中谷期貨和摩根期貨持倉的特點不同，中谷期貨持倉以套保資金為主，但是摩根大通短期來看，投機持倉占據主導。其中向量自回歸模型如下所示：　　今天價格指數 = 0.9161231784*昨天價格指數 + 0.03002681041*前天價格指數 - 20.67739461*昨天前20持倉多空比 -118.4904719*前天前20持倉多空比 +530.5835706。

 

　　摘要：

　　CFTC豆油商業和非商業持倉對豆油價格走勢預測作用不大，只能大概了解不同類型的基金倉位。因為CFTC持倉報告公布有3天的延期性，價格實際上已經反映了大部分的持倉變化，對市場走勢指引作用不大。

　　鄭州交易所菜籽油持倉前20持倉多空比與菜籽油走勢圖呈很好的負相關性。但是由于相關性不太趨近于1，用線性回歸的結果不是很好。Granger檢驗，顯示菜籽油前20持倉多空比與菜籽油走勢有明顯的互相指引的作用。

　　因為價格走勢的同向性以及持倉是在收盤后公布的數據，所以我們試圖用向量自回歸模型來預測當天收盤價格，效果不理想。但是，從趨勢圖上可以清楚的觀察到當菜籽油指數上穿模型預測值時，則進入上漲通道，下穿則進入下跌通道。這個趨勢預測的運用將比MACD更具效果，MACD的延期性比較長。

　　中谷期貨和摩根期貨持倉的特點不同，中谷期貨持倉以套保資金為主，但是摩根大通短期來看，投機持倉占據主導。

　　目前國際金融市場，無論是期貨、股票、還是外匯價格需要上漲或者下跌都需要有資金的推動。在股票中，作為散戶最好的就是能夠把握莊家的動向，和莊家站在一起與其他散戶對弈。期貨市場也不例外，雖然金融全球化以及公開公平公正的操作系統讓期貨市場受到人為操縱的影響遠小于股票，但是持倉分析仍然被看做是市場資金動向的重要依據。

　　持倉量，又稱未平倉合約數量，是指某日收市時為止，沒有對沖了結的合約量。一份合約必須既有買家又有賣家，因而多頭未平倉合約數與空頭未平倉合約數相等。在我國，商品期貨的持倉量采用雙邊計算，也就是多頭持倉量和空頭持倉量之和。持倉量和成交量分析是技術分析的基數。這里，我們只做技術分析，不做基本面分析。

　　本篇報告首先會以美國商品期貨交易委員會(CFTC)的豆油持倉分析報告作為開始，分析豆油走勢和CFTC報告的相關性，接著我們想把同樣的理論運用到菜籽油分析中。分別把前10持倉、前20持倉和前40持倉與菜籽油指數相聯系，并且用Granger因果檢驗進行分析。然后再用向量自回歸模型進行當天收盤價格預測，最后選取了兩個特點不同的期貨公司（中谷期貨和摩根大通）進行持倉分析。

　　美國商品期貨交易委員會CFTC豆油持倉報告分析

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)每周五公布截至本周二的上一周的持倉結構。持倉結構分為報告持倉和非報告持倉，報告持倉又分為非商業持倉和商業持倉。非商業持倉主要是指基金等大機構的投機倉位，商業持倉主要是指套期保值的套保倉位，而非報告持倉主要體現散戶投機力量。我們這里以CFTC豆油的商業持倉和非商業持倉與美國豆油指數進行分析，發現兩者的相關性。

　　圖1：美豆油指數與非商業持倉走勢圖

圖2：美豆油指數與商業持倉走勢圖

　　如圖1，2所示，非商業持倉與指數價格走勢有很強的正相關性，而商業持倉與指數價格走勢有很強的負相關性。其中，我們采用的指數價格是每周五收盤的指數價格，而商業持倉是在周五公布的每周二的持倉報告。由于持倉報告公布存在3天的滯后期，所以對我們用持倉報告來分析價格的作用不大。換句話說，持倉報告所能反映的基本上已經在指數價格中顯示出來了。為了尋找規律，我們假設持倉報告公布和指數收盤價格同步，用周二的收盤價進行線性回歸（如圖3所示），R-square的值已經達到了0.827左右，而用商業持倉進行線性回歸的R-square的值為0.836左右，略高于非商業持倉，表明套保持倉更能反映價格走勢。

