油脂4月起開始較為深入的調整，目前跌勢有所放緩，但缺乏強勁的反彈能量。而隨著各油脂下探幅度的不同，油脂間走勢的差異也在逐漸顯現。前期最為上漲強勁抗跌顯著的菜籽油，目前面臨較強的補跌風險以及相對走弱壓力。

　　一、菜籽油生產形勢很可能出現較多變化

　　全球油菜籽產量有望增產，下半年菜籽供應形勢出現變化。2011年，在多個油菜籽主產國減產的背景下，全球油菜籽市場供應陷入緊張狀態，國內外油菜籽期貨價格始終徘徊在歷史高位，提高了油菜籽主產國農民種植積極性，油菜播種面積擴大，2012/13年度全球油菜籽產量有望增產。雖然歐盟、黑海等地區的油菜生長受去年秋季干旱與冬季嚴寒天氣影響，產量損失較為嚴重，但加拿大、澳大利亞等油菜籽主產國有望出現豐產則可能改變整體供應形勢。

　　加拿大是全球最大的油菜籽主產國，年產量約占全球產量的20%-24%，同時也是全球最大的油菜籽出口國。據初步預估，加拿大油菜籽播種為800萬公頃，總產量為1540萬噸，可能較上年增產8.7%，約120萬噸左右。作為全球另外一大油菜籽出口國，澳大利亞近月油菜籽價格連續上漲，而其小麥價格則在過去一年中下跌近30%，導致農戶種植油菜籽的積極性大增。據初步預估，澳大利亞油菜籽產量預計為325萬噸，較上年增產10%，約30萬噸。

　　歐盟是全球菜籽主產區和主銷區。今年2月底，歐盟東部地區出現嚴重霜降，導致部分國家的油菜籽作物受災，而去年秋季天氣干燥，曾導致油菜籽作物生長進一步惡化。據初步預估，2012年歐盟油菜籽產量為1800萬噸，較上年減產5.5%，近100萬噸左右。

　　中國菜籽種植面積出現進一步萎縮，部分地區小麥替代菜籽種植現象明顯。據來自中華糧網的數據，2012年我國油菜種植面積約8630萬畝。其中，湖北、湖南、江西、四川等省種植面積與去年基本持平或略增，其他省份種植面積均有所下降，安徽、江蘇兩省的種植面積下降趨勢明顯。分省來看，預計湖北省1750萬畝，湖南省1555萬畝，四川省1453萬畝，江西省819萬畝，貴州省797萬畝，安徽省930萬畝，江蘇省627萬畝。不過，今年菜籽單產較去年可能出現改善，因此預期菜籽產量或與去年相近或略有下降。國內菜籽統計口徑不一，差別較大，按照美國農業部統計數據，與去年持平產量為1300萬噸左右。

　　二、其它油脂供需面題材則正在醞釀

　　南美減產一度引發豆類供應下滑，新年度美豆供應眾所關注。美豆生長期內的天氣變化對單產影響較大，尤其是每年7-8月關鍵生長期一旦出現威脅信號，天氣炒作易于形成。根據美國海洋和大氣管理局NOAA最新發布的結論，2012年4月成為有記錄133年來氣溫第五高的4月，同時也是北半球最熱的4月，美國過去12月平均氣溫創歷史最高紀錄，未來三個月，中西部南部和大平原產區氣溫或高于正常，夏季期間的高溫炎熱天氣或將威脅作物生長。

　　澳大利亞氣象局5月22日發布警告稱，2012年下半年可能將發生厄爾尼諾現象。該局稱，雖然還不能完全肯定，但發生厄爾尼諾的可能性在最近數周已經大大提升。強烈的厄爾尼諾現象會大大減弱太平洋西部信風，導致東南亞和非洲部分地區的干旱。而一些厄爾尼諾現象也會影響印度洋季風，從而導致受影響地區降水減少，使當地作物和居民生活受到威脅。厄爾尼諾現象還會導致秘魯北部和玻利維亞地區降雨較平均水平增多，使東南亞、澳大利亞、印度和巴西東北部發生干旱。這意味著棕櫚油未來的單產改善可能受到威脅。而且，當前的棕櫚油出口保持強勁勢頭，下半年的單產改善不利影響供應預期則將會對棕櫚油形成較強支撐。

　　三、油脂品種需求預期變化

　　夏季是棕櫚油傳統的消費旺季，國內消費需求或有可能增加。而國際市場看，東南亞齋月備貨需求預期也對棕櫚油形成較強支持，6、7月份馬棕油出口情況料將受此支撐。

　　而6月是菜籽集中上市時點，新菜籽供應增多。雖然有說收儲價提高傳言對菜籽的支撐存在。但是，在經過本輪油脂回落后，對于經濟形勢和需求變化不確定性，以及替代品價格快速回落，菜油恐怕高處不勝寒，對企業收購菜籽也將形成不小的考驗，購銷兩淡，或是為中儲糧代收代加工或是企業的主要選擇。而在進口菜籽沖擊下，國產油、籽面臨的壓力也可能增加，菜油期現倒掛情況可能會較長時間延續，為其帶來壓力。油脂品種基本面變化，決定相對強弱程度可能出現較多變化。

　　四、油脂間價差變化

　　油脂品種基本面變化，決定相對強弱程度可能出現較多變化。菜油領漲油脂最為強勁面臨轉向。豆棕價差在1300-1500進入轉折區域，菜油豆油價差若升至1200元附近，菜棕價差臨近2500元，在急劇的價差走擴后已經出現轉向傾向。

　　我們來看菜-棕櫚油價差走勢圖，近期1209價差走勢均可看出菜油強勢逆轉，近期價差變化較前期顯著，意味著價差套利趨勢變化已變得顯著。菜油、棕油價差回歸，或向1500甚至1000點附近回歸。另外菜油、豆油也在相對回歸。

　　綜合上述，近期油脂單邊走勢趨于高位整理，但油脂間走勢出現分化，菜油面臨多空轉化期，因此價格壓力更大一些，因此在趨勢性并不顯著，行情膠著的時點，也可考慮根據油脂相對強弱，進行跨品種套利。不過，氣候不穩定，若出現對于主產區菜籽產量預期外變化，不排除短期價差出現反復。