近來，國內(nèi)豆油豆粕均呈現(xiàn)弱勢下行走勢，已經(jīng)改變了大半年的上漲趨勢。可能部分投資者仍不愿意相信整個市場就此轉(zhuǎn)向，但是油粕的破位下行已經(jīng)客觀上說明了現(xiàn)在的市場趨勢已經(jīng)進(jìn)入下行通道。

　　在這波下跌走勢中，油脂是主要的領(lǐng)跌品種，北美大豆定產(chǎn)、南美潛在增產(chǎn)以及馬來棕油庫存創(chuàng)紀(jì)錄為市場帶來壓力。從現(xiàn)在的時點(diǎn)看起，本著抓主要矛盾、順勢而為的研判思路，本文認(rèn)為后期這些因素還將主要作用于油粕市場，油粕期貨價(jià)格的下行空間仍然存在。

　　一、美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量上調(diào)

　　最新美國農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告上調(diào)2012/13年度美豆單產(chǎn)至39.3蒲式耳/英畝，較上月預(yù)測上調(diào)了1.5蒲式耳，產(chǎn)量上調(diào)至29.71億蒲式耳，較上月增加了1.11億蒲式耳，相當(dāng)于上調(diào)了302萬噸，上調(diào)幅度3.88%。單產(chǎn)和產(chǎn)量的上調(diào)主要得易于部分州后期的降雨，成熟的大豆質(zhì)量較好。

　　在美豆產(chǎn)量上調(diào)的情況下，美豆的庫存消費(fèi)比從上月的4.44%上升到4.62%，前期過度偏緊的美豆供需有所緩解。11月供需報(bào)告基本是確定了美豆今年的大豆產(chǎn)量，后期的調(diào)整幅度也會微乎其微，因此，目前的庫存消費(fèi)比數(shù)據(jù)或許會決定后期美豆的一個價(jià)格中樞。

　　二、南美豆增產(chǎn)預(yù)期大增

　　因北美干旱大豆價(jià)格飆升至歷史高位，這極大地刺激了南美農(nóng)戶的種植積極性，加之南美可用于開墾的土地很大，因此，市場預(yù)期今年南美的大豆種植面積會大幅增加。如果以正常天氣測算，今年的南美大豆產(chǎn)量也會大幅增加。美國農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告預(yù)計(jì)2012/13年度巴西大豆產(chǎn)量為8100萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5500萬噸，分別較上年度增產(chǎn)22%和34%，增產(chǎn)幅度非常大，并且預(yù)期產(chǎn)量均是創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量。當(dāng)然增產(chǎn)幅度較大也有去年南美大豆減產(chǎn)基數(shù)低的緣故，但是創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量會有效地補(bǔ)充世界大豆供給，緩解供需偏緊的格局。

　　從目前南美大豆的種植情況來看，前期種植相對順利，雖然出現(xiàn)了大量的降雨，但是并沒有影響種植進(jìn)度，并且偏濕的土壤有利于種子的發(fā)芽，后期增產(chǎn)預(yù)期大增。當(dāng)然最終的產(chǎn)量確定還需等到明年收獲季，大豆的生長期天氣條件至關(guān)重要，因此，后期也必須密切關(guān)注天氣的變化。

　　三、大豆油脂庫存處于高位

　　數(shù)據(jù)顯示，我國10月份豆油的商業(yè)庫存為135萬噸，處于有數(shù)據(jù)以來最高位，并且近來庫存增加的速度較快；而棕櫚油的商業(yè)庫存為77.8萬噸，較最高位有所回落，不過馬來西亞棕櫚油的高庫存會對我國的棕櫚油形成潛在供給，因此，從商業(yè)庫存來看，我國的油脂供給充足，可以滿足消費(fèi)旺季的需求。

　　再看看國家儲備和上游大豆的庫存，布瑞克(BRIC)咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國9月國家儲備豆油140萬噸，連續(xù)幾個月增加儲備量；而大豆的港口庫存截止10月底為540萬噸，雖然較最高點(diǎn)有所回落，但是還是處于高位區(qū)域，因此，后期油脂潛在供給也是較為充足，對豆油價(jià)格形成壓力。

　　四、豆油后期季節(jié)性強(qiáng)勢

　　通過計(jì)算歷年豆油期貨價(jià)格的月度平均值，可以看出四季度豆油的價(jià)格是一個相對強(qiáng)勢的走勢。這主要是因?yàn)樗募径榷褂拖M(fèi)進(jìn)入旺盛期所致。年底我國節(jié)日較多，傳統(tǒng)的食用需求會增加大量的豆油消費(fèi)；還有豆油對棕櫚油等的替代也會增加消費(fèi)，因此，一般來說四季度消費(fèi)的季節(jié)性旺盛會對價(jià)格形成支撐。相較今年的豆油價(jià)格，可以看到目前價(jià)格正處于一個下跌走勢中，但是我們相信季節(jié)性需求會提供潛在支撐，限制深幅下跌。

　　五、飼料養(yǎng)殖需求旺盛

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年9月份我國的飼料產(chǎn)量為1961萬噸，較上月增加0.72%。從下圖可以看出，月度飼料產(chǎn)量處于歷史高位，目前還有增加趨勢，因此，對于豆粕的需求是旺盛的。再往下游觀察，可以看到截止9月份我國的生豬存欄量為4.72億頭，也是處于歷史較高水平，說明我國現(xiàn)在的生豬規(guī)模較大，對于飼料原料的需求也較大，因此，可以判斷短期豆粕的下游需求還是有保證的。

　　六、技術(shù)上油粕破位下行

　　從技術(shù)圖形來看，大連油粕5月合約均已經(jīng)破位，下行趨勢延續(xù)，不過豆油更為弱勢，周線圖已經(jīng)跌破去年11月份的低點(diǎn)，下跌空間較大，而豆粕是日線圖破位，目前已經(jīng)逼近今年7月份的低點(diǎn)，因此，技術(shù)上本文整體看空油粕，但是相對強(qiáng)弱認(rèn)為豆油會表現(xiàn)的更為弱勢，豆粕相對抗跌。

　　七、結(jié)論

　　從上面的分析可以看出，目前美豆的供需報(bào)告已經(jīng)從前期的利多預(yù)期轉(zhuǎn)為利空，11月報(bào)告大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量，對前期的過度下修進(jìn)行調(diào)整，當(dāng)然也對價(jià)格的過度上漲形成壓力。不過11月報(bào)告基本已經(jīng)確定美豆的產(chǎn)量，后期變化會很小，對價(jià)格的影響自然也減弱了。而潛在的利空會出現(xiàn)在南美，后期需密切關(guān)注南美天氣的變化，若天氣正常產(chǎn)量如期實(shí)現(xiàn)，必會對價(jià)格形成長期壓制。還有國內(nèi)的油脂庫存，目前都處于相對高位，可以保證油脂的供給。油粕的下游消費(fèi)也相對較好，特別是豆粕飼養(yǎng)行業(yè)的高需求量會對價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，因此也限制跌幅，特別限制豆粕跌幅。

　　技術(shù)上，也符合基本面的判斷，目前油粕已經(jīng)破位下行，主要反映美豆調(diào)整產(chǎn)量帶來的壓力，而豆油主力更為偏空，豆粕相對抗跌。

　　綜合來看，后期油粕價(jià)格還將弱勢下行，豆油空間更大，豆粕相對抗跌。