一、自身基本面偏向利多

     根據(jù)美USDA月度報告來看， 5月以來，全球植物油料期末庫存預(yù)估下調(diào)593萬噸，其中大豆調(diào)低468萬噸，美國大豆庫存預(yù)估下調(diào)490萬噸，調(diào)整幅度比較大；期末庫存降低的主要原因在于需求的強勁增長，世界植物油料需求同期調(diào)高347萬噸，其中，中國需求被調(diào)高517萬噸。但是，從絕對數(shù)量來看，基本面并沒有利多程度并不是很高，根據(jù)USDA11月份報告，10/11年度全球植物油料期末庫存7132萬噸，是近20年以來第三高位；大豆期末庫存預(yù)估6141萬噸，為近20年來的第二高位，美國大豆的期末庫存預(yù)估為503萬噸，處于低位水平，但是高于過去兩年。因此，油脂的期末庫存并不是此輪上漲的主要原因。

     二、全球天氣異常

     農(nóng)產(chǎn)品成為炒作重點。去年以來全球天氣異常變化，全球旱澇交煎，變幻莫測，而以靠天吃飯為特征的農(nóng)產(chǎn)品成為資金炒作的重點對象。尤其是歐洲天氣導(dǎo)致小麥、玉米大幅減產(chǎn)，而美國玉米的期末庫存也被調(diào)至近40年來的最低水平。由于小麥、玉米和大豆之間的相關(guān)性極強，導(dǎo)致小麥、玉米的利多基本面向油脂市場擴散，從而推高油脂價格。一般而言美國大豆/玉米比值處于2.45左右的水平比較正常，今年9月中旬和10月中旬分別在2附近形成兩個底部，在2.25左右形成波動上沿，而目前兩者比值為2.22,考慮到玉米的基本面更好，2.25-2.33一線將會成為一個阻力。

     三、通脹預(yù)期加大漲幅

     受全球各國經(jīng)濟刺激計劃的影響，世界范圍內(nèi)流動性泛濫，大量資金涌入商品市場。據(jù)統(tǒng)計，11月10日止，美國超額準備金9694億美元，較2月17日當周的歷史最高水平減少2228億美元，這意味著在9個月時間內(nèi)，有2228億美元的高能貨幣流入全球市場，并以貨幣乘數(shù)的倍數(shù)放大，這部分貨幣的流入一方面打壓美元指數(shù)，從而推高商品價格，另一方面部分貨幣流入商品市場，直接推高商品價格；考慮到全球各國大多采取相同的量化寬松政策，從全球范圍內(nèi)推升了商品價格。而從CFTC公布的數(shù)據(jù)來看，今年投機基金的玉米、大豆和豆油多單占比最高值分別為40.43%、39.1%和39.27%,均創(chuàng)出了歷史新高，使油脂市場呈現(xiàn)出明顯的資金市特征。

     不過，通貨膨脹預(yù)期可能放緩。物價飆升已經(jīng)引起世界各國的關(guān)注，近期G20集團紛紛指責美國不負責任的量化寬松政策，這也對美國后期國債計劃的執(zhí)行造成影響；部分國家開始加息，其中，中國10月19日意外加息，并且近期二次加息預(yù)期再起，這表明中國已經(jīng)開始著手治理通貨膨脹，如果效果不理想，將會有更為嚴厲的措施出臺，11月17日國務(wù)院常務(wù)會議明確宣布“必要時對重要的生活必需品和生產(chǎn)資料實行價格臨時干預(yù)措施”,由此可見調(diào)控態(tài)度之堅決；另外，美元可能已經(jīng)中期見底，美國在貨幣博弈中已經(jīng)取得戰(zhàn)略目標，而且美國國債計劃也已經(jīng)通過，近三個月沒有明顯貶值美元的因素，美元的見底必定會給大宗商品帶來壓力。

     從以上幾方面的分析來看，促成今年油脂大幅上揚的幾大因素的影響都在減弱。隨著美國大豆收割完成，天氣炒作基本結(jié)束；基本面雖然偏向利多，但是單純從油脂這個品種來看，程度也有限，而且從最近幾個月的油脂油料進口到港數(shù)據(jù)來看，明顯呈現(xiàn)下降趨勢，說明中國需求也在放緩；通貨膨脹預(yù)期在短期內(nèi)仍然存在，但是世界各國已經(jīng)開始治理，之后的影響將會趨弱，因此油脂在年內(nèi)再創(chuàng)新高的可能性也已經(jīng)不大。不過對于中國油脂而言，低位存在著一定支撐，主要是出于保護農(nóng)戶利益的需要，今年大豆3800元/噸的收購價對應(yīng)的豆油價格在8800左右；臨時儲備菜油的成本在8700-9000左右，而第一次拍賣的均價9200將會成為重要支撐位。

     因此，筆者初步預(yù)期，此輪下跌豆油和菜油將分別在9000和9200一線獲得支撐，之后將會在旺季預(yù)期下再度上揚，但是不會再創(chuàng)新高，很可能會形成頭肩型頂部。