4-5月份是新菜籽上市的時間，由于今年旱災引起的油菜籽減產，農民普遍預期油菜籽的收購價格在2元/斤（4000元/噸）。我國進口方面，數據顯示，中國今年進口棕櫚油的總量在6.5百萬噸，略高于去年。

　　3月份菜籽油維持震蕩盤整的態勢，震蕩區間狹窄在300點左右。成交量從44.2萬手放大到207.3萬手，持倉量則從60456手增加為10萬手。周線上看，是震蕩上漲的態勢。

　　圖1：鄭州菜籽油09合約日線周線走勢圖

美元短線回調有利于提振油脂類近期行情

　　在3月24日前，美元指數出現了大幅上漲，但是3月26日歐盟達成救助希臘的一致協議的消息使得美元進入了調整的態勢。當天公布的美國09年第四季度GDP年化季度增長率為5.6%低于之前預期的5.9%，這也加劇了市場對美國經濟復蘇的前景的擔心。另外，近期美國疲軟的就業數據，料將對美元近期的走勢形成打壓。但是綜合近期公布的美國和歐盟經濟數據分析，美國經濟的恢復速度要明顯快過歐盟，當美元加息重新回到市場的視線中，美元就會重新開始上漲。另外，歐盟救助希臘還有很多不確定性，這些不確定性也將限制這次歐元的反彈。美元上漲將會打壓油脂類期貨的價格。

　　升息預期限制油脂類漲幅

　　世界經濟2009年開始強勁復蘇，各國陸續推出振興經濟的援助計劃。我國的利率水平也回調到低點。我國作為全球最大的油脂油料進口國，我國的利率政策將直接影響國內資金在國際市場購買油脂油料的能力，所以了解我國的加息傾向對預測油脂類期貨未來的走勢有關鍵的作用。3月中國國家統計局公布的2月份CPI為2.7%大大出乎市場預料，高于市場預期的2.2%，引起了市場對我國政府加息的擔心。但是3月份的CPI大幅提高主要原因也是由于春節的過節效應引起的，相信3月份的CPI會逐漸回落到比較合理的水平。并且隨后的中國央行及國家領導人又多次聲明，我國政府的經濟刺激計劃短期內不會退出，也逐漸減少了市場對于加息的預期。從歷史的角度看，每次經濟復蘇加息的步伐，美國總是快過中國。如果中國過早的加息，那么過多流動的熱錢進入中國將嚴重打擊中國剛剛復蘇的經濟?？偟膩碚f，政府上半年加息的可能性很小，不過我們還要繼續關注國內CPI的走勢。

　　圖2：美元指數走勢圖

加拿大產量創新高，菜籽進口受限

　　3月18日，澳大利亞油籽協會表示，將加拿大油菜籽播種面積數據上調了3.7%，達到創紀錄的680萬公頃，這導致近來國際油菜籽價格下跌。今年加拿大油菜籽的豐收也壓低了進口油菜籽的價格，使得菜籽油廠壓榨利潤較高，進口積極。數據顯示自去年6月份起9個月以來我國菜籽的進口量大概在232.7萬噸，較上一年的同期水平高了115.8萬噸左右。但是自去年底國家實施進口菜籽政策的影響以來，1月和2月進口菜籽分別為12.1萬噸和11.7萬噸，較去年11月、12月的31萬噸和30.6萬噸大幅減少。而且據消息稱，3月中旬江蘇的一家菜籽進口企業沒有能夠通過免疫檢查，而把進口菜籽運往福建加工，也證明了國家維護政策實施的決心。估計短期之內，限制進口的政策不會被取消，此項政策將對今年的菜籽價格起到支撐的作用，使得加拿大今年菜籽豐收對國內菜籽價格的影響減少。

