受11月19日國家公布拋儲50萬噸儲備棉影響，當天鄭棉在持續6個交易日盤整過后首現中幅調整。由于拋儲數量符合人們預期且底價有所提升，拋儲因素對市場的影響弱化，反而助推了期棉的上漲。在拋儲后的三個交易日內，棉花上漲了1000元/噸，漲幅達6%。主力合約1005在觸及前期高點16400之后迅速掉頭回撤，階段性高點已經形成。1005合約總持倉已達21萬手，在期價出現回調的情況下，持倉不僅不減還在增加，一方面說明多頭與空頭互不相讓，另一方面也說明多頭并不擔心價格下行，看漲情緒依舊不減。目前多頭仍處亢奮時期，后市鄭棉將如何演繹成為市場關注的焦點。筆者以為，隨著套期保值資金逐步進入到市場，棉花價格階段性頂點或已出現，棉花上行阻力將加大。

　　供需缺口仍存

　　根據美國農業部11月份棉花供需報告來看，利多是較為明顯的，具體見下表。

　　全球棉花供需情況表（單位：萬噸）

　　關注主力持倉動向

　　自第三輪國儲棉花競開始，交易就異常熱烈。據了解，目前不少用棉企業都把國儲棉作為重要的補庫渠道，因此，參與競拍國儲棉的企業數量大幅增加，競價更趨激烈。但是對于期棉后期走勢來說，主要利空因素包括儲備棉拋售等將不會占據主導作用，真正決定期棉本輪調整幅度的還是主力持倉的變化情況。從歷史走勢來看，2005年至2008年連續四年，春節前后鄭棉都經歷了一輪反彈后的大幅走低，套保空頭力量大獲全勝。目前，棉花持倉并未見減少，反而是出現了急劇增加，多空雙方力量互不相讓，多頭看漲情緒依舊濃烈。另外，隨著價格的大幅走高，前期囤有棉花現貨而贏利的企業將會逐步在期貨市場進行賣出套期保值，因此增加了空頭的能量，套保資金進入市場將對期棉價格形成較大沖擊。

　　國家調控政策或出臺

　　受中國市場因素及美國棉花減產預期增大影響，國內外棉花期貨價格迭創年內新高。面對不斷飆升的棉價，中國棉花協會25日呼吁市場各方冷靜對待，有關部門表示將在年底前發放新配額，緩解國內供需緊張局面。25日上午，國家棉花調控會各成員單位在發改委開會，醞釀出臺綜合調控措施。具體舉措包括，一是繼續拋儲，適度加量；二是在把握產需缺口的前提下，加大市場供應，在2009年年底前發放關稅內配額和滑準稅配額；三是協調解決好新疆棉運輸。消息出臺之后，鄭州交易所棉花期貨價格應聲而落，昨日又中幅走低，主力105合約16000大關失守。

CFTC基金凈多首現下調

　　美國CFTC最新公布的紐約期貨交易所(NYBOT)棉花期貨持倉報告顯示，截至11月17日當周，棉花的基金（僅期貨）多頭持倉減少1442張至61606；空頭持倉減少1890張至17561；基金凈多持倉39293張，較之前一周減少了5123張，多空比3.17：1變為3.24：1；期棉總持倉減少了19673張至170527張，是近期1個月以來首次減少，顯示基金已經開始調整棉花期貨頭寸。

　　結論

　　全球及中國經濟形勢持續好轉，紡織需求將逐步恢復，對未來棉花需求將進一步增加，而全球棉花減產，庫存下滑，導致全球棉花供求關系矛盾凸顯，這決定棉花價格將長期走牛。目前價格雖然下行，但是持倉未見減少，因此投資者應警惕多頭發起報復性反攻。值得提醒的是，在棉價急速大幅飆升后，套期保值資金的介入將加大棉價上行的阻力，多頭應適當獲利減倉。