本年度的棉花供給更加趨緊，主要體現在兩方面：一是庫存到達歷史低點，USDA估計我國的期末庫存只有287萬噸，其中國儲棉庫存只有30萬噸；二是我國棉花連續兩年減產，今年棉花產量只有642萬噸（USDA數據），需求方面沒有大的變化，今年1—2月份我國紡織品出口仍舊保持了穩步增長態勢，預計需求維持在去年的1050萬噸左右，供需缺口近400萬噸。雖然缺口較大，但由于去年11月以來，外棉的價格一直遠遠高于國內棉花價格，很多企業反映在這段時間內基本沒有采購本年度外棉，造成了進口的相對不足。

    本年度供需形勢用一句話總結就是：產出低、需求穩、進口堵，紡企普遍反映去年到了7月以后棉花現貨采購就非常緊張了，今年的情況是產量繼續下降，進口不順暢，期初庫存較低，若需求平穩的話，很自然，邏輯是本年度末棉花供應緊張程度會加劇。有空方拿棉花的庫存消費比來反駁棉花供應緊張的觀點，理由是我國和世界棉花的庫存消費比雖然降至歷史低點，但基本還都在30%左右，比起一些糧食品種20%左右的庫存消費比，這個比例顯然不是太低。對此筆者總結了兩點理由：一是不同品種消費庫存比存在差異，棉花基本要維持50%才能大致維持價格穩定，棉紡業相比食品行業產業鏈要長得多，相應流通環節的庫存會比較多，高的庫存消費比可能是反映這種狀況。二是糧食具有一定“政策市”的特征，相比之下投機性需求會偏弱。

    另一個需要考慮的因素是擴種問題。首先，高價格必然引起擴種，擴種必然制約價格上漲，2010/2011年度中美的初步調查報告都顯示棉花播種面積都不同程度增加，幅度都在10%左右，假設產量也增加10%，消費不增長的話，下年度庫存消費比恢復到40%左右，要恢復到2008/2009年度之前50%左右的水平還需要一到兩年時間。其次，擴種的制約作用更多地是通過預期起作用，這種預期年后一直在消化，因而實際播種明朗化能否給高棉價最后一擊需要觀察。再次，從農產品長期比價因素考慮，棉價確實已經高估，但農產品相對價格修正是以年度為單位，我們當前著眼點在中等級別的價格趨勢，這可能需要優先考慮階段性因素。

    　近期，ICE原糖期貨5月合約自30.68美分/磅跌至最低的25.47美分/磅，跌幅達16.98%。雖然近兩日出現了一定的反彈，但隨著印度將向市場出口50萬噸原糖，原糖期價或將再次受阻回落。而受益于國內減產，鄭糖在本輪調整中受到的影響較小，累計跌幅僅為7%，且近期出現一定的反彈。筆者認為，在全球供需緊張緩解的預期下，原糖或將進一步走弱，這將對鄭糖及國內現貨價格構成威脅。

    國內進口同比大增

    海關數據顯示，中國2月份進口食糖19651噸，較去年同期大增近220％，較1月增加5284噸；1—2月中國累計進口食糖34018噸，同比增長131.38%，原糖到岸價的走低是進口增加的主要原因之一。

    自2月份以來，原糖期價從高位持續回落，這使得原糖到岸價出現較大的降幅，最近幾日原糖到岸價甚至低于國內南寧現貨價格。適宜的進口條件使得通過進口來彌補國內市場缺口成為可能。

    國內消費依舊疲軟

    截至目前，本榨季壓榨已經接近尾聲，產量基本確定，接下來市場將重點關注消費情況。從本榨季已經結束的幾個月來看，傳統的消費旺季銷量出現同比下滑，尤其2月份的單月銷量更是同比下滑近30%，直觀上可理解為高糖價對消費產生抑制。而從最新了解到情況來看，3月的食糖銷量依然不太樂觀，消費疲態難改。

