第一部分 　　防通脹打壓期市 油脂承壓下行

　　國家管控物價局決心的堅決、加息預期的強烈和11月11日，央行將決定存款準備金率上調0.5個百分點，這都無疑揭開了油脂板塊短期大幅回調的大幕。隨后，在國內外市場共振在中國收緊流動性和強力控制通脹下，油脂期價大幅下跌的序幕打開。本周末在市場人氣逐步企穩下，國內油脂市場存在一個企穩之勢。近期，國際農產品市場也是大看國內盤面的臉色，國際聯動性加強。

　　第二部分 技術分析及操作建議

　　美豆、美豆油：

　　美大豆1月合約在近期利空突襲下，仍是站上1200一線，近期仍會延續上攻勢頭。前期已經結束2浪的快速下跌階段，近期處于3浪的上升浪階段。投機客戶建議短空獲利離場，激進客戶逢低入場短多，跌破1180止損離場。建議國內現貨企業在CBOT盤面逢低買入美豆現貨已進行低價的現貨采購。

　　美豆油1月合約，持倉成交逐步增加50美分成為較強的支撐位，前期由于期價暴跌，有技術調整的需求在外圍市場原油走好下，有望展開一波3浪上升階段。投機客戶建議短空獲利離場操作，激進客戶逢低入場短多，跌破48止損離場。

　　連豆油：

　　從技術上看，連豆油1109合約前期快速急跌，短期內仍未止跌，目前仍有跌破低點反彈至今3/4的位置，下月仍存在醞釀反彈的機會。目前11月底時，MACD指標綠柱逐漸縮短底部金叉也逐步形成，中短線短多機會存在。建議豆油高位空單獲利離場，在9000-9300一帶逐步投機的多單入場，短線交易仍以偏多對待，進場做短多，快進快出，設好止損。 建議油脂采購企業和貿易商在9000-9200一帶逐步豆油套保多單進場，建議油脂壓榨企業近期不要賣出套保，等待整理完畢的反彈機會?，F貨企業在現貨上，不要盲目的恐慌，擔心庫存和銷售，12月末仍會迎來采購的旺季。對于投機者而言，若無持倉，建議觀望或日內交易等待明確的方向再入場。豆油1109合約預計下方支撐9000，上方壓力9700。

　　連棕櫚油：

　　棕櫚油1109合約的走勢明顯強于豆油和菜籽油，基本面向好，在油脂止跌企穩后，做多氣氛仍是較為旺盛，留意8800的重要支撐位的有效性，建議棕櫚油現貨需求企業和貿易商仍是站上8300一線進場買入1109合約套保，投機者也是關注8300一帶的強力支撐，逢低逐步多單進場，目前下方支撐8200，上方壓力8800。

　　油脂跨品種套利機會建議

　　1、多豆油1109空棕櫚油1109

　　前期棕櫚油走勢強勁，近期的震蕩調整使得兩者價差進一步縮小，提供了較好的買豆油拋棕櫚油的套利機會。期間可根據品種強弱變化，適當將持倉予以調整，以更好地控制風險和利潤最大化。建議1109合約進行買豆油賣棕櫚油套利操作。

　　第三部分 品種深度分析

　　一、中國宏觀調控抵抗通脹 存在適度性把握

　　國家近期連續出臺的政策更是壓力巨大。首先是11月17日召開工作會議特別要求，農產品方面要把握好儲備投放力度，如國儲糖、植物油的拋儲。取締無照收購、無證加工棉花的行為，加大新疆棉外運力度；關停違規建設的玉米深加工企業；加強農產品期貨和電子交易市場監管，抑制過度投機行為。其中，主要是打擊前期過度炒作的品種棉花、白糖、玉米等，但是跟隨其下跌的油脂板塊，政策面的打壓力度并不明顯，所以，我們大膽的預期，后期油脂由于受政策的打壓較小，美豆的企穩走高也有利于油脂價格的企穩。

　　國家抑制通脹難度大，如果措施不當，不僅效果有限，還有可能影響中國經濟增長，進而影響中國經濟在全球經濟復蘇進程中“發動機”作用的發揮。所以，政府并定會權衡一下宏觀調控的政策的力度和打擊面，其出臺政策的最終目的是在抑制通脹的同時，保持中國經濟平穩健康較快增長，尤其是農業產業的健康、持續的發展。

