經濟復蘇與退出政策并存，商品振蕩加劇

    從一系列經濟數據來看，全球經濟復蘇加快。美國2009年第四季度GDP經季節調整后年化環比增長達5.6%，高于市場預期。美國2月ISM制造業指數雖下滑至56.5%，但仍呈普遍擴張態勢。最令市場驚喜的是，美國2月份非農就業人數減少36000人，就業人數降幅低于預期，失業率持穩于9.7%，美國經濟復蘇逐步得到確認。歐元區經濟增長略有放緩，但基本面總體向好。歐元區2月份制造業PMI升至54.2，創下2007年8月以來的最高水平。德國3月份IFO商業景氣指數由2月的95.2上升至98.1，遠高于普遍預計的95.9。因此，長期來看，全球范圍內的經濟復蘇將使商品價格重心逐步上移。

    隨著全球經濟復蘇的逐步確認，市場關注的焦點轉移至各國的退出政策。中國繼兩次上調存款準備金率后，3月份央行加大央票發行量，資金凈回籠總量達6020億元，相當于上調存款準備金率1個百分點。繼美聯儲提高貼現率25個基點后，其MBS購買也于3月底結束。此外，繼以色列、澳大利亞和挪威出臺加息政策后，3月19日印度央行正式加息25個基點，并表示可能采取進一步加息舉措以抵御通脹風險，這也從側面反映出部分國家的重心已經逐步轉移至通貨膨脹的控制上。

    總之，長期來看，全球經濟復蘇將使商品價格重心逐步上移，但短期內貨幣政策退出對商品的壓力也逐步顯現，兩者的博弈將加劇商品市場的振蕩。

    豆油和棕櫚油上漲壓力較大

    2010年的前兩個月中國進口大豆數量達702萬噸，較去年同期的629萬噸增加73萬噸，預計3月份進口大豆數量為380萬噸，依然保持在高位水平。隨著開工率的上升，豆油產量將明顯增加。此外，3月份后南美進口大豆成本僅為3400—3500元/噸，按照豆粕2800元/噸和豆油7600元/噸來計算，套保仍有利潤空間，且由于國內為豆油季節性消費淡季，油廠可能以挺粕拋油為主，這也壓制了其上漲空間。

    此外，自公布2月份馬來西亞棕櫚油供需報告后，棕櫚油市場缺乏利多消息。分析機構預計，3月份馬來西亞棕櫚油產量將提高10%，且過去5年中，馬來西亞棕櫚油產量在3—9月份會呈現增長態勢。從需求的角度來看，船運調查機構SGS預估，馬來西亞3月1日—25日棕櫚油出口量為1125412噸，較2月同期增加2.1%。3月份馬來西亞棕櫚油庫存增加的可能性極大。

    但值得關注的是，由于國內油脂處于供大于求的局面，且國內外價格持續倒掛，市場傳言商務部通知16家糧油企業召開緊急會議，政府相關部門有可能在會議上探討或啟動限制某些油脂進口的政策，這可能在短期內支撐國內油脂價格，對于后續的影響有待消息的證實。

    油菜籽產量預估下滑，但仍保持歷史高位

    農業部初步統計數據顯示，2009年我國冬播油菜（今年夏收菜籽）種植面積達到1.03億畝，同比增加190多萬畝，主產省種植面積有增有減，其中湖北、四川、云南、湖南等省面積小幅增加，貴州、安徽、江蘇和江西等省面積小幅減少。

    國家糧油信息中心對西南旱情的調查顯示，目前云南和貴州地區干旱已嚴重影響油菜生長，報告稱云南和貴州油菜籽產量將下降50萬噸。由于四川地區油菜種植面積增加，菜籽主產區旱情相對較輕，如果后期不出現嚴重災害天氣，菜籽產量有望保持穩定。長江流域部分菜籽產區去年播種期間的干旱及3月初的低溫雨雪天氣，可能對油菜生長產生不利影響，今年長江流域菜籽單產難以出現增加。

    總的來說，西南干旱造成部分地區特別是云南和貴州地區減產，因此今年產量可能有所下滑，但由于總種植面積增加，預計今年產量將保持在1300萬噸以上的歷史高位水平。

    未來菜籽進口受限，有利于油廠挺價

    由于進口菜籽壓榨利潤較高，2009/2010年度的前9個月總計進口菜籽232.7萬噸，較2008/2009年度進口量增加115.8萬噸。受國家限制進口菜籽政策的影響，1月和2月份進口菜籽為12.1萬噸和11.7萬噸，較去年同期大幅減少，未來3—5月份進口菜籽量仍將保持低位水平，這將增強油廠挺價意愿。

    但值得注意的是，有關部門先后批準了江蘇6家油廠定點加工進口油菜籽的申請，一旦該地區進口菜籽中發現含有病毒，則這些菜籽可能被轉運至無需進行緊急檢疫措施的7個地區，其中包括海南、廣東、廣西、福建、河北、遼寧、天津海運口岸。因此未來可能出現非主產區菜籽進口逐漸增多的情況。但據匯易最新消息，江蘇地區的首次菜籽進口最終未能如愿，未來油菜籽進口仍將受限，后期關注油菜籽進口情況。

    拋儲政策無實質性壓力

    目前國家儲備油在190萬噸左右，市場傳聞在5月底前拋售50萬噸菜籽油，但政府的植物油拋售將以順價銷售為主,并不以打壓價格為目的。以菜籽油為例，按照中央儲備系統的托市（國產）油菜籽收購成本，以及當時入儲的菜粕市場價格，包括后續的加工補貼和倉儲費用，政府拋儲的四級菜油成本底部區間應在8300—8500元/噸，這也意味著政府拋售的價格應該在8500元/噸以上。國儲菜籽油成本較高，后期拋儲流拍的可能性也較高，對菜籽油期價不構成實質性壓力。

    因此，短期內市場關注焦點轉移到貨幣政策的退出和豆油、棕櫚油存在上漲壓力使得菜籽油上漲空間受限，但由于油菜籽產量下滑、未來油菜籽進口受限和拋儲壓力緩解，菜籽油將呈振蕩偏強的走勢。總體上，菜籽油仍以區間振蕩為主，振蕩區間為7950—8250元/噸。