9月22日以來，由于美聯儲沒有推行新一輪的量化寬松政策，而僅僅是給出了市場預期中的扭曲操作（ot2），加之投資者擔憂全球經濟二次探底，失望的情緒使得全球金融市場一片哀鴻。股市、商品、風險貨幣，甚至曾經被看做避險工具的黃金，也出現了暴跌。一時間，只有美元及美國長期國債在上漲，似乎投資者又嗅到了2008年金融危機時候那種“萬般皆下跌，唯有美元高”的味道。

    在這樣的不佳宏觀背景下，目前影響棉花市場最大的兩個因素是國內的政策托市和今年供大于求的現實，這兩個因素的博弈，將決定棉價的走勢。

    此前在發改委等部門明確了今年棉花限價不限量的收儲方針后，加上紡織企業補庫需求拉動，終于在傳統紡織旺季中，將疲軟已久的棉價從“深淵”中拉起。但在宏觀環境不佳、商品大幅受挫的背景下，棉花期價也出現補跌，主力1205合約9月26日盤中跌破前低，創下了20320元/噸的新低。

    筆者從現貨企業了解到的情況是，由于今年皮棉成本價在19000元/噸左右，今年期價在22000元/噸以上時，對棉花企業已經有了一定吸引力，22000元/噸便成了套保盤高拋的理想價位。但目前棉花尚未集中上市，收購力度不足，一方面資金緊張，另一方面棉農惜售，市場普遍預期后期籽棉的收購價或許還將走高。從目前收儲零成交的情況來看，本身也是政策調控的成功，因為只有棉價不出現大跌，才能保證棉花種植面積，避免棉價的大幅波動。

    但是，單純依靠收儲政策，似乎也不能完全保證棉價不出現非理性下跌。從目前市場來看，很多商品已經跌破了成本或者收儲價格。以螺紋鋼為例，生產成本也在4600元左右，高于目前期貨價格200元。同樣有收儲的菜籽油，折算的收儲價格也在1萬元，而主力1201合約同樣能夠跌到9700元以下。2008年的那輪暴跌中，當時大豆收儲價格是3700元，但大豆期貨價格曾經跌到2800元。

    從中國棉花協會最新會議獲取的信息顯示，今年棉花消費量大約在1000萬噸，小于此前預期的1100萬噸。主產區新疆的產量預計在300萬噸，高于去年的248萬噸；山東產量預計在86萬噸左右，高于去年的72.4萬噸，其他省份也有不同程度的增產。全國的產量或將達到750萬噸，超過去年的640萬噸，這個數據與美國農業部預估的數據相當。假設這個棉花年度的進口量達到300萬噸，則期末庫存可能會在290萬噸左右，庫存消費比在0.29左右，也只是供需基本平衡的狀態。

    　雖然今年棉花豐收，但在較低的期初庫存背景下，庫存消費比并沒有明顯高于歷史均值。收儲政策也意在保持棉花種植面積穩定，棉價暴跌對產業鏈的各個環節都會帶來傷害。未來如果各國pmi不進一步惡化，歐洲能夠出臺聯合救助希臘的計劃或者降息，以及中國央行或者美聯儲出臺新的刺激經濟政策，則棉花的下跌空間會非常有限。一旦短暫跌破收儲價，將是投資者中長期建倉的好機會。但若沒有有效的政策出臺，加之希臘問題加劇，或許19800元也難以成為期價的最低點。