　　西南旱情短期支撐菜油價格

　　今年我國西南地區發生罕見的旱災，嚴重影響了廣西，云貴等地農作物的耕種。根據國家糧油信息中心對西南旱情的調查，旱災也嚴重影響了云南和貴州地區油菜生長。調查估計云南和貴州油菜籽產量將下降50萬噸。但是由于受災地區占全國菜籽油產量的比重有限，料對我國今年菜籽產量的影響不大。另外，2009年全國冬播油菜的種植面積達到1.03億畝，同比增加了190多萬畝。所以總的來說，雖然西南干旱引起了云貴四川等地菜籽油的減產，但是由于種植面積的增加，預計今年的產量仍然保持在1300萬頓以上的歷史高位水平。另外，今年的油菜籽種植將會在9月開始，如果災情沒有減緩，那么新的一年的油菜籽種植面積將會有所減少。

　　4-5月份是新菜籽上市的時間，由于今年旱災引起的油菜籽減產，農民普遍預期油菜籽的收購價格在2元/斤（4000元/噸）。同時近期菜粕的價格已經一直在高位（2400元/噸）徘徊，而替代品種棉粕、豆粕都已經下跌，估計菜粕的價格將會逐漸回落，這也將為菜籽油的價格提供支撐。

　　國家拋儲政策對市場影響不大

　　目前國家儲備油在190萬噸左右，通常每年5月份新的菜籽油會逐漸上市，而政府也將采取順價銷售的策略，輪轉國儲。市場傳聞，5月份前國儲可能拋售大概50萬噸的菜籽油。但是一般輪轉的國儲收購成本底部區間在8300-8500元/頓以上，再加上后續的加工補貼和倉儲費用等，國儲拋售的價格應該在8500元/噸以上，略高于目前市場的現貨價格8100-8300元/頓，而且也遠高于5月份期價7900元/頓。根據以上分析，我們可以得出5月份的期價已經被低估，并且國儲輪換對市場價格的影響不大。

　　南美大豆豐收制約豆油價格

　　第一季度以來，巴西和阿根廷今年的預估產量被一次次的提高，目前預計今年巴西的總產量為67百萬噸，而阿根廷為53百萬噸，雖然美國出色的大豆出口量和大豆壓榨數據消化了部分豐收帶來的利空消息，但是預計今年上半年，大豆的供應水平仍將大于需求，這將限制大豆的漲幅。另外，美國3月31日公布的大豆種植面積報告顯示今年大豆種植面積會略微增加到7809.8萬英畝，比去年7745.1萬英畝略有增加，也顯示今年大豆9月份的供應將會比較充裕。

　　進口方面，2009年12月份中國大豆進口達到歷史最高水平478萬噸以后，近幾個月一直保持歷史高位。而且國內大豆的中下游產業鏈已經被外資控制，從某種程度上，美國多余的大豆產量會對今年國內大豆價格形成沖擊。目前，國內現貨價格為7200元/噸，而進口價格為7300元/噸左右，略高于國內現貨價格。而在此現貨價格下，國產大豆油廠基本處于虧損狀態，所以國內現貨價格有提升的需求，但是今年上半年，進口大豆的低成本料將限制豆油的漲幅。另外，目前港口庫存也將近500萬噸左右，這與國內的低迷的需求并不匹配，也將制約豆油的漲幅。

　　全球棕櫚油增產，需求增加

　　油世界表示，2009/2010年全球棕櫚油產量將增至4600萬噸，相比之下，2008/2009年產量為4430萬噸，產量小幅增加。印尼方面，今年的產量估計在21.5百萬噸左右比去年增加了1百萬噸左右，預計出口量也增加為16.45百萬左右。主要原因是這兩年來棕櫚樹種植面積的增加。棕櫚樹種植一般需要3年時間，最大產量的成熟期大概15年左右，所以預計今后幾年棕櫚油的供應量將會增加迅速。

　　近幾個月來，馬來西亞棕櫚油出口量一直保持在較高水平，預計出口總額為15.6百萬噸。同時由于厄爾尼諾現象，馬來西亞3月份之前由于干旱的天氣，棕櫚油的產量有所下降，是近期棕櫚油走高的主要因素。但是3月份之后，隨著東南亞雨季的來臨，充裕的降水會使產量逐步恢復。預計馬來西亞出口的增長將會支撐棕櫚油的價格走勢。