    根據昆商糖網近期的調查情況來看，部分碳酸飲料在江浙一帶已出現用果葡糖漿百分之百替代食糖的情況。浙江、山東、江蘇、天津和湖南每年食糖消費量在280萬噸左右，工業用糖量196萬噸，飲料用糖量占據45%，如果以普遍的替代率25%來算，估計今年在這196萬噸食糖銷售量中將有20萬噸左右被替代品替代。

    農產品價格往往具有明顯的季節性規律。對于豆類市場來說，每年的2—4月份是一年當中的消費淡季，在這個時節往往會出現年內的低點或者階段性的低點。統計過去10年CBOT美豆走勢，我們發現在該階段有3年出現年內低點，有6年出現階段性低點。唯一的例外是2007年，時值全球糧食危機，美豆價格在2006年9月至2008年2月一路走高，中間沒有出現明顯的調整。而每年的4—6月份，隨著天氣轉暖，飼料需求的增加，豆類逐漸進入消費旺季，價格往往呈上升走勢。統計過去10年CBOT美豆走勢，我們發現在該階段有7年出現上漲，有2年維持振蕩，僅2004年出現下跌。也就是說，如果按照上述季節性規律，在正常年份，每年的3月底4月初往往就是豆類市場的一個關鍵性轉折點，對于投資者來說，此時也是一個很好的中長線買入建倉時機。

    接下來我們就來分析2011年是否符合上述季節性規律。如果排除日本大地震這個突發性因素，2011年截至3月上旬，美豆的走勢可以說介乎于正常年份和特殊年份（2007年）之間。因為2010年下半年至2011年年初的這波豆類大漲，市場熱炒全球農產品減產、通脹預期題材，與2006年9月至2008年2月的那波大漲有異曲同工之處，只不過時間跨度和上漲幅度有所不同。盡管2月份之后，美豆價格略有回落，但回落幅度并不明顯，整體上仍維持高位振蕩，表現強于正常年份。但由于突如其來的日本大地震引發核危機，使得全球商品市場出現恐慌性下跌。美豆在短短三個交易日內暴跌超過6%，再加上2月初的小幅調整，累計跌幅將近12%，這個跌幅就比較符合正常年份的跌幅。也就是說，日本大地震促使原本強勢的美豆向正常年份回歸。因此，就目前來說，我們認為2011年是符合上述季節性規律的。

    但這種回歸并非由豆類自身因素所形成的，而是由日本大地震這個突發因素所引發的，因此一旦該突發因素影響消退，豆類走勢很可能重回原先的運行軌道。根據美國農業部統計，日本全年進口大豆僅占全球大豆產量的1.3%，因此日本大地震對于全球大豆供需并不會產生明顯利空影響，甚至有可能因為日本國內農產品受到核污染而增加農產品進口，有利于農產品價格上漲。因此，隨著市場恐慌心理的消退，市場勢必會對此前的非理性下跌進行修正。

    截至3月22日廣西已有42家糖廠收榨，收榨產能23.4萬噸，較去年同期減少24.3萬噸，收榨產能達到36％。廣東15家糖廠收榨， 13家糖廠繼續生產。云南10家產能較小糖廠收榨， 65家糖廠繼續生產，其他產區基本收榨完畢。全國每日新糖產量在5.5萬噸左右，較上周減少1.5萬—2萬噸。新榨季播種進度方面，廣東、海南及桂南已經超過95％，桂中北地區也達到90％，云南進入播種主要時間段，且總體播種進度較去年提前半個月到1個月。本年度南方甘蔗播種面積增加。當前水氣條件良好，已出芽的甘蔗出苗整齊，缺兜現象較少，明顯好于去年。北方甜菜收購價格普遍上調至540元/噸，較上一年增加120—150元/噸。目前處于整地階段，部分糖廠反映已經簽訂的甜菜播種面積較去年增加10％—20％。

    上周三至今現貨報價持續上調，受此影響現貨成交轉好，本周三昆明報價7100元/噸，較上周上調150元/噸，部分集團取消了量大優惠政策，成交良好。南寧報價7220—7250元/噸，較上周最低價上調220元/噸，成交良好。目前白糖消費旺季還未啟動，成交以經銷商和用糖企業常規庫存補庫為主，糖價上漲也在一定程度推動了現貨成交。