(一)、全球產量創新高，庫存回升平均水平

    根據美國農業部10月份的最新報告，預計2011/12年度全球棉花產量為2703.86萬噸，創出歷史新高，同比2010/11年度增加了198.34萬噸或7.92%；全球棉花消費量預計為2490.28萬噸，較2010/11年度略有提高，增加了1.31萬噸或0.05%；因此預計2011/12年度期末庫存為1193.76萬噸，較2010/11年度提高216.85萬噸或22.02%；庫存消費比也回升至47.94%。

    由于受到上一年度全球棉價處于歷史性高位的影響，全球主要產棉國的植棉面積均有所增加，因此也造就了2011/12年度棉花產量創出了歷史新高。但是在產量創出新高的同時，消費增長卻開始顯現乏力。年初以來，歐債危機越演越烈，美國經濟增長乏力，日本震后恢復緩慢，作為服裝主要消費地區的歐美日等發達國家需求有所減弱，因此未來全球棉花消費增長可能出現停滯甚至倒退。下年度期末庫存預計出現回升，全球棉花市場基本面將由此前緊張進入寬松格局。

    綜上，新年度預計全球棉花基本面在連續6年供不應求后首次轉為供大于求，期末庫存也在連續5年減少后首次出現回升，庫存消費比也回到了過去6年的平均水準之上。2011/12年度的供需寬松格局基本已定，但是需求可能會面臨較大的不確定性。

    二、中國棉花市場

    (一)、棉花產量增加，消費增速放緩

    受上年度籽棉收購價格上漲、棉農收益大幅提高和國家出臺臨時收儲政策穩定市場預期的影響，今年棉花播種面積增加。據農業部調查，預計今年棉花種植面積7780萬畝左右，同比增長4.7%。根據美國農業部10月份報告預測，2011/12年度中國棉花產量為729.36萬噸，比上一年度增加65.3萬噸或9.84%。這和中國棉花協會調查的2011/12年全國棉花總產量728萬噸，基本吻合。

    消費方面，2010/11年度國內棉價出現“過山車”行情，紡織企業運行受到較大影響，不少前期高價屯棉企業損失慘重；而在通脹背景下，紡織企業成本增加；歐美進口需求下降，國內內需有限；企業減產、限產以及替代不斷增加。2010/11年度全國紗、布產量同比增速為7.09%和0.82%，回到08年金融危機水平。2011/12年度，上述影響國內紡織行業發展因素并沒有得到解決，新年度國內消費仍將繼續調低，預計棉花消費為990萬噸。

    (二)、收儲分析

    本年度國內基本面和往年最大的不同在于今年國家出臺了臨時收儲政策。為了穩定棉花市場，今年3月國家發改委、財政部、中國農業發展銀行等八部門聯合發布《2011年度棉花臨時收儲預案》，決定從2011年度開始實行棉花臨時收儲制度。預案提出，2011年度臨時收儲將在新疆13個棉花主產省(區、市)執行，臨時收儲價為標準級皮棉到庫價格每噸19800元，一旦市場價格低于上述水平，國家將對棉花實行臨時收儲，執行時間為今年9月1日至明年3月31日。

    對于收儲價格將會是市場底部還是頂部，目前市場對此爭論較多。首先我們來了解收儲價的由來，2011年臨時收儲價按照棉麥比價10: 1計算，2011年小麥最低收購價94元/擔，折算棉花收購價為940元/擔，加上1000元/噸的加工費用，因此2011年度棉花最低收儲價19800元/噸。因此我們可以得知企業交儲成本為18800元/噸，甚至更低。其次，國家臨時收儲政策并沒有對收儲數量做出規定，若國家收儲數量不多，結合下游紡織行業持續低迷情況，屆時棉價很可能繼續探底，接近成本價。因此，個人認為未來市場底部更可能是在成本價18800元/噸附近。

    同時，我們從收儲的成交情況也可以看出，從9月8日收儲啟動以來，收儲成交數量在不斷增加，而市場價格(包括撮合現貨月價格以及棉花328指數價格)卻在不斷走低。因此，我們也看出企業對未來棉價并不看好。

    綜上，2011/12年度國內產需將由4部分組成，國內產量，國內消費，國家收儲以及國家進口。目前產量已經基本確定；消費有一定不確定性，但預計不會高于上一年度。而收儲數量以及進口數量均有國家控制。因此新年度國內基本面情況將主要取決于國家政策。

    三、操作建議

    以棉花指數周線為例，從9月份以來，棉花價格指數繼續維持震蕩向下走勢，結合基本面來看，在國家政策沒有發生太大變化情況下，棉價將繼續維持底部震蕩走勢，在2萬附近震蕩，因為一旦價格過高將會受到保值盤壓制，而價格過低則會受到國家收儲及成本支撐。