　　我國進口方面，數據顯示，中國今年進口棕櫚油的總量在6.5百萬噸，略高于去年。目前，馬來西亞進口棕櫚油的價格在7200元/噸左右，而廣東等地的棕櫚油出廠價為6750元/噸左右，并且我國70%的植物油進口為棕櫚油，料進口價格的高成本將會對國產棕櫚油的價格產生提振作用。另外，棕櫚油港口庫存總量在51.9萬噸左右，當國內需求恢復時，庫存較高的成本價格將會提振棕櫚油的市場價格。

　　交易所倉單維持低位

　　年初以來，鄭州菜籽油倉單持倉量大幅減少，從2月起到3月底，倉單也都維持在294手。說明廠家依靠期貨市場出單的意愿不是很強烈，主要原因是期貨市場價格對于現貨市場價格的大幅貼水。但是3月下旬，有效預報出現大規模上漲，但倉單繼續保持低位，估計是由于新的油菜籽即將上市，廠家銷售庫存菜籽油的積極性有所提高導致的結果。當有效預報轉換為倉單數量時，才可能是菜籽油價格啟動的開始。

　　圖3：有效預報、倉單與菜籽油09合約價格關系圖

豆油商品基金凈多頭持倉量震蕩

　　截止3月23號，CFTC報告顯示，商品基金在CBOT大豆期貨持有16834手凈多單，比一周前增加20267手。其中多單數量為50446手，比一周前減少-4328手，空單33612手，比一周前大幅減少-271363手。

　　總的來說，商品基金持倉多單數量大于空單數量，但是多單數量略有減少。如圖6，7所示，商品基金的持倉通常與期貨的價格走勢呈正相關，而套保持倉通常與期貨價格的走勢呈負相關。商品基金增加持倉，往往表示對市場看多。

　　圖4：商品基金持倉與連豆油09合約走勢圖

圖5：套保持倉與連豆油09合約走勢圖

菜籽油與豆油、棕櫚油差價在低位徘徊

　　如圖所示，菜籽油和豆油差價自2009年以來一直維持在500-600的區間之內，一旦跌破此區間，則差價很快反彈，現在差價已經在此區間波動了近半年時間，料后市會延續震蕩局面。但是菜籽油和棕櫚油的差價已從2月底1100點左右開始出現反彈，主要是受到西南旱災的影響，菜籽油價格走勢略好于棕櫚油。但是料4-5月份新菜籽油的上市會對菜籽油價格形成一定的打壓，之后菜籽油才能走出比較好的行情。而且通過觀察差價走勢，我們不難發現，每年5月份左右菜籽油棕櫚油的差價就會突然拉升，所以我們預計5月底將是菜籽油走出上漲行情的起點。

　　圖6：菜籽油豆油主力合約差價走勢圖

圖7：菜籽油棕櫚油主力合約差價走勢圖

　　綜上所述，2009年菜籽油的走勢為區間震蕩，料2010年將會維持區間震蕩的走勢，大的行情出現的可能性不高。近期美元回調和豆油、棕櫚油堅挺的價格會為菜籽油提供短線支持。但是4-5月美元重回上升通道，以及新菜籽油的上市會對菜籽油價格形成打壓，所以預料5月之前，菜籽油的價格極大可能會繼續盤整，等待市場需求的恢復和期貨市場交易的活躍，這段期間主要影響菜籽油價格的因素會是美元、豆油和棕櫚油的走勢。預計4-5月份，棕櫚油因為馬來西亞出口的增加將會是表現最出色的油脂品種，而進入5月份以后，隨著新菜籽油的開榨，需求的增加，以及市場對明年菜籽油種植預期等因素的影響下，菜籽油的走勢預計會略微好于其他油脂期貨。長期投資者操作建議，在支撐線或均線附近建立多頭倉位。