4月行情回顧及展望：

    4月宏觀經濟以及油脂品種自身，均處于政策頻發的時期。因此，股票及期貨走勢表現出較強的反復性，油脂類品種也經歷了先揚后抑的過程。 3月31日的美國農業部季度報告顯示美豆庫存12.7億蒲式耳，高于市場預期，造成美豆大跌。但國內油脂表現較強，豆油更是其中強者，主要是由于我國商務部自4月1日起對阿根廷進口的毛豆油采取了限制措施，為扭轉我國油脂市場供過于求的局面。

    4月中旬出臺的季度GDP與CPI數據基本符合預期，對市場影響偏中性。然而，國家調控房地產之風漸緊，15日國務院出臺國四條，將首套房90平方米以上首付提高到3成，二套房首付不低于5成，而且利率要達到基準利率的1.1倍；而17日出臺的“新”國十條則強調房價過高、上漲過快地區可暫停發放第三套房貸，對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放購買住房貸款。國家試圖以嚴厲的措施為高燒的房地產市場降溫，19日，金融、地產股個股以超過10%的跌幅來消化此重磅利空，上證指數長陰跌破3000關口，跌幅達到4.79%。系統性風險升級，油脂品種紛紛跟盤下跌，回吐前兩周的漲幅。

    展望5月，我國股票市場經歷大跌之后，進入盤局當中。地產收緊政策一方面對金融、地產等大盤權重股造成較大利空影響，導致盤面趨弱。另一方面，房地產價格走軟，將令大量投機資金流出地產市場，流向估值較低的個股或者新興的股指期貨市場。市場可能出現新的熱點，未來低估值個股以及股指期貨，將成為引領股票、商品市場走勢的風向標。

    油脂夏季需求在5月份仍持續為油脂價格提供支撐，同時，商務部4月初限制阿根廷毛豆油進口的措施，或導致4月份毛豆油進口量下降，較低的壓榨利潤使壓榨廠停工挺油粕價的意愿增強，豆油市場供過于求的情況將得到改善，這也有助于油脂價格進一步走強。進入5月，東北地區大豆以及美豆的播種情況，將成為豆類市場的不穩定因子，通過改變產量預期來影響市場價格變動。

    要點分析：

    南美豐產施壓舊作年度，美豆及國豆產區天氣不確定，力挺新作價格

    美國農業部4月9日公布的4月產量預估報告上調南美大豆09/10產量的預估值，其中，阿根廷和巴西分別調整至5400萬噸和6750 萬噸，合計較上月預估值高出150萬噸。截至4月6日，巴西大豆收割已經完成75%，快于去年同期的61%，并且收割進度有望進一步加快。可以認為，4月的南美大豆預估值基本等于最終的大豆產量。不僅南美大豆，09/10年度美豆也出現了歷史高產9142萬噸，因此，舊作年度的世界大豆產量達到25746 萬噸的歷史高值。

    從09/10年度的大豆期末庫存消費比上看，阿根廷和巴西的庫存消費比居高不下，分別達到0.568和0.3的歷史較高水平，世界大豆庫存消費比也較上個月預估有所抬升，至0.198，高產將限制舊作年度大豆價格上漲的空間。

    美國農業部3月31日公布的播種面積報告顯示美國2010年大豆種植面積預估為7809.8萬英畝，分析師此前預估為7845.8萬英畝。2009年實際種植面積為7745.1萬英畝。若保持09/10年度44蒲式耳/英畝較高的單產水平不變，則10/11年度的美豆產量將高于09 /10年度，達到9352萬噸。看起來，新作年度的產量壓力也不容忽視，但是，目前美豆播種還未展開，也就是說，產量不確定性較大，初期的高產預期，反而給未來提供了較大的產量下調空間，不確定性帶來的利多效應更為明顯。

    再看國內的大豆春播情況，由于黑龍江、哈爾濱等地出現暴雪天氣，氣溫驟降，2010年春耕生產比常年推遲半月左右，4月中旬黑龍江等地才陸續展開春耕工作，國產豆產量的不確定性也留給市場極大的想象空間。

    中國3月進口需求保持強勁，限制措施帶來替代需求，或將擴大4月大豆進口量

    海關總署公布數據顯示，我國3月大豆及油脂的進口量較2月出現明顯提高，其中，大豆進口量為400.87萬噸，較上月增加106萬噸，同比增長3.89%，并且有354萬噸進口自美國。美國農業部周度出口銷售報告顯示，美國3月的大豆銷售量為367.6萬噸，出口到中國的部分占到了 48.8%，中國旺盛的進口需求為支撐美豆價格起到了關鍵作用。