　　表1：國家頻繁出臺調控政策 使通脹保持在溫和水平

　　資料來源：新華社、中期研究

　　二、馬棕櫚油庫存薄弱、生產憂慮 價格仍有上漲空間

　　2010年年初以來的大部分月份，馬來西亞棕櫚油的單產(每公頃的油棕果的壓榨產油量)同比下降。1-10月，馬來西亞棕櫚油的累計單產僅為3.1噸/公頃，同比去年同期下降了4%。馬來西亞棕櫚油單產下降，很大程度上是受到去年下半年至今年年初的厄爾尼諾現象的影響。根據油棕果的生長周期，厄爾尼諾現象對于棕櫚油單產的不利影響可能延續至明年上半年。

　　11月中旬馬來西亞棕櫚署公布的數據顯示，10月馬來西亞棕櫚油產量為164萬噸，環比增幅僅為4.71%；10月馬來西亞棕櫚油庫存為179萬噸，環比比增幅僅為4.85%。產量和庫存均低于此前市場預估的水平。我們從圖1可以看出目前馬棕櫚油的產量相比2008和2009年的第四季度同期水平仍存在較大幅度的減少，產量的減少也會在一定程度上抬升馬棕櫚油的價格底部。從馬棕櫚油的月度庫存來看，總量處于歷史的低位且增長的不明顯，這也會使得資金提供了一定炒作因素。

　　近期中國主要港口棕櫚油庫存偏低，目前正處于2011年的中國對于馬棕櫚油的備貨期間，馬棕櫚油的起價，在2010年的第四季度仍是高位運行態勢，難出現較大幅度的回落。

　　圖1：馬棕櫚油月度產量和庫存均處于歷史低位

　　三、國儲植物油拋儲常態化 對市場利空影響有限

　　目前國內入儲的菜油主要是2008年末-2009年入儲，尤其是對于08年末至09年初這個階段入儲的142多萬噸菜油來說，其入儲年限將近2年并且當時的入儲成本高達萬元以上。而目前，國內四級菜油價格已經全面越上9500元/噸，即便算上再次精煉費用和運輸成本，也已經滿足了國儲菜油順價銷售的原則。雖經過調整，菜油主力1105合約期價也已經站上9300整數關口之上，所以經過10月和11月26日的拋儲，國儲手中還留有100萬噸左右的菜籽油，數量較大，但是，拍賣價格在現貨堅挺的前提下，拍賣價預估和成本差距不大，對市場的利空左右有限，其目的在于給出國家在宏觀調控方面的實際動作也在進行，穩定市場價格，其象征意義也明顯多過實際效應。

　　第四部分 后期油脂主要的關注點

　　本周在國家調控措施的多重打壓下，近期國內油脂出廠價格持續下跌。19日晚，國務院針對目前市場物價上漲、通脹嚴重的局面，發布了十六項調控措施，以保持消費價格總水平穩定，保障群眾基本生活狀況。隨后，國家發改委等多部門紛紛做出回應，從物價監督、政策支持等多個角度調控當前國內商品市場。貿易商的看漲情緒也出現松動，多以觀望和隨盤點價為主，市場實際成交價格偏低。

　　豆油方面，經過近期的向下調整，市場的惶恐情緒有所緩解，盡管油廠的庫存壓力較大，但存在挺價的需要，加上長期來看，豆油的需求仍然較大，對豆油市場有一定的底部支撐，豆油市場由止跌企穩甚至反彈的可能。

　　棕櫚油方面，目前國內港口庫存在29萬噸左右，較上周略有增加，目前棕櫚油市場氛圍還需恢復，報價較上周有所上調，缺乏成交。據印尼貿易部周三表示，印尼政府已經決定將十二月份毛棕櫚油出口關稅從目前的10%上調到15%，因此將會增加我國棕櫚油的進口成本。目前來看，雖然國內庫存偏低，棕櫚油市場近期有望震蕩反彈。

　　菜油方面，菜油成本高企，廠家挺價意愿強烈，但受期貨市場調整影響，菜油報價也紛紛跌破一萬每噸，目前來看菜油庫存量不大，國內消費需求即將啟動，對菜油價格有一定的支撐作用，本周國家在安徽糧食批發交易市場及相關聯網市場競價出售10萬噸國儲菜籽油，每個企業單次購買量不得超過5000噸，預計對市場行情影響不大。預計近期菜油市場或將震蕩反彈。

　　油脂市場在供需格局依舊偏緊，加上近期已經出現一定幅度的回調，市場上預計將會出現反彈的氛圍增加，加上國內即將進入食用油消費旺季，預計近期食用油市場或將震蕩回調。