報告存在潛在利多因素

     美國農業部11月供需報告整體呈現利空影響，不過潛在利多也值得關注，可以說多空因素都比較突出。利空的方面是單產調高的幅度較大，11月報告中達到2.91噸/公頃，遠高于10月的2.85噸/公頃，這也導致大豆產量大幅提高416萬噸，這一數值超過了全球11月主要油籽結轉庫存增加值354噸，是11月報告的主要利空；利多的方面則是是需求的全面調高，從表中可以看出，主要油脂油料的國內消費預估全面上調，主要油脂調高82萬噸，其中工業用量調高37萬噸，主要植物籽提高160萬噸。預計隨著明年經濟環境的進一步好轉，油脂油料的工業和食用需求有望進一步調高。因此，雖然11月報告整體利空比較明顯，但是需求的調整表明油脂油料市場的潛在利多同樣明顯，市場完全不需要悲觀。

     天氣炒作有望轉向南美

     美國天氣日漸好轉，根據最新的天氣預報，美國近五日天氣良好有利收割，而且美國收割已經完成80％以上，美豆天氣炒作進入尾聲。而南美天氣近期比較干燥，尤其是阿根廷方面表現比較明顯，播種進度受到延誤，如果這種狀況進一步持續，可能形成新的市場炒作題材，油脂市場仍然需要保留適當的風險升水。

     收儲帶來油粕套利機會

     對于中國市場而言，日漸臨近的大豆收儲政策影響重大。上月有消息稱中央部門要求11月10日前上報東北種植收益狀況，目前已過截止日期，而玉米市場在11月11日傳出相關傳聞，這可能表明大豆收儲政策也可能于近期出臺。目前的整體預期是提高收購價，同時提高質量標準，這些都利多油脂市場；而且，今年收購方式可能借鑒菜籽政策，即由企業代工，國儲收油。從菜油市場的經驗來看，經過企業代工后的豆油流向國儲，市場供應相對降低，但是豆粕只能通過企業流出市場，兩者之間的強弱關系由此轉變。另外，從統計角度來看，目前的油粕比的累積概率為25％左右，處于歷史低位，有75％的可能向上擴大；第三，年末是一年中油脂的最大消費旺季，油脂走勢可能會明顯強于蛋白粕。綜合而言，油粕之間可能存在著較好的套利機會。

     國內油粕比走勢

     經濟為最大不確定因素

     全球經濟恢復狀況已經沒有太大疑問，接下來的問題在于，超常規刺激政策如何退出的問題。經濟數據越好，退出的時機就越成熟。對于這一問題筆者認為主要取決于兩個方面，一是經濟恢復的鞏固程度，其中一個重要的指標就是失業率出現拐點。雖然失業率向來滯后于經濟恢復，但是如果失業率居高不下，甚至連創新高，這可能表明經濟微觀體——企業的信心仍然不足，而且失業率處于高位也會影響美聯儲加息決心，中國在緊盯美元的策略下也不會有大動作出臺。最新數據顯示美國失業率高達10.2％，顯然美國很難積極退出刺激政策。第二個方面是通貨膨脹的問題，溫和的通脹確實有助于經濟恢復，但是通脹程度過大可能反而會使經濟體再受重挫。從目前的數據來看，當前經濟中確實存在著一定的通貨膨脹的壓力，雖然CPI同比仍處于負值，但是環比已經連續5月上揚，考慮到去年價格水平即使對健康經濟體也難以承受，因此今年用環比分析更加切合實際，這也是各國開始連續微調退出，甚至部分國家開始加息的原因所在。在這樣一種背景下，美元和原油走勢也變得格外重要，雖然美國已經轉向出口戰略，但是美元的過度貶值可能引發通脹惡化，接下來存在反彈的需求；原油價格則以處于75—85之間較為理想，過高的價格對當前脆弱的經濟體來說難以承受，最終促使各國提前退出策略；而過低的價格則可能引發通縮預期或經濟體第二次探底擔憂。

     綜合以上幾點分析，筆者認為，雖然美國農業部報告總體利空，但是難以掩蓋其中潛在的利多因素，而且利多因素有擴大的可能，受此影響油脂市場可能會繼續振蕩上行；中國方面也會受消費旺季和政策因素支撐追隨向上，收儲的具體方式可能帶來油粕套利機會。不過，外圍市場影響仍值得密切關注，美元和原油可能會產生一定壓力。