第一部分：2010年棉花走勢回顧

　　對于2010年的棉花期價運(yùn)行，在技術(shù)圖形上，我們能看到三段波動區(qū)間截然不同的走勢。這也對應(yīng)棉花走勢的三個階段：第一階段，溫和上行；第二階段，創(chuàng)造傳奇；第三階段，修正歸于理性。

　　鄭棉指數(shù)（日線）

第二部分：2011年展望

　　供需格局

　　我們采用美國農(nóng)業(yè)部（USAD）2010年11月月度供需報(bào)告中對2010/2011年度全球和中國棉花的產(chǎn)量、需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

　　全球的供需格局：生產(chǎn)2509.3萬噸，消費(fèi)2543.5萬噸，因高棉價抑制全球消費(fèi)降低3%。但供應(yīng)缺口仍高達(dá)34.2萬噸，使期末庫存量繼續(xù)下降5%，為918.8萬噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫存消費(fèi)比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來的最低值。

　　中國方面：美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國2010/2011年度棉花產(chǎn)量為652.2萬噸，年比下降9.4%，進(jìn)口326.6萬噸，年比增加37.6%。期末庫存降低44.2萬噸到287.8萬噸。

　　從美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告看，2010/2011年度中國棉花的供需缺口為372.8萬噸，中國對進(jìn)口棉花的需求將對國際棉價產(chǎn)生重大影響。

　　共性和獨(dú)立性

　　我們從兩個方面來認(rèn)識2010年度棉花的價格走勢：即共性和獨(dú)立性。

　　1.共性

　　共性是對整個商品市場產(chǎn)生影響的要素，主要有三個：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值；二是國內(nèi)的宏觀政策調(diào)控；三是整體市場形成的效應(yīng)。

　　美元：6月份以后，商品價格走勢明顯和美元指數(shù)走勢背道而馳。美元指數(shù)在6月7日摸高88.708后持續(xù)下跌，也即是美元對其它主要貨幣進(jìn)行貶值。與之對應(yīng)，6月8日也成為大多數(shù)商品階段性上漲的起點(diǎn)。

　　調(diào)控：當(dāng)美元在11月5日轉(zhuǎn)頭向上反彈時，同時伴隨國內(nèi)11月10日一個月內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，國內(nèi)宏觀調(diào)控意向集中增強(qiáng)，商品則隨即向下調(diào)整。

　　效應(yīng)：2010年以來，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲不斷成為新聞媒體的焦點(diǎn)。從“豆你玩”到“蒜你狠”等個別現(xiàn)象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現(xiàn)象；從產(chǎn)量較小的農(nóng)產(chǎn)品向產(chǎn)量中等的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展；從和國際市場高度相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品向國內(nèi)具有獨(dú)立定價能力的農(nóng)產(chǎn)品波及，應(yīng)該說農(nóng)產(chǎn)品漲價已成為人們的共識。

　　從6月8日到11月5日，美國棉花指數(shù)上漲了100%，而美元貶值貢獻(xiàn)了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對商品價格走勢產(chǎn)生整體性影響的要素。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)國家調(diào)控能力占據(jù)上風(fēng)，但其調(diào)控手段中非市場化成分為主導(dǎo)，難以從需求端緩和實(shí)際矛盾。而流動性泛濫問題長期存在，仍為價格上漲的主導(dǎo)要素。棉價當(dāng)前走勢是為反應(yīng)和消化國家調(diào)控政策效應(yīng)，這一過程有望延遲到2010年年底，此階段棉價以高位劇烈振蕩為主，并實(shí)時對國內(nèi)外棉花供需關(guān)系做出回應(yīng)。

　　2.獨(dú)立性

　　對獨(dú)立性的討論即是對棉花基本面的討論。從棉花價格形成機(jī)制上看，筆者認(rèn)為是多方面因素共同導(dǎo)致了棉花價格的上漲，即國內(nèi)棉花產(chǎn)量削弱；紡織品出口回升；美國棉花產(chǎn)量無法滿足市場供應(yīng)；國內(nèi)政府收放儲政策失控；基金對國際棉價的追捧。從全球看，僅有印度棉花有280萬包的增產(chǎn)，但仍不足以彌補(bǔ)供需缺口。

　　棉花價格的引導(dǎo)性

　　棉花成為整體市場的風(fēng)向標(biāo)，發(fā)揮引導(dǎo)性。這一點(diǎn)是我們在2010年對棉花的新認(rèn)識。

　　例如：11月12日整體暴跌

　　2010年年末，商品漲勢兇猛，物價水平持續(xù)走高，國家為抑制通貨膨脹，堅(jiān)定收縮流動性，10月以來連續(xù)使用提高存款準(zhǔn)備金和加息等宏觀調(diào)控措施，并在11月11日宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，這是10天內(nèi)第二次提高存款準(zhǔn)備金率。在政策力量的集中抑制之下，商品市場整體暴跌，多數(shù)商品收于跌停。

