2012年5月，油脂整體出現大幅回吐，將本年以來漲幅吞沒。因受累系統性風險沖擊，油脂回歸尋找新起點。 希臘風險再升級，市場對其可能退出歐元區的猜測不斷升溫。加上經濟發展整體放緩明顯，市場風險偏好再度趨于大幅降溫，對始自去年低的商品升勢實施了一輪大修正。可以看到，無論原油、銅等經濟晴雨表商品，還是農產品等剛需產品，均受到了不同程度的沖擊。不過，總體來看，工業品調整幅度還是高于農產品。

　　從基本面來看，南美大豆產量進一步調降，令美豆承擔了更多供應任務，其舊作甚至新作的庫存情況均呈現緊張惡化態勢。不過，對于新年度的預期也可以看到，南美大豆擴種潛力巨大，今年的緊張推動明年的改善。從其它油脂油料供應來看，預期下半年加拿大菜籽產量可觀，而進入增產周期的馬來西亞棕櫚油產出也會進一步改善，因此供應形勢預期會有不少改變。 而國內市場以跟隨外圍波動為主，出現調整，不過整體較外盤相對溫和。由于菜籽新收儲價較高預期，成本抬升，對于國內油脂底部的抬升形成支持，而且國內市場在國家限價后已有所反映，因此擠泡沫的訴求相對其它商品更小，在本輪的調整之中不必過度殺跌。下半年到港的大豆成本較高，也將會對盤面形成一定支持。

　　國內油脂市場跟隨外盤回調

　　我國油脂遭遇國內限價在先，國際市場系統性風險在后，出現較明顯的回調走勢。國內小包裝食用油限價，令期貨市場上沖乏力出現回落，而粕類的季節性走升，以及油粕比的回歸走勢，也使油脂成為弱勢品種，加上宏觀形勢，油脂遭遇“墻倒眾人推”。不過，國內油脂也有幾個需要關注的點。

　　5月16日，國家糧食局在安徽省合肥市召開夏季糧油收購工作座談會，研究分析今年夏季糧油生產和收購形勢，安排部署收購工作。目前，有市場傳言稱，今年油菜籽托市收購價格為5000元/噸，較去年增加400元/噸。不過，也有消息人士表示，目前國家比較認可4800~5200元/噸的收購價區間，但具體價格還沒有最終確定。菜籽收儲價目前面臨兩難困境：過低農民或難保本，據稱湖北部分地區農民菜籽種植成本高達2.8元/斤；而定價過高，2.5元/斤的價格，下游壓榨企業認可度不高，在油脂普現調整下，居高難下的菜籽油面臨更多的摻混、調和，市場空間被擠占，此外，進口籽可能借機進一步擴大空間，目前加拿大菜籽進口限制或有放松可能，未來進口油籽增加預期強烈。進口籽加工集中在沿海區域，而內陸區域產地企業則將可能面臨更大的競爭壓力。

　　另一方面，在于國內4-6月重新訂購的美豆成本較高，后期到港壓榨下游油、粕成本均高企，或將限制整體調降幅度。國際金融市場風險沖擊度對國內暫表現為心理層面，轉為實體影響或需要有時間，這為危機解決和調整策略贏得時間，同時也為商品價格重新尋找新起點獲得時間。

　　后期油脂市場關注要點：

　　1、宏觀面來看，歐債問題仍有較大的不確定性，希臘問題，歐洲銀行業風險是否擴散，甚至美國是否會出現債務風險值得關注。需要注意的是，原油已經出現了較顯著的回落，利于美國為進一步的貨幣操作贏得空間。注意是否出現QE或是變相QE預期。

　　2、后期中國港口大量大豆到港，以及國內要展開儲備釋放，季節性壓力需要得到一定程度的釋放。油脂仍處消費淡季，因此料將處于一段蟄伏期。且市場上廣泛存在的油脂比回歸操作，也令油脂承壓，不過隨著回歸至一定程度后的修整顯現，油脂受此壓力料將緩解。

　　3、種植意向信息逐漸明朗后，下一年度產量、庫存等問題逐漸會走向前臺，玉米大豆爭地過程中的價格糾結變化仍會影響市場。美豆面積擴展空間較小，因此在庫存惡化供應難有效改善的預期下，對油脂市場仍形成較強支持。

　　4、馬來西亞棕櫚油單產或將逐漸觸底反彈，目前來看，上半年產量增長并不顯著，而需求整體表現良好，庫存出現一定程度下降。后期關注棕櫚油需求表現以及下半年可能出現的產量顯著增長對比帶來的壓力。不過，近期可能出現厄爾尼諾的預期則對棕櫚油形成一定程度的利好，注意棕櫚油相對偏弱情形可能發生變化。

　　5、國內新季菜籽的產量情況、收儲與否及定價情況仍未明朗，但已經有預期2.5元。菜油偏強運行，但后期收菜籽風險性也在加大，需防企業入市采購積極性不高，或是高位套保的風險，以及其它油脂與其價差過大造成更多替代。

　　6、國內油脂庫存壓力存在，進口量較高之下，需求回暖的程度有待考察。

　　7、國內物價有抬頭傾向，物價壓力仍在，宏觀風險帶來的價格波動較難完全抵消物價壓力。

　　從技術走勢來看，美豆油如期回落，受累宏觀風險，50美分或再成多空分水嶺。美豆油4月所筑高點位置已經是近期高位，油脂整理或將延續一段時間，下一個高點醞釀的時間，或將是北美種植以及天氣炒作帶來利多價格因素，而且宏觀風險可以控制在一定程度的情況下實現。現在來看宏觀風險仍主導市場情緒，且原油能否守穩90美分，對于未來農產品整體也將有顯著影響。

　　技術上看，馬棕油出現較大挫折大幅回落，外圍拖累調整，波動劇烈，3000林吉特關口若失守，易下探2700林吉特尋求支撐。但若外圍風險情緒緩解，此線不一定觸及。關于下半年產量受潛在的厄爾尼諾威脅的預期，需要在宏觀風險緩解后發揮效力，目前或僅有相對作用。

　　國內油脂受累宏觀風險，外盤挫跌出現下探，進口成本雖令國內走勢略強于外盤，但難以擺脫弱勢。在宏觀風險難以有效緩解的情況下，油脂可能陷入低迷整理之中，外圍原油企穩，以及南美減產，天氣變化對于未來走勢將具有指導意義，6月探尋可能的低點，若風險得到充分釋放可能構筑年內底部區域。但若歐洲、美國甚至中國在應對經濟發展放緩中難以推出有利的措施，對于風險市場投資情緒將形成打擊，不過農產品作為剛需，且各國變相的貨幣寬松，對于價格的支撐將限制調整的空間。