宏觀經濟走向不明朗

    美國寬松的貨幣政策、中國收緊流動性、歐洲主權債務危機頻現，使宏觀經濟環境不甚明朗，11月23日尾盤傳出朝韓開戰的消息，進一步強化了美元以及黃金的金融避險屬性，美元的持續反彈將令以美元計價的大宗商品承壓，如果事態進一步擴大，勢必推升以原油等戰略物資為代表的商品價格。動蕩的環境誘因將制造期貨市場波段性的投資機會，投資者可在當下單邊趨勢減弱的階段予以關注。

    投機基金減倉美豆 油脂后市面臨風險

    本輪美豆強勁上漲的背后是占其出口量60%的中國需求的支撐，我國海關總署公布的初步數據顯示，今年1—10月中國大豆進口量高達4390萬噸，同比增長25.8%，市場預計11月份大豆到港量將達520萬噸，去年同期僅為297萬噸。但是隨著中國政策壓力頻出，投機基金正逢高減持農產品多單。CFTC11月19日公布的持倉報告顯示，截至11月16日當周，投機基金減持超過1萬手大豆凈多單，這是10月以來投機基金持有的大豆品種凈多單首次下滑，也是自7月行情啟動以來僅有的三次減持之一。國內大豆產業進口依存度非常高，輸入性成本的變化直接決定著國內壓榨產業的利潤平衡點，從而將美豆的調整風險傳導到國內食用油的動態定價中來。

    現貨價值回歸 油脂仍存下跌空間

    由于大豆港口庫存量大，加工企業不得不滿負荷生產，使得油粕現貨供給充裕，但需求相對疲弱，現貨價格在期貨大跌的情況下也出現跟盤下滑。價格回落、全線開工生產，這意味著油脂價格將經歷由高位回落至價值平衡線之下的過程，供求關系將指引油脂繼續向下尋找支撐。比較而言，大豆受國家收儲政策托底，近月價格已接近成本區間，大豆、豆粕的跌幅將有限，缺乏支撐的豆油在油粕強弱對比中處于劣勢，進一步走弱的可能性更大。

    值得注意的是，11月23日國家拋儲菜籽油的通知與市場預期有較大不同，11月26日國家將競價銷售國標四級臨儲菜籽油10萬噸，另外20萬噸在隨后兩周分批投放，此前市場預期本周30萬噸臨儲菜油將集中投放市場。總量未變，但是時間上延續至12月中旬，或可以理解為政府持續穩定物價的時間表比預計的更持久，雖然溫和，但是有力。此外，通知規定企業競買的食用油只能用于生產小包裝油，不能轉賣散油。只有作為小包裝油投放市場，才會真正形成供給增量，對散油貿易的限制還表明了調控對于投機炒作行為的零容忍態度。如果認為首輪投放量減少就會促使價格大幅反彈也不現實，菜籽油跌幅可能有限，但是從政策角度分析，很明顯上漲的時機也并不成熟。

    對于油脂后市，跨年度的時間段中，將在市場氛圍壓制以及油脂需求支撐的雙邊作用下尋找平衡，進入寬幅振蕩整理的可能性較大，而南美大豆產區持續干旱為減產埋下了伏筆，供應與需求配合有可能支撐油脂重回牛市。在此期間，應密切關注12月中央經濟工作會議的政策指引，貨幣政策是否轉向將成為焦點，加息的風險隨時存在，這至少意味著暴漲已經成為過去，油脂需要以更為穩健的方式尋找自身的價值定位。