供需關系支撐油脂中期漲勢

    去年四季度以來，國內港口油廠按兵不動，以低價策略實施油脂的“去庫存化”。北方油廠今年9、10月始終將油價保持在7000元/噸以下，直至11月下旬開始才調至7100元以上，同時加快了漲價速度。這一策略的成效較為明顯，港口豆油庫存降至50萬噸以下，棕櫚油也處于階段性緊平衡格局，終于消除了懸在豆油市場上空的“達摩克利斯”之劍，為豆油價格繼續上沖創造了良好條件。

    庫存降低的同時，油脂需求由于冬季到來以及春節臨近而迅速上升。南方銷區豆油現貨價格因備庫需求上升，近兩周內周漲幅達500-600元/噸，令南北價差最高時達到800元/噸，因而最近開始帶動北方產區價格上行。與此同時，棕櫚油也出現了淡季不淡的現象。

    筆者認為，油脂需求的轉旺除節日因素外，還因為居民消費隨經濟逐漸復蘇而出現趨勢性好轉。隨著國內CPI以及居民消費品零售總額同比增幅出現明顯增幅，油脂消費的上升是可持續的，因此這將推動油脂價格在明年1季度保持良好的上升態勢。

    從中長期角度看，全球豆油的消費也將在明年出現亮點，即生物柴油消費的增長。據油世界預測，2010年全球生物柴油的消費將環比增長20%至1920萬噸，但這必須建立在原油長期維持在70美元以上，筆者認為這是大概率事件。

    大豆短期到港壓力大

    雖然中期持續看好油脂上漲趨勢，但也不能忽視短期所面臨的供應壓力。由于中國新年度的美豆預購量已超過1500萬噸，但9、10月份大豆到港量均大幅低于300萬噸（船期都集中于12-1月），因此估計12月和1月的到港量均超過400萬噸，而11月預計也將在連續兩月進口量下滑后首次回升，超過300萬噸。

    大豆供應充足將給油脂市場帶來短期的重大沖擊，而近期現貨壓榨利潤升至300元/噸也將令后期油廠開工率提高，不過由于節日臨近的原因，提升幅度有限。短期內油脂價格將因大豆供應充足預期而面臨盤整格局。

    后期走勢“欲揚先抑”

    綜合短期以及中期基本影響因素切換的影響，筆者認為導致油脂需求上升的基調將始終隱含在供需面中，并將逐漸抬高價格。同時，國內下達的收儲政策將國產豆成本卡在3900元一線，而四季度的進口豆成本也多在3700元附近，明年2月后的大豆均價可能在3700-3800元區間或更高，因此，大豆成本的居高不下也將令豆油成本在7600元附近。只是年底即將迎來的大豆到港潮會抑制短期價格，因此未來油脂價格將出現“欲揚先抑”的走勢。

    在操作上，投資者應以中期趨勢為方向，而在短期回調的波段中捕捉更佳的買入時點。結合成本及未來供需趨勢，筆者認為在每噸7600-7700元區間買入豆油存在較高的安全邊際。