　　此次暴跌，棉花的先行性非常明確，其在11月10日出現(xiàn)高位中陰調(diào)整，并在11月11日率先跌停，較整體市場提前了兩天。

　　對于棉花的引導(dǎo)性，我們做以下理解：首先，棉花是2009/2010年度最為強(qiáng)勢的品種，其走勢對市場的影響作用放大，最強(qiáng)者一旦停滯或轉(zhuǎn)向，其對市場的影響不可小視，這一點(diǎn)和股市運(yùn)行的某些特征一致；其次，就節(jié)奏上的引導(dǎo)性看，棉價走勢領(lǐng)先于整體市場，其對任何風(fēng)吹草動的敏感性也高于市場平均水平；再次，就棉價自身的價格體系看，也有一個指標(biāo)在提示棉價出現(xiàn)前行調(diào)整的跡象，即期現(xiàn)價差關(guān)系。

　　棉花期現(xiàn)價差討論

　　從以往來看，棉花期貨對現(xiàn)貨的價差基本上處于-800—2200這樣一個區(qū)間。隨著棉花絕對價差的提高，原有的價差區(qū)間也相應(yīng)發(fā)生巨大變化，在我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，新的價差區(qū)間處于-2800—4000。而用比例來計(jì)算則這兩個區(qū)間實(shí)際上一樣，即對現(xiàn)貨的偏離幅度為-8%—13%。

　　但是正如我們提到的，對價差區(qū)間的觀察仍是對參與棉花期貨投資的重要指導(dǎo)。并且，價差的上下限也同樣與趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)折或受到巨大反向力量的價位區(qū)間重合。這一點(diǎn)具有非常高的實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)意義，也就是說，我們對棉價期現(xiàn)價差的認(rèn)識應(yīng)繼續(xù)保持極高的關(guān)注程度并充分理解其重要性。

　　技術(shù)分析

　　美棉期價走勢

　　從當(dāng)前美國棉花期價走勢看，月線圖表是清晰的，即期價在2010年9月已經(jīng)突破原30年的波動區(qū)間。從月線技術(shù)形態(tài)看，前30年的波動構(gòu)成了36—96的箱體，其上升目標(biāo)指向?yàn)?6+（96-36）=156美分。2010年11月高點(diǎn)152.36幾乎與其一致。也即是說，目前美國棉價已經(jīng)運(yùn)行于一個新的波動區(qū)間96—156,區(qū)間對應(yīng)于中國棉花的低點(diǎn)在19200元/噸。

　　美棉近期高位振蕩，其內(nèi)在意義是修正72美分上漲的過度部分。筆者認(rèn)為，在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，美棉都將穩(wěn)定于新的波動區(qū)間運(yùn)行。這一狀態(tài)可以在倫銅中找到支持，其2005年7月突破3300美元的原有區(qū)間高點(diǎn)后，持續(xù)運(yùn)行于新的區(qū)間，僅在2008年受到金融危機(jī)沖擊而短暫下破。

　　美棉指數(shù)（月線）

鄭棉期價走勢

　　鄭棉指數(shù)（月線）

　　筆者認(rèn)為，真正的突破性陽線對應(yīng)為2010年9月，原因在于長陽線突破形態(tài)伴有成交量和持倉量放大的配合，有效性成立可能性較大，其支撐作用同樣巨大，支撐區(qū)間處于20000—22000。

　　第三部分：后市觀點(diǎn)和操作策略

　　綜上所述，筆者認(rèn)為2011年期棉價格走勢將以強(qiáng)勢振蕩為主基調(diào)。量化上，在2010年12月—2011年4月間，棉花的波動區(qū)間被限定在23500—28800，而2011年4月以后的變化將加大。而從政策層面來看，2010年12月—2011年3月仍然在政策調(diào)控力量發(fā)揮的時間段內(nèi)，非市場化因素較大，這個階段也將是追逐通脹的資金力量受到抑制的時間段。此外，我們需要注意一個重要的基本面風(fēng)險(xiǎn)要素，即棉花種植面積的增加處于暫時不明確的狀態(tài)，這可能會改變下一年度全球供應(yīng)關(guān)系，而這一因素的清晰會在2011年5—6月。

　　總之，2011年棉價走勢有兩大主導(dǎo)因素，其一為國家政策；其二為新年度基本面和通脹力量的結(jié)合。