡企將率先突圍，表現在出口數量增加，效益增加，國家稅收政策和金農政策支持。2.通脹預期存在，其幅度不可預見，棉花價格不會低于去年國家收儲價格。
不利因素：1.國家掌握著大量的儲備，新年度只要市場波動大，隨時采取收儲和拋儲的政策。2.真正的全球性經濟回暖還只是停留在表面簡單的數據上，紡織品的出口形勢不會像03、04年那樣一夜之間高漲。棉花價格還會在中低價位區間徘徊。即便出現通脹預期的不可控現象也會在較短的時間回到現實中。
從前三季度國家的政策來看，政府希望棉價保持在一個穩定的價格區間內，既能保護農民的利益，又能滿足下游紡織企業的需求，因此，從政策層面看，第四季度棉價仍將維持區間震蕩整理走勢。從基本面看，雖然棉花的減產導致供應減少，但需求形勢仍不容樂觀，而且隨著天氣和減產炒作的結束，如果后期產量數據不能支撐前期減產預期，供需基本面將不能再為期價提供支撐，因此，上方14000關口仍將是第四季度主要的阻力位，但在國家政策調整下，鄭棉也不會有大幅下滑，仍將以穩為主。
技術上看，今年以來，鄭棉走勢相對溫和，8月中旬主力合約在觸及14000高點后回落，資金的獲利了結及周邊市場的震蕩反復給市場帶來壓力，國家增加60萬噸儲備棉的拋儲也使得前期支撐期價上漲的供需缺口被補上，鄭棉大幅回落，最低下探至13105低位，但進入9月份以后，隨著新棉采摘日期的臨近，棉花播種面積的減少及天氣影響導致棉花減產已成必然，同時，棉農對于新棉收購價格存在較大預期，在供需基本面情況有所好轉的情況下，資金對于鄭棉的關注度開始上升，鄭棉在突破13100-13500的整理區間后加速上行，但仍維持在前期整理區間內，鑒于棉花的特殊性，我們認為，在政策主導下，第四季度棉花維持在12800-14000區間內震蕩的可能性較大。
為棉花現貨企業參與期貨，鄭州商品交易所擬對棉花期貨做如下修改：
1. 棉花倉單不通用，即投資者只能到倉單所載明的倉庫提取對應貨物；
2. 分級計價，根據檢驗結果，分品級、長度、馬克隆值、異性纖維、公定重量五個指
標確定棉花的價值；
3. 主體品級定為80%，并允許高品級將為低品級，分級計價；
4. 交割單位從原來的20 噸+/-0.5 噸改為182 包+/-5 包，方便汽車運輸；
5. 交割月份客戶限倉放寬至2000 手，同時相應調整交割月前一個月限倉，方便大型企 業在期貨上采購；
6. 交割月及交割月前一個月保證金調整；
7. 采用I 型棉包(227 公斤+/-10 公斤)，出廠HVI 公檢證書；
8. 新疆棉同等級升水200 元/噸，鼓勵新疆棉參與交割；
9. 山東和江蘇各新設2 座交割庫。
新版棉花期貨合約計劃今年11 月前完成最終定稿，屆時，1011 合約有望成為規則修改后第一張掛牌上市的棉花期貨合約。
