一、全球宏觀經濟背景不支持棕櫚油價格持續飆升
產業空洞化、社會高福利和財政政策與貨幣政策不統一，使得歐洲債務危機短期內看不到解決的辦法。一切問題只能向后拖，將反復考驗金融市場。美國經濟數據好壞參半，在脆弱中復蘇。美聯儲短期內難以推出第三輪量化寬松政策，商品價格持續上漲的流動性基礎已經不在。中國宏觀經濟調控得力，經濟增速按預期回落，物價回落態勢已定，通脹預期逐步消失。中國需求因素對大宗商品價格支撐作用已經大大減弱。房地產調控和地方債務問題的潛在風險也對商品需求產生一定的負面影響。我們認為目前的宏觀經濟背景并不支撐棕櫚油價格持續飆升，近期上漲只能認為是一波反彈，存在分歧的只是反彈的力度和幅度。
二、世界植物油供需持續改善，不支撐棕櫚油持續走高
2011年11月美國農業部供需報告預計2011/12年度世界主要植物油產量1.5207億噸，較10月預測值提高46萬噸；消費量1.4989億噸，較10月預測值減少9萬噸；期末庫存1176萬噸，較10月預測值增加98萬噸。2011年6月至11月，美國農業部連續6個月調高世界主要植物油期末庫存，從968萬噸調至1176萬噸，庫存消費比從6.42%增至7.85%.這說明了世界植物油供需逐漸改善。一方面是因為產量增加，另外一面是因為全球消費量有所有所回落。
世界主要植物油期末庫存與庫存消費比仍處于2009年以來的中間偏上位置。2011年年初供需偏緊的格局已經有所改善，這使得油脂價格整體上已經不具備大幅上漲的供需基礎。棕櫚油作為植物油三大品種之一，也不例外。僅從植物油供需來看，我們得不出棕櫚油能夠持續飆升的結論。
三、世界棕櫚油供需格局依然寬松，棕櫚油空間有限
美國農業部11月供需報告顯示，2011/12年度世界棕櫚油產量5057萬噸，較10預測值增加29萬噸；消費量4947萬噸，較10月預測值減少38萬噸；期末庫存538.6萬噸，較10月預測值增加102.8萬噸，增幅達到23.59%.7月份以來，美國農業部連續5個月調高世界棕櫚油期末庫存，從396.3萬噸調至538.6萬噸，庫存消費比從7.94%持續提高至10.89%.世界棕櫚油產量增加、消費回落，使得世界棕櫚油供需并不緊缺，更可謂之寬松。在這樣的背景下，我們認為棕櫚油價格很難持續走高。僅從世界棕櫚油整體供需來看，近期棕櫚油價格反彈只能理解為季節性因素和豆油棕櫚油價差過大導致的平衡性修復。
在世界植物油和棕櫚油供需格局持續改善的情況下，季節性減產是近期棕櫚油價格反彈的主要原因。鑒于印度尼西亞棕櫚油供需數據并沒有官方公布的數據，我們僅對馬來西亞棕櫚油的相關數據進行分析。在邏輯上，印度尼西亞和馬來西亞產量具有相同的季節性走勢，我們可以通過馬來西亞棕櫚油季節性因素的分析，來推斷印度尼西亞棕櫚油季節性因素的影響。中國棕櫚油月度進口中有70%左右來自馬來西亞，30%左右來自印度尼西亞。馬來西亞棕櫚油供需狀況對中國棕櫚油價格更大一些。
四、馬來西亞棕櫚油進入季節性減產周期，但是短期供應并不緊缺
馬來西亞棕櫚油進入季節性減產周期和出口超預期是近期棕櫚油價格走強的最關鍵因素。我們需要重點分析的就是這兩點，一是馬來西亞棕櫚油減產到什么程度，二是出口增加是臨時的一個沖擊還是一個長期的趨勢。如果說減產幅度很小，且出口增加難以為繼，那么馬來西亞棕櫚油價格上行就會呈現后勁不足。
綜合考慮馬來西亞棕櫚油產量與出口情況，我們預計11月份和12月份期末庫存仍維持在200萬噸左右水平，難以大幅下降。2012年1月之后，馬來西亞棕櫚油產量下滑程度加深，期末庫存有望回落至160萬噸左右水平。以此判斷，馬來西亞棕櫚油在元旦前上行壓力依然較大，最近在宏觀經濟系統性風險的影響下，將出現一定幅度的回調；元旦之后上行壓力減弱，棕櫚油價格將繼續上行。
五、技術分析
大連棕櫚油1205合約價格一直處于下降趨勢線運行，9月份因為歐洲債務危機和美國農業部報告利空因素影響，遠離趨勢線。近幾日有所反彈，但是尚未回歸到下降趨勢線位置，說明棕櫚油弱勢格局依然存在。從均線來看，棕櫚油1205合約每次觸及60均線就開始一波新的下跌。11月16日，盤中最高價已經很接近60日均線價格。60日均線遇阻后，持續回落，持續回調的可能一直存在。關注7850元/噸前期低點的支撐。
六、結論與投資建議
近期棕櫚油強力反彈是季節性減產預期和豆油棕櫚油價差修復需求導致的。我們認為是在大宗商品整體弱勢格局，在原油價格持續上漲背景下，棕櫚油成為多頭資金的一個宣泄口。目前的宏觀經濟背景、世界主要植物油供需背景、世界棕櫚油供需背景并不支撐棕櫚油價格大幅上漲。即使馬來西亞棕櫚油進入季節性減產周期，但是11月和12月份馬來西亞棕櫚油期末庫存仍將維持在200萬噸的高水平。棕櫚油供應并不存在短缺。從時間窗口來看，元旦前高庫存和出口回落能夠彌補產量季節性下滑，供應依然寬松，棕櫚油價格回調或持續；元旦之后，東南亞棕櫚油季節性減產較多，期末庫存有望回落至160萬噸左右水平，棕櫚油價格有望再次上行，但上行空間不會很大。
