12月以來，植物油連續走高，并創下年內高點，隨后展開了快速調整，市場分歧明顯加大。筆者認為，當前的宏觀面、供求面以及資金面和植物油季節性規律等方面還不支持下跌行情的產生，年底前植物油有望繼續維持在年內高點。

    宏觀面繼續有利于商品

    首先，全球普遍退出經濟刺激的條件還不具備。

    雖然全球經濟狀況正在改善，但仍然非常脆弱。需求出現持續復蘇以及金融穩定性增強之后可能才是各國開始退出刺激政策的時候。我們判斷，普遍的經濟退出最快也要到明年下半年才會實施。

    此外，我們對中央經濟工作會議的基本看法是：貨幣政策局部微調的意義在于產業結構調整和管理通脹。而產業結構調整對農產品價格不會形成利空，管理通脹可能會使用的手段是存款準備金。因此，我們認為明年一季度前我國貨幣政策大幅調整的可能性比較小，沒有必要過分擔憂政策面有大利空出現。

    美元反彈不構成強大壓力

    從美國失業率指標來看，2009年10月份飆升到10.2％，11月份就業形勢有所改善，失業率下降到10％。雖然美國就業市場恢復的進程一直在持續，但失業率很難從現在的高點迅速回落到6％以下。近期美元因就業數據和經濟數據預期轉好在低位出現了反彈，我們認為，目前的情況還不支持美元大幅走強，將依舊維持弱勢震蕩格局。

    收儲政策對價格支撐明顯

    今年，我國已經從單純保護農民利益轉向了農民、企業兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲到11月份對進口菜籽的進口限制政策的實施，都對植物油有較強的支撐作用。特別是今年大豆收儲不僅提高了價格還引入了油廠入市收購，對市場的利多程度明顯強于去年。如果說去年的收儲政策是將價格拉回正常價格水平，那么今年在通脹預期強烈下的收儲動作將使價格維持并穩定在相對高位。

    植物油仍處緊平衡狀態

    今年美豆產量大幅提高，一度對市場看多心理構成壓制。但從油籽和植物油的通盤數據來看，植物油面臨的供應壓力并不明顯。我們認為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態還會為植物油上漲提供支持。

    回到豆油現貨角度來看，進口倒掛和油粕比這兩個因素值得關注。每年進入12月份以后，植物油都有一個季節性需求增加的小周期。這段時間內，國內現貨價格都會高于進口成本。我們認為，今年植物油進口倒掛也將扭轉。保守估計年底前進口毛豆油精煉后的成本價格將達到8200元/噸以上。再看一下油粕比值，今年的油粕比價明顯偏低，預計植物油挺價意愿會更強于往年。

    國際基金繼續看好農產品

    去年商品市場見底以來，農產品整體漲幅不到40％，僅為工業品的三成左右。另外，大連棕櫚油不及馬來西亞棕櫚油，大連豆油也遠不及CBO T豆油，整體上看，國內植物油反彈幅度不高，由于植物油兼具能源屬性，補漲要求強烈。

    近一個階段我們發現基金對農產品的興趣越來越高。C BO T大豆總持倉量從去年年底的27.9萬手上升至目前的47.9萬手，豆油從20萬手增加到25萬手。其中9月份以來資金流入非常明顯，持倉量處在顯著增加階段。

    12月1日商品基金在C BO T豆油期貨上的凈多單38944手，達到2008年1月末以來的最高值，但凈多占總持倉比例僅為15％，與2006年7月中旬的28.1％的比例相比，還要較大的增持空間。12月1日大豆凈倉116292手，凈倉占比從美國農業部報告10月份前的6 .82％快速上升到24.28％。筆者認為，在基金強烈的做多意愿之下豆類價格將保持高位。

    最后，技術面繼續向好。從技術面來看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個標準的上行通道，通道下沿對期價的支撐力度非常強烈。

    我們認為，明年一季度可能會有南美大豆潛在增產、經濟政策調整等利空因素令植物油承壓。但今年年底前通脹前景將繼續占據主導地位，植物油繼續上漲的條件仍然存在。大連豆油期貨料將穩定在8000元/噸以上，大連棕櫚油也將運行在6900元上方。