    豆油3月進口量為4.89萬噸，較上月增加2.64萬噸，同比減少79%。棕櫚油3月進口量為55.4萬噸，較上月增加16萬噸，同比增加8.75%。菜籽油3月進口量為6.08萬噸，同比增加4.67%。盡管棕櫚油和菜籽油進口量均出現不同程度增加，但豆油的巨幅減少，導致油脂3月總進口量僅有66.37萬噸，同比減少了17.2%。豆油進口需求減少部分源于較大的油脂庫存壓力，另外，進口大豆的替代效應也不容忽視。

    商務部自2010年4月1日起，對進口自阿根廷的毛豆油進行嚴格控制，這將導致未來的豆油進口量進一步縮小，不過，筆者認為進口限制措施僅僅表現為一種短期的利多效應，并未改變中長期的油脂供需格局，一方面是因為豆油3月進口量已經接近歷史最低值，再下降的空間不大。另一方面，我國油脂需求有一個固定的值，每年變化幅度并不大，而我國自身的油脂油料無法滿足國內需求，因此，必須大量依靠外部進口，當前政策限制了豆油的進口，市場將通過提升大豆或者菜籽油、棕櫚油等其他替代品的進口量，來彌補供應空缺。

    棕櫚油的生產和消費均存在較強的季節性，步入3月份，產量出現顯著提高，達到138.7萬噸，較上月增加19.9%，同比增加 8.7%，同時，夏季需求也帶來旺盛的出口需求，3月出口量為139.4萬噸，較上個月增加7.6%，兩者相抵之后，3月末庫存為165.5萬噸，較上月減少了7.3%，為馬棕櫚油價格提供較好支撐。

    19日國務院常務會議，研究部署進一步扶持農業生產的政策措施。會議決定，繼續實施油菜籽臨時收儲政策，收儲價格由每斤1.85元提高到1.95元。落實凍豬肉收儲計劃，加快豬肉收儲進度。適時啟動對國家確定的生豬調出大縣養殖戶（場）能繁母豬的臨時飼養補貼。這對菜籽油和豆粕來說，算是政策利多。但菜籽油和豆粕卻表現不一，菜籽油表現平淡，而豆粕則漲勢強勁。

    菜籽油走勢疲軟主要源于兩個方面，其一，收儲價格提高到1.95元/斤（3900元/噸），農民出售菜籽的價格也相應提高到2元/斤（4000元/噸），相比之下，進口菜籽（3000~4000元/噸）的價格優勢更為明顯，同時，因為出油率高，加工商更愿意大量進口廉價菜籽取代國產菜籽。其二，菜籽油本身屬于價格較高的油脂，極易被廉價的豆油和棕櫚油所替代，當前棕櫚油價格較低，也不支持菜籽油大幅上漲。

    再看豆粕方面，前幾個月生豬價格的持續走軟，令豬糧價格比跌破5：1的平衡點，市場養殖生豬的意愿下降，豆粕、玉米等飼料需求低迷。獲益于國家收儲凍豬肉的計劃，飼料需求逐步轉好，豆粕因此而轉強。此外，前期偏低的壓榨利潤，致使壓榨廠開工率不足，也對豆粕和豆油的價格起到支撐作用。

    大豆壓榨利潤走低，短期為油價、粕價帶來支撐

    4月油脂現貨報價與期貨走勢基本一致，表現為先揚后抑，截至4月22日當周，華東地區4級豆油報7400元/噸，相比上月（下同）增長 100元/噸；華南地區24度棕櫚油報6780元/噸，增長80元/噸；湖北4級菜籽油報8200元/噸，增長100元/噸。

    4月國產大豆報價基本持平，報3687元/噸，進口大豆價格因CBOT價格的上漲，而出現不同程度上漲，南美大豆的進口價格超過 3600元/噸，美豆進口價超過3700元/噸。國內豆油和豆粕價格則上漲幅度較小，因此，從壓榨利潤圖上看，國產豆及進口豆的壓榨利潤快速走低，美豆及國產大豆的壓榨利潤均低于負一百，前期較高的南美大豆壓榨利潤也縮小為負值。持續偏低的壓榨利潤導致油廠停工挺粕價、油價的意愿漸濃。

    結合基本面分析以及技術面分析，油脂類5月維持強勢的概率極高。操作上建議，整體豆類及油脂呈振蕩向上趨勢，維持偏多思路。