近來，隨著宏觀局勢的轉變和棉花新年度的臨近，棉花市場壓力不斷加大。這其中有兩個來自庫存方面：一是商業庫存的消化壓力；二是紡織行業紗線高庫存消化的壓力。商業庫存的相對高位和紗線庫存的歷史高位使棉花在產業鏈的流通受阻，難以支撐近期棉花見底。

    根據中國棉花信息網數據，紗線庫存自2010年11月以來持續攀升，5月達到22.08天，超過2008年金融危機時5月庫存的21.58天，并于6月創出歷史新高，達到35.2天，遠遠高于去年同期的8.96天，也遠遠高于2008年6月金融危機時期的21.67天。

    與此同時，截至到7月底，還有135萬噸棉花商業庫存總量，高于去年同期的120噸，更顯著高于2008年和2009年的95萬噸和90萬噸。考慮到去年火爆行情下部分棉商有意惜售，2008年和2009年更具有參考性。當前的庫存大大超過了2008年金融危機時的數量。實際上，棉花商業庫存壓力從5月份就開始顯現，可見今年需求在持續萎縮。

    新棉長勢良好，豐產指日可待

    7月份全國各棉區光、溫、水條件充足，除湖南地區干旱、江蘇安徽等地區出現暴雨洪澇外，新疆和黃河流域仍然保持高溫，總體上棉花長勢中性偏好。根據中國棉花信息網對全國13個植棉省的調查顯示，預計2011年度棉花種植面積8134萬畝，較去年的7702萬畝增加432萬畝，增幅5.6％，預計產量725萬噸，同口徑增幅16％。

    此外，全球棉花也豐收在望。根據ICAC8月份的最新棉花供需報告，預計2011/2012年度全球棉花產量2686萬噸，較上月預測值調減56萬噸，但同比上一年度的2495增加191萬噸，增幅為7.7％。同時預計全球消費2502萬噸，較上月預測值調減20萬噸，同比上一年度的2450增加52萬噸，同比增加2.1％。預計期末庫存1086萬噸，較上月預測值調減8萬噸，同比去年的902萬噸增加184萬噸，同比增加20.4％。相應的庫存消費比為28％，相比去年的22％增加27.3％。

    國家收儲支撐力度有待觀察

    8月4日，也是棉花現貨價格指數跌破收儲價19800元/噸的當日，國家發改委經貿司召集相關部門開會，研究落實《2011年度棉花臨時收儲預案》有關事宜。會議進一步明確，2011年新棉上市后，國家將按照19800元/噸的固定價格通過全國棉花交易市場收儲交易系統敞開收儲13個省區生產的棉花，數量沒有限制。第二天盤面低開高走做出了一定的反映。雖然國儲啟動收儲預案的準備工作，但其支撐力度還有待觀察，因為從往年收儲情況來看，在收儲前期并不能有效阻止價格下跌，收儲托市能力只有達到一定數量之后才有所見效。

    現貨市場加速下行

    上周，國內棉花現貨價格指數下跌431元/噸，跌幅2.14％。本周周一再創新低，達到19635元/噸，已經連續3天跌破收儲價位。CF1109結算價與現貨價格指數的期現價差達到798元，本周很有可能進一步擴大。進口棉價格指數（FC Index M）滑準稅折人民幣價格上周下跌148元/噸，跌幅0.66％，國內國外現貨價格指數價差為2539元/噸，比上周的2256元/噸擴大11％。顯示在各種不利基本面因素作用下，現貨市場正在加速下行。

    投資策略

    綜合以上因素分析，我們認為在未來一段時間內棉價言底尚早，空頭趨勢繼續，但在近期應關注收儲的支撐力度。因此，中長線空單可以繼續持有，短線空單可逢近期反彈機會擇機介入。加工貿易商可關注近期CF1109合約的期現套利機會；產業客戶建議擇機建立部分套保頭寸。