上漲動能減弱，一季度弱勢格局或上演

    1月份以來，棕櫚油反彈勢頭減弱，主力合約1205圍繞8080元/噸中樞窄幅波動。受季節(jié)性消費預期冷卻、印尼和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量穩(wěn)定增加的影響，主要產(chǎn)需國將進入棕櫚油被動去庫存周期，上漲壓力漸行漸重。

    需求預期日漸冷卻

    植物油節(jié)前備貨周期接近尾聲，貿(mào)易商買盤興趣偏淡。國內(nèi)棕櫚油港口庫存連續(xù)數(shù)周增加，目前已接近歷史極值，由價格上漲預期造成的進口慣性還將延續(xù)，港口庫存仍有增加可能。考慮到國內(nèi)棕櫚油仍處于需求淡季，以及國家對食用油安全的整治力度加大，棕櫚油去庫存化將更顯被動，恢復到正常水平至少需要1—2個月的時間。

    實際上，經(jīng)過快速增長的十年之后，國內(nèi)主要植物油將進入慢需求捆綁時代。當前我國人均食用油消費約為21公斤/年，基數(shù)已顯著擴大，預計后期將面臨增速動能放緩的局面。而且海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年中國食用油進口量為657萬噸，較2010年下滑4.4%。如果算上龐大的油籽油料庫存，預計今年國內(nèi)棕櫚油需求將進一步放緩。

    供給環(huán)境趨于寬松

    MPOB公布的最新產(chǎn)需數(shù)據(jù)顯示，盡管馬來西亞棕櫚油庫存連續(xù)三個月減少，但仍連續(xù)四個月徘徊在200萬噸以上，并未出現(xiàn)明顯下滑。船運調(diào)查機構(gòu)ITS和SGS預估聲明，1月前十天馬棕櫚油出口量較去年同期分別大幅下滑16%和19%。筆者認為，馬棕櫚油去庫存進程將較國內(nèi)更加滯后和曲折，從而制約期價的反彈動能和空間。

    全球棕櫚油供應重心已由馬來西亞向印度尼西亞轉(zhuǎn)移，印尼年均7%—8%的增產(chǎn)幅度將對市場消費起到較為平衡的保障作用。從天氣層面考量，拉尼娜氣候的溫和發(fā)展對生產(chǎn)影響較小，單產(chǎn)的損失可以由種植面積的穩(wěn)定增長來彌補，棕櫚油價格所呈現(xiàn)的天氣升水結(jié)構(gòu)和力度將面臨削減。因此，需求不濟、供給趨增，將使主產(chǎn)國庫存消費比步入上升通道，趨弱振蕩或為棕櫚油走勢主基調(diào)。

    政府調(diào)控能力增強

    2011年中儲糧累計銷售食用油13批次共140萬噸，為順應國家調(diào)控方向、穩(wěn)定市場平衡發(fā)揮了重要作用，預計今年這種調(diào)控能力將進一步增強。

    一方面，中儲糧已經(jīng)開始向市場投放自有品牌“金鼎”食用油，成為國家隊試圖打破外資壟斷油脂行業(yè)的重要嘗試。按照國家規(guī)劃，2012年中儲糧油料壓榨能力將超過600萬噸，油脂精煉能力超過200萬噸，再加上中糧集團1038萬噸的壓榨產(chǎn)能和417萬噸的精煉能力，“中”字頭油脂企業(yè)對抗外資能力增強，說明國家的調(diào)控籌碼增加。

    另一方面，近期廣州益海和天津嘉里交割倉庫注冊倉單數(shù)量激增，截至1月12日，總量已達1848張。觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這種情況較為罕見，每年僅出現(xiàn)2—3次，每次現(xiàn)貨價格的疲軟都會拖累期價下行。2010年至2011年間的食用油限價令達到了一定的調(diào)控效果，在這種背景下，中儲糧作為政策之手將更受國家和社會的重視，對于食用油市場的調(diào)控能力有預期與實際的雙向效應。

    因此，棕櫚油技術(shù)性走高逐漸缺乏基本面支撐，上漲動能將遭削弱。受需求不濟、供給趨增、調(diào)控能力增強等因素制約，一季度弱勢格局或上演。技術(shù)上，馬盤棕櫚油指數(shù)在3220—3250令吉特/噸將遭遇強大拋壓，連盤指數(shù)8350元/噸一線可能成為中期制高點。