　　圖3：美豆油指數與非商業持倉線性關系回歸圖

鄭州交易所菜籽油持倉報告分析

　　受CFTC豆油持倉報告的啟發，我們試圖尋找鄭州菜籽油當天收盤后公布的持倉報告與當天收盤價格之間的聯系。我們選用2009年以來所有的指數數據和持倉多空比作為參考，如圖4顯示，前10和前20持倉多空比基本與菜籽油指數走勢呈反相關，其中前20顯示較好的相關性。為了更好的證明，我們采用Granger因果檢驗，如表1所示。結果顯示，前20持倉多空比和菜籽油指數的因果關系最好。菜籽油指數是前20持倉多空比變動的原因概率高達0.99903，而前20持倉多空比是菜籽油指數變動原因概率高達0.97595。結果說明，菜籽油引領前20持倉多空比變動，前20持倉多空比變動也相應的回饋在指數變動上。

　　圖4：鄭州交易所菜籽油前10和20持倉報告與指數走勢圖

　　為了提高準確性，我們縮小數據范圍到2009年9月開始至今，然后進行相關性分析得出如表2所示，前20持倉多空比顯示較好的相關性，但是如果用線性回歸（OLS）去分析，則很難通過數學模型對價格進行預測。由于指數價格上漲有很強的同向性，以及持倉報告往往是交易日收盤后公布，為了對下一交易日的價格走勢產生預測作用，我們采用向量自回歸VAR模型進行預測，其中設置延遲指數為2，結果非常好，R-square值為0.945592。其中向量自回歸模型如下所示：

　　今天價格指數 = 0.9161231784*昨天價格指數 + 0.03002681041*前天價格指數 - 20.67739461*昨天前20持倉多空比 -118.4904719*前天前20持倉多空比 +530.5835706。

　　由此我們可以根據此模型對當天收盤漲跌進行預測，由此每天開盤之前就可以得到一組對當天收盤的預測值，預測的誤差由圖5所示。誤差在單日上比較大，如果單個交易日的誤差達到100點以上，那么投資者的損失就會比較大。因此用向量自回歸模型來預測收盤價效用不大。

　　表1：菜籽油指數和持倉的Granger因果檢驗

表2：菜籽油指數和持倉的相關性菜籽油指數

　　但是如圖6所示，我們發現，模型的預測值很好的模擬了菜籽油指數的走勢，缺點是存在一天的延期性。雖然不能用模型來預測當天收盤的走勢（因為前面介紹當日誤差太大），但是我們可以清楚的觀察到當菜籽油指數上穿模型預測值時，則進入上漲通道，下穿則進入下跌通道。這個趨勢預測的運用將比MACD更具效果，MACD的延期性比較長，很難短時間發現入市機會。但是用這個模型進行金叉死叉預測則事半功倍。

　　圖5：向量自回歸模型的誤差預測

圖6：向量自回歸模型預測值與菜籽油指數走勢圖

中谷期貨和摩根大通持倉報告分析

　　上面著重分析了一種新的預測菜籽油價格走勢的模型，接下來我們想通過分析市場上比較大的期貨公司的持倉情況，來說明不同期貨公司的策略對持倉的影響。首先是中谷期貨，中谷期貨近期以來一直是最大的空頭方持倉者。通過觀察圖7我們發現，中谷凈空倉的增加與菜籽油期貨的走勢并沒有呈現多少相關性，相信這主要是由于中谷期貨套保資金和投機者共同作用的結果。從2月-3月，空倉大幅增加但菜籽油指數依然上升來看，中谷的套保持倉應該占優。

　　摩根大通從去年12月底以來一直持有大量空頭頭寸，但隨著1月份菜籽油指數的大跌，空頭頭寸逐漸減少平倉，直到今年2月份菜籽油持穩回升后，摩根大通持倉確認下跌已經完成，空倉全部平倉。通過此圖可以看出，摩根大通很好的預測了1月份菜籽油的跌勢，并且在菜籽油指數開始下跌之前建立大量空頭頭寸，然后待下跌完成后平倉退場。相信以后參照摩根大通的持倉情況，來預測指數的走勢變化。由于只是采用2009年12月到目前的數據，結論的可靠性有待驗證。不過這只是個開始，希望投資者可以密切關注其他期貨的持倉進行相關分析。

　　圖7：中谷凈空倉與菜籽油指數走勢圖

圖8：摩根大通凈空倉與菜籽油指數